请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 证券研究报告 | 行业研究 传媒 【联讯传媒】低估值的内容类标的录得大涨 2019年12月10日 投资要点 增持(维持) 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51759911 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源  事件 近期，传媒板块内容类标的录得大涨。我们分别于11月11日和11月19日两篇报告中，曾提示传媒板块低估值内容类标的的交易性机会。  投资要点 （1） 传媒板块经历了四年多的下跌，目前已经进入底部交易区间，我们曾于11月11日报告指出《低估值的内容类标的已具备安全边际，进入交易区间》，并在11月19日报告《重申低估值的内容类标的已具备安全边际，进入交易区间》重申了类似的观点，亦分别提及了传媒板块低估值内容类标的的交易性机会，如慈文传媒（002343.SZ）和华策影视（300133.SZ）等。我们认为，低估值情形下，任何利多都是上涨的动力。 （2） 传媒板块估值风险已充分释放，目前板块市盈率为34倍（已剔除负值），相较于2015年5月（历史最高点）的112倍下跌约七成，同时亦明显低于历史均值47倍（指12年至今的均值）。板块间溢价分析亦显示传媒板块在A股整体各行业（横向比较）的估值风险已充分释放。 （3） 我们认为A股传媒板块已然触底。选股思路为：（1）5G商用带来内容类，特别是AR/VR游戏，云游戏及高清视频类标的，有望起飞，相关标的为三七互娱、完美世界（002624.SZ）和芒果超媒；（2）长期而言，维持“交易内容，持续渠道的看法”，因为流量和资本为传媒互联网的核心壁垒；（3）并认为，随投资者成熟度及结构改善，份额领导者有望持续录得溢价。  投资建议 关注5G商用带来的内容类标的起飞，如三七互娱、完美世界和芒果超媒，并适当参与低估值内容类标的的交易性机会。  风险提示 政策风险。 -10%0%10%21%31%18-1 219-0 319-0 619-0 919-1 2沪深300 传媒 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录1：A股传媒互联网公司估值概览 资料来源：Wind，联讯证券研究院 股价总股本总市值PBPSPEG证券代码证券简称（元）（亿股）（亿元）20182019F2020F2021F20182019F2020F2021F（倍）（倍）（倍）内容300251.SZ 光线传媒10.9829.33020.470.390.340.4023.428.032.627.23.311.9(5.6)300027.SZ 华谊兄弟4.7927.9129(0.39)0.210.31N.A.(12.3)23.215.3N.M.1.52.5(0.2)300133.SZ 华策影视7.2317.61210.120.120.250.3160.359.728.623.61.83.31.6000802.SZ 北京文化9.537.2620.450.590.660.7521.116.214.512.71.24.70.9002343.SZ 慈文传媒10.274.744(2.30)0.410.57N.A.(4.5)24.918.1N.M.2.93.3N.M.内容平均34.930.421.821.22.15.21.3院线002739.SZ 万达电影16.7120.83340.740.590.760.8822.728.221.819.02.32.34.6600977.SH 中国电影15.4118.72810.800.690.770.8519.222.420.118.12.42.911.4603103.SH 横店影视17.986.31120.710.490.590.6925.336.730.625.94.64.0(48.2)601595.SH 上海电影15.163.7540.630.680.761.0224.122.419.914.92.34.81.3院线平均23.827.423.118.92.93.55.8游戏002602.SZ 世纪华通10.1059.66080.430.500.630.6923.520.316.114.63.24.41.2002624.SZ 完美世界38.0812.94871.301.631.892.1429.323.420.217.84.85.81.3002555.SZ 三七互娱24.7821.15140.470.991.161.3152.725.021.319.07.04.30.6600373.SH 中文传媒12.3013.61651.181.331.491.6310.49.38.27.61.11.40.8603444.SH 吉比特305.900.722010.0612.3514.5116.4630.424.821.118.66.510.71.4002174.SZ 游族网络18.358.91621.151.261.531.8216.014.512.010.12.94.00.9300418.SZ 昆仑万维15.1911.51740.881.091.271.4117.313.912.010.82.84.30.8300113.SZ 顺网科技22.486.91580.460.660.760.9348.934.029.624.24.68.31.3002425.SZ 凯撒文化5.558.1450.340.470.590.7016.311.99.57.91.14.30.4300031.SZ 宝通科技12.394.0480.690.901.111.3817.913.711.19.01.91.90.5游戏平均26.319.116.114.03.64.90.9互联网300413.SZ 芒果超媒33.3517.85780.920.650.851.0236.351.339.032.87.25.214.9002027.SZ 分众传媒5.61146.88230.400.130.220.2814.041.826.119.74.86.8(3.9)300785.SZ值得买107.740.5582.392.252.743.3345.147.939.432.310.68.54.1000681.SZ 视觉中国20.077.01400.460.470.590.7343.842.634.127.54.315.62.5603533.SH 掌阅科技18.154.0700.350.330.350.4051.955.351.845.16.13.711.6互联网平均38.247.838.131.56.68.08.3出版601098.SH 中南传媒11.5118.02060.690.750.820.9116.715.414.112.71.52.01.6603000.SH 人民网19.1311.12140.190.270.340.40100.770.556.247.36.99.62.5601900.SH 南方传媒9.069.0810.730.850.941.0612.410.69.78.51.41.30.8600757.SH 长江传媒6.1012.1740.600.680.790.8710.29.07.77.01.01.10.7603096.SH 新经典57.141.4781.772.002.322.7232.328.624.721.03.97.61.9600088.SH 中视传媒12.754.0500.290.390.480.5544.332.426.823.23.95.41.3600229.SH 城市传媒6.847.0480.500.580.620.6913.811.711.09.91.72.01.0出版平均30.025.421.518.52.94.11.4广电600637.SH 东方明珠9.0734.33090.590.570.600.5915.415.915.215.31.02.2141.2600037.SH 歌华有线8.7613.91210.500.560.50N.A.17.615.617.7N.M.0.94.3N.M.300770.SZ 新媒股份118.461.31522.132.773.684.6355.642.832.225.68.315.41.4广电平均31.729.225.022.63.47.048.7EPS（元）PE（倍） 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 陈诤娴，2016年加入联讯证券，现任传媒互联网组长。证书编号：S0300516090001。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以