宏观动态跟踪报告：英大选保守党大获全胜，全球不确定性有望下行

2019年12月13日 宏观动态跟踪报告 英大选保守党大获全胜，全球不确定性有望下行 宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 宏观报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 021-20667920 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  英国大选保守党大胜，协议脱欧前景好转 2019年12月13日，英国大选最新的出口民调显示，保守党料将赢得下议院650个席位中的368席，超过一半席位达43席，成为1987年撒切尔夫人胜选后的保守党最佳结果。下午BBC公布的数据表明在已经宣布结果的642个席位中，保守党获得358席，超过赢得议会多数所需的326席，与此前出口民调大体一致，保守党已获得议会绝对多数。 现任首相鲍里斯·约翰逊领导的保守党在此轮大选中大获全胜，成为议会的多数党。这摆脱了此前作为少数党推进脱欧的困局，无协议脱欧的概率将大幅降低，协议脱欧将成为未来的主要方向。约翰逊领导的保守党政府也将继续就推进国内相关立法工作、议会审议通过脱欧草案以及在脱欧过渡期内与欧盟达成细节条款等工作进行努力。 尽管前景仍有潜在风险，但与之前相比，“无协议脱欧”发生的可能性已显著降低，而且此轮大选支持“二次公投”的工党票数大减，说明英国选民对“协议脱欧”的倾向强于“重新公投”，这也将支持约翰逊政府继续走完“协议脱欧”之路。展望未来，英国脱欧将在未来一个半月内加快推进各项立法与议会审议，2020年1月31日前完成字面意义的“协议脱欧”的可能性较大，持续三年半的脱欧僵局有望迎来终局。  2020年全球不确定性将下降，需警惕美国大选外溢性 2019年的一大主题就是全球经济政策不确定性持续加剧，主要由三重不确定性上升叠加所致——全球贸易摩擦蔓延升级、发达经济体内部社会分化加剧、地缘政治持续升温。 2019年12月，英国无协议脱欧概率显著下降，且脱欧局势逐渐明朗；中美贸易摩擦在美国大选的稳经济诉求下也有望得到缓和，2019年居高不下的全球经济政策不确定性指数有望自高位有所回落。 展望2020年，我们认为在全球贸易摩擦缓和、发达经济体社会分化有所缓解、全球地缘局势有所降温的判断基础上，全球经济的不确定性可能将逐渐降低，2020年将是全球经济否极泰来的一年。但是，也需要警惕美国大选及其带来的外溢性影响可能带来的新增不确定性因素。 资产配置方面，我们观点如下：在2020年全球经济下行趋势仍将大概率延续但不确定性否极泰来的背景下，海外大类资产配置应注重新兴市场，避险诉求可能迎来阶段性下行。整体来看，海外股市：看好此前受外资外流冲击的低估值新兴市场，美股震荡或将加剧，欧股表现可能将好于美股；海外债券：整体看好，其中新兴债券好于发达市场；外汇市场：在美元指数小幅下行的背景下，英镑、人民币、日元存在升值可能，新兴市场货币币值也将趋于稳定；大宗商品：农产品表现突出，能源全年维持震荡，工业金属有望回升，黄金等贵金属可能维持横盘震荡。 证券研究报告 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6 一、 英国大选保守党大胜，协议脱欧前景好转 2019年12月13日，英国大选最新的出口民调显示，保守党料将赢得下议院650个席位中的368席，超过一半席位达43席，比2017年大选结果多出50席，成为1987年撒切尔夫人胜选后的保守党最佳结果。而作为最大反对党的工党料将仅获191席；其他政党预计席位如下：自民党13席，苏格兰民族党55席，脱欧党0席。 根据BBC数据，在已经宣布结果的642个席位中，保守党获得358席，超过赢得议会多数所需的326席，与此前出口民调大体一致。保守党已获得议会绝对多数。 现任首相鲍里斯·约翰逊领导的保守党在此轮大选中大获全胜，成为议会的多数党。这摆脱了此前作为少数党推进脱欧的困局，无协议脱欧的概率将大幅降低，协议脱欧将成为未来的主要方向，约翰逊领导的保守党政府也将继续就推进国内相关立法工作、议会审议通过脱欧草案以及在脱欧过渡期内与欧盟达成细节条款等工作进行努力。 尽管大选前的各种民调均显示保守党占优，但也有部分民调显示保守党的优势有所缩小，所以大选前市场对保守党成为议会多数党已有预期，但相较于当前出口民调的结果并不够强烈，这也导致在最新出口民调公布后，英国硬脱欧担忧大幅降低，英镑兑美元由大选前的1.3157飙升至1.3545，日涨幅达2.95%之多。 回想三年半前的2016年6月，英国脱欧公投决定脱欧；同年7月，英国前首相戴维·卡梅伦立即宣布离任，原内政大臣特丽莎·梅接任首相。2017年3月底，特丽莎·梅致函欧洲理事会主席图斯克，宣告英国正式启动“脱欧”程序，后又因脱欧方案在国内遇阻决定于同年6月提前大选，结果不尽如人意，保守党虽为议会第一大党，但并未获得过半席位，只能与北爱尔兰民主统一党共同组阁。此后，特丽莎·梅虽努力推进脱欧进程，但由于议会的屡次否决，脱欧进展不顺并陷入困境；受此影响，特丽莎·梅在2018年12月—2019年1月遭遇了党内不信任案与政府不信任动议的投票，虽接连涉险过关，但也打击了其对脱欧方案的信心，并于2019年6月宣布辞任保守党领袖。