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Zoom:财报强劲难掩竞争环境恶化,破发后Zoom何去何从?

Zoom,ZM2019-12-09UP金融科技控股足***
Zoom:财报强劲难掩竞争环境恶化,破发后Zoom何去何从?

美港股市场研究报告 2019年12月9日 1 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 Zoom:财报强劲难掩竞争环境恶化,破发后Zoom何去何从? 视频会议巨头Zoom刚刚发布了第三季度财报,主要财务数据表现强劲,并且公司上调了全年的业绩指引。然而令投资者意外的是股价走势却背道而驰,财报当天大跌10%意外破发。 自4月份上市以来,Zoom在二级市场坐了一趟过山车。上市初期受资本热捧,股价迅速飙到107美元的高点,随后一泄而下跌至62美元。Zoom作为一家拥有出色盈利能力的成长股,短短半年时间由看涨至看跌,是估值过高还是传统科技巨头介入加剧了竞争? | 业绩情况 Q3财报显示,本季度营收1.67亿美元,同比增长85%,依然维持在高增长区间。令人遗憾的是,85%的增长并未能达到分析师预期的90%,这也是本次财报当天股价大跌的直接原因。 本季度公司在利润方面的表现也同样优秀,具体表现为,GAAP归属于股东的净利润为220万美元,而去年同期为净亏损60万美元。研发投入逐年加大,成本控制良好,总之公司在激烈的竞争环境中各项数据表现依然亮眼。 | 投资要点 ➢ 营收增速下滑引发担忧 Q3财报显示,本季度营收1.67亿美元,同比增长85%,依然维持在高增长区间。令人遗憾的是,85%的增长并未能达到分析 FY203Q财务数据 最新收盘价 62.74 总市值 171.63亿 T12M每股收益 0.03 T12M市盈率 2151.21 毛利率 81.5% 净利润 221万 市净率 23.07 52周最高 107.34 52周最低 59.94 过去52周价格走势图 往期回顾 ➢ 《亚马逊(AMZN):牺牲短期利润,换取长期增长》20191031 3090150一周个股分析 Zoom(ZM) 美港股市场研究报告 2019年12月9日 2 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 师预期的90%,这也是本次财报当天股价大跌的直接原因。 图1:Zoom营收及同比增长(百万美元) 数据来源:公司财报,老虎证券整理 从Zoom的营收模式来看,主要还是在于付费企业的占比,从Zoom官网公布的价格梯度表来看,Zoom基础版的软件服务费起步价为0,然后Zoom Pro版起步价是14.99$/月、Zoom商业版149.9$/月、Zoom企业版则是995$/月。 事实上,营收增速放缓从2019财年三季度就已经开始了,随后几个季度持续下滑,本季度继续回落至85%,可以说营收增速放缓的趋势早已经形成。 其实营收增长的持续性一直在经受市场考验,有人认为Zoom自上市以来一直在发布较为保守的业绩指引,才实现了较为强劲的同比增长,并且增速下滑已经成为事实。 究其原因,主要是由于Zoom营收来源和产品组合单一性。与其他行业竞争对手不同,视频会议功能是客户选择它们的唯一原因。Zoom更像是一款全新的、未经测试的产品,他125%126%120%108%103%96%85%00.20.40.60.811.21.40501001502002018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营收同比增长 美港股市场研究报告 2019年12月9日 3 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 缺乏语音通话、消息传递和协作等关键业务功能,更不用说大规模部署、安全保护和集中式IT供应等其他功能了。 ➢ GAAP净利润同比实现扭亏为盈 本季度公司在利润方面的表现也同样优秀,具体表现为,GAAP归属于股东的净利润为220万美元,而去年同期为净亏损60万美元;非GAAP归属于股东的净利润为2520万美元,去年同期为210万美元。 图2:Zoom毛利润和GAAP净利润 数据来源:Bloomberg,老虎证券整理 作为一家科技技术公司,我们再来看一下公司在研发端的投入情况如何。从图3中可以看到,研发投入逐年增加,但研发支出占比依然相对较小,作为一家技术创新型公司是不合格的。销售与营销费用高企的主要原因是公司的海外拓展需要大量的资本投入,而当5G时代来临,同行业竞品崛起的当下,公司未来能否在研发端加大投入需要引起投资者高度重33.1440.1748.4161.5573.2885.2897.88117.93135.750.020.063.835.70.25.522.2181.0%78.9%80.6%82.6%81.3%81.6%80.2%80.4%81.5%77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%02018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3毛利润净利润毛利率 美港股市场研究报告 2019年12月9日 4 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 视。 