深度报告：与时光同行，打造精品IP手游

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 新三板 [Table_StockInfo] 时光科技(833857) 买入 （首次覆盖） 2017年05月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与三板成指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 102/72 总市值/流通(百万元) 638/450 上证综指/深圳成指 3,155/10,235 12个月最高/最低(元) 29.97/0.00 相关研究报告： 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： w angnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 电话： 0755-81981873 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖 与时光同行，打造精品IP手游  “精品IP+差异化”战略，产品梯度化布局 公司主要从事移动网络游戏研发和游戏运营， 2016年，公司凭借核心产品捕鱼系列，录得9471.6万元的收入和4592.74万元的净利润。公司一直坚持“精品IP+差异化产品”的战略，以传统业务《捕鱼》和新业务《传奇》、MOBA产品的《魔兽真三》为两点，加上IP+AR+创新孵化等补充产品，共同构成了公司“两点一线”的布局，建立建成三个梯度的产品线。16年，公司完成从研发为主到“研发+发行”双轮驱动业务模式的突破。  版权问题再度明确，无需过度悲观解读 公司与娱美德充分沟通后，于2017年4月17日发布澄清公告，娱美德澄清说明：涉及授权方娱美德在新浪游戏等媒体发布了澄清声明，证明了此次授权的有效性。作为《热血传奇》游戏的共同著作权人，娱美德对公司进行的授权合法、有效，不侵犯任何第三方合法权益。亚拓士不得阻止他方行使除转让以外的其他权利。  移动游戏市场发展成熟，提供有利的发展机遇 2016年中国移动游戏行业收入规模达到661.7亿元。随着互联网信息基础信息技术的飞速发展，以及移动游戏行业相关监管政策的指导规范，移动游戏市场整体将会变得更加健康有序，游戏品质将会决定成败。公司的精品IP游戏利用有利的市场环境，可以取得突破性的增长。  风险提示 第一，现有“捕鱼”游戏盈利能力下降的风险； 第二，公司所有的“传奇”和其他IP游戏知识产权保护的风险。  《传奇》与《魔兽真三》即将上线，给予“买入”评级 公司主要从事移动网络游戏研发和游戏运营，坚持“精品IP+差异化产品”的战略，公司以传统业务《捕鱼》和新业务《传奇》为两点，挑战金字塔顶端一线MOBA产品的《魔兽真三》，加上IP+AR等补充产品布局，共同构成了公司“两点一线”的布局，建立建成三个梯度的产品线。因《传奇》版权问题市场过分悲观解读，造成股价超跌；目前版权问题已经进行澄清。16年PE仅为13.89倍，预计17-19年业绩复合增速或将达到70%，建议择机买入。 0.0 0.5 1.0 1.5 M-16 J-16 S-16 三板成指 时光科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 公司主要从事移动网络游戏研发和游戏运营，坚持“精品IP+差异化产品”的战略，公司以传统业务《捕鱼》和新业务《传奇》为两点，挑战金字塔顶端一线MOBA产品的《魔兽真三》，加上IP+AR+创新孵化等补充产品布局，共同构成了公司“两点一线”的布局，建立建成三个梯度的产品线。因《传奇》版权问题市场过分悲观解读，造成股价超跌；目前版权问题已经进行澄清。16年PE仅为13.89倍，预计17-19年业绩复合增速或将达到70%，建议择机买入。 核心假设或逻辑 收入增速假设： 1.捕鱼系列：传统核心产品《捕鱼》系列盈利稳定，成为安全边际。新一代捕鱼游戏《最捕鱼》多人竞技的新模式会吸引更多玩家的互动，推出后带来2500万-3000万的月流水。 2.传奇系列：《最传奇》凭借火热的IP和差异化3D巨制作，将于17年推出，产品进入稳定阶段后约流水有望突破亿元； 3.MOBA系列：《魔兽真三》将会挑战竞技类游戏市场，将成为公司业绩的又一推动点； 毛利率假设：公司2014至2016年毛利率分别为90.57%，96.66%，96.74%，预计未来毛利率仍将维持在95%以上。 与市场预期的差异之处 市场无需过分悲观解读《传奇》IP授权问题，公司发布的《澄清公告》已就授权的合法性和有效性做出详细阐述。公司于2017年4月20日发布澄清公告，详细解释“传奇”IP的来龙去脉以及获得该IP的合法性。授权方娱美德在新浪游戏等媒体发布声明函，阐明与公司签署的授权协议受中韩两国法律保护，并详述和亚拓士公司之间关系；同时呼吁各界警惕山寨游戏维权行为，强调包括盛大等授权的79款“传奇”类手游，均已被苹果App Store认定为违法的侵权游戏，且遭下架处理。 最悲观假设下，公司《传奇》系列无法如期上线，公司仍有捕鱼系列、MOBA系列、IP+AR三大产品线，尤其后两块业务具备高成长潜力，业绩