经过党内的选举竞争，鲍里斯·约翰逊击败吉米·亨特并于7月下旬成功接任保守党领袖，并在7月24日接任特丽莎·梅的首相之位。 与特丽莎·梅迅速与欧盟达成脱欧草案并努力争取英国议会的批准不同，约翰逊在上任伊始就对欧盟进行了强力施压，几个月内“迫使”欧盟在脱欧协议的关键条款上让步，并达成“北爱尔兰随英国一同退出欧盟关税同盟，但北爱尔兰与爱尔兰之间的商品流通仍然遵循欧盟单一市场规则，英国也不会在北爱与爱尔兰边界设立检查站”新脱欧草案，同时对内承诺“英国和北爱尔兰之间运输货物不予检查”。即便如此，新脱欧草案在英国议会仍有反对声音，约翰逊为了加快脱欧立法的动议也被议会否决。在欧盟同意将脱欧截止日期从2019年10月31日延至2020年1月31日后，约翰逊决定提前大选，这才产生了此轮大选及保守党大获全胜的现状。 预计随着保守党占据议会过半席位，且约翰逊将部分上议院留欧派议员更换为脱欧派议员，未来英国有望迅速推进脱欧相关立法的工作，并于2020年1月31日的截止日前完成字面意义的“协议脱欧”，之后再着手与欧盟就贸易协定进行谈判。 尽管前景仍有潜在风险，但与之前相比，“无协议脱欧”发生的可能性已显著降低，而且此轮大选支持“二次公投”的工党票数大减，说明英国选民对“协议脱欧”的倾向强于“重新公投”，这也将支持约翰逊政府继续走完“协议脱欧”之路。展望未来，英国脱欧将在未来一个半月内加快推进各项立法与议会审议，2020年1月31日前完成字面意义的“协议脱欧”的可能性较大，持续三年半的脱欧僵局有望迎来终局。 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表1 英镑兑美元在大选选情明朗后飙升 图表2 英国保守党胜选后的脱欧进程一览 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：BBC，平安证券研究所 二、 2020年全球不确定性将下降，需警惕美国大选外溢性 2019年的一大主题就是全球经济政策不确定性持续加剧，主要由三重不确定性上升叠加所致。一是全球贸易摩擦蔓延升级：2018年爆发的中美贸易摩擦在2019年显著升级，不仅覆盖商品范围扩大，而且加征关税税率继续提升；美欧之间也针对数字税、大飞机、汽车贸易等展开了贸易摩擦；韩日之间也针对电子相关产业展开了贸易摩擦。二是发达经济体内部社会分化加剧，这引发了包括法国“黄马甲”运动、英国首相特丽莎·梅因脱欧法案再三在议会遇阻而辞职、英国极端领导人鲍里斯·约翰逊上台、美国频繁发生暴力示威游行等事件。三是地缘政治持续升温，特别是中东地区，美伊矛盾显著激化，甚至发生了无人机被击落以及沙特油田被袭击等紧急事件。在全球乱象横生的背景下，全球经济不确定性一路飙升至历史新高。 图表3 2019年全球不确定性指数持续震荡上行 资料来源：WIND,平安证券研究所 1.301.311.321.331.341.351.3611:2512:0512:4513:2514:0514:4515:2516:0516:4517:2518:0518:4519:2520:0520:4521:2522:0522:4523:250:050:451:25英镑兑美元英镑兑美元12日13日05010015020025030035040097-0197-0998-0599-0199-0900-0501-0101-0902-0503-0103-0904-0505-0105-0906-0507-0107-0908-0509-0109-0910-0511-0111-0912-0513-0113-0914-0515-0115-0916-0517-0117-0918-0519-0119-09全球经济政策不确定性指数全球经济政策不确定性指数无协议脱欧 2021.01 贸 易 协定 能否 达 成并 通过 议会 审议 ？ 2020.06-12 与欧盟达成新关系 2021.01 延长脱欧过渡期 向下议院重提退出协议法案 2019.12 英 国 脱 欧 日 2020.01.31 YES NO 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 2019年12月，英国无协议脱欧概率显著下降，且脱欧局势逐渐明朗；中美贸易摩擦在美国大选的稳经济诉求下也有望得到缓和，2019年居高不下的全球经济政策不确定性指数有望自高位有所回落。 当前，美日、美加墨均签订自贸协定，只是还需要各国议会表决通过。美欧贸易谈判也将在2020年走向深入，韩日经贸谈判开启在即。全球贸易局势出现了从摩擦蔓延升级到协同缓和的转变。展望2020年，我们认为全球贸易摩擦缓和将显著降低全球经济的不确定性。 尽管特朗普弹劾案仍将持续发酵，但是随着美国大选逐渐成为两党的首要任务，加上参议院在共和党占多数席位的情况下大概率不会审议通过针对特朗普的弹劾，所以2020年针对特朗普的弹劾案将逐渐告一段落，加上美国大选将在四季度尘埃落定，美国内部的分化局面将边际缓和。 约翰逊领导的保守党已在大选中获得绝对多数席位，导致英国无协议脱欧概率大减。尽管未来仍有潜在风险，但只要尽快推进相关立法与议会审议，并抓紧与欧盟、中、美等主要贸易合作方达成新的经贸协定，就能够显著降低英国脱欧带来的冲击。 法国方面，随着马克龙不断调整国