图3:Zoom营业开支(百万美元) 数据来源:公司财报,老虎证券整理 36.2641.0553.4555.0565.0479.6596.056.267.058.8910.8113.7815.0517.570501002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3销售与营销开支一般行政管理开支研发支出 美港股市场研究报告 2019年11月11日 5 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 ➢ 全球视频会议市场规模加速扩张 近年来国际视频会议系统市场持续扩大,根据全球权威研究机构Frost&Sullivan统计,2018年度全球约出货3280万台视频会议相关设备、基础设施和云服务席位许可,全球视频会议行业规模约为78亿美元,增长了5.4%。 全球视频会议系统厂商主要有两种类型,一类为华为、宝利通,其用户主要为大型企业,另一类为包括公司在内的新型视频会议系统厂商,用户主要为中型企业。目前全球视频会议系统市场呈现寡头垄断的市场,市场集中度较高。根据IDC公布数据显示,华为、思科、宝利通占据了全球74%的市场份额,其中思科占比最高,为41%。 图4:2018年全球视频会议市场主要企业占比 数据来源:公开市场整理,老虎证券整理 未来,随着新设备和智能云服务推动视频成为首选通信方式,2024年全球视频会议相关设备预计出货9800万台,视频会议市场规模预计达到155亿美元。 41%19%14%26%思科宝利通华为其他 美港股市场研究报告 2019年11月11日 6 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 图5:2015-2020年全球视频会议市场规模 数据来源:公司财报,老虎证券整理 ➢ 竞争环境恶化诱发卖空 市场规模扩大的同时,Zoom主要竞争对手LogMeIn、8x8以及思科都正在崛起,行业竞争加剧是Zoom现在和未来面临的最大考验,本季度外在和内在的竞争压力尤其明显。 8x8的新视频会议产品直接瞄准了Zoom的市场,意在与Zoom正面竞争;微软最近在9月的产品中更新了功能,包括视频聊天、消息、语音、协作,当然还有来自Azure的云存储。 Zoom做的是从根本上改变专业人士通过其视频优先合作平台进行交流的方式,毫无疑问,巨大的市场空间、技术优势和快速的增长数字给予投资者无尽的想象,然而随着Zoom上市,公司产品的诸多问题也在暴露,一是Zoom的产品并不安全,二是产品并不明显优于竞争对手。 1)从安全性的角度来看,Zoom产品存在十分敏感的个人隐私问题。最近,人们发现黑客能够利用该服务访问受害者的网络摄像头,并秘密监视他们。虽然该公司声称问题已经解决,但事实上并为从根本上解决问题,再一次的黑客攻击对公司来说可能是毁灭性的。 0%20%40%60%80%05010015020020152016201720182019E2020E市场规模(亿美元)同比增长 美港股市场研究报告 2019年11月11日 7 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 同时,考虑到美中之间的贸易摩擦,该公司将很大一部分研发部门设在中国,这引发了外界对安全和知识产权保护的担忧。 2)单从产品端看,Zoom存在一定的优势,但优势并不明显。Zoom采用了一种完全不同的核心架构,ZOOM云视频会议系统成本低,具备超强可扩展性,为企业提供优质的视讯服务,现有供应商要复制这种方法将是昂贵和耗时的。此外,该解决方案在开发时考虑了安全策略,以便无缝地连接和使用产品,这创造了非常高的用户满意度,用户对Zoom的反馈通常被描述为它只是工作,而这正是竞争解决方案所缺少的。我们认为,现有的供应商可能遭受所谓的创新者的困境,在可预见的未来不太可能匹配Zoom的能力。 结论 Zoom能在视频会议行业中突出重围,得到资本市场的认可必然需要产品支撑和市场支撑,强劲的财务数据已经表明目前的商业模式是成功的,但Zoom增长的可持续性正在经历前所未有的挑战,同时远高于行业的市盈率和估值也引发了市场担忧,以目前的盈利能力是无法得到支撑的。 在5G时代迫近的情况下,视频会议将会成为5G落地、被广泛应用的重要产品,而微软、谷歌等传统科技巨头不会放过千载难逢的机会,而Zoom面临的是广阔的市场空间以及日趋严峻的竞争环境,简而言之,机遇与挑战并存。 风险提示: ➢ 全球宏观经济下行压力对目标客户需求的冲击 ➢ 研发投入不足导致公司产品竞争力下降 ➢ 传统科技巨头利用技术与资金优势快速进入视频会议行业的风险 ➢ 营收增速持续下滑打压市场情绪 美港股市场研究报告 2019年11月11日 8 本报告不代表投资建议,谨请参阅尾页重要声明。 重要声明 免责声明 老虎市场分析报告由老虎证券内部制作。报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开渠道,老虎证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 我们力求报告中分析的客观性,报告中的信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、投资周期、财务状况及特定需求,在任何时候不构成对任何人的个人推荐。对依据使用本报告造成的一切后果,老虎证券及关联人员均不承担任何法律责任。 报告中各模块的信息、策略、意见等仅为报告出具日的判断,所载内容均供投资者参考,不构成所述资产标的买卖的出价或询价。投资者应当对本报告内容以及潜在的投资风险、个人投资决策进行独立的评估,并应同时考量各自的投资目的、投资周期、财务状况及特定需求。 除另行说明外,本报告所述业绩、数据基于历史表现,过去的表现不应作为未来表现的预示,我们不承诺不保证任何预期的市场策略、财务预测会得以实现,分析中对应的预期可能基于对相应变量或情景的假设,任何假设的变化可能显著影响预期的回报。 其他声明 如果您对老虎市场分析报告有任何方面的建议或意见,我们欢迎您联系老虎研报官方邮箱:newsletter@itigers.com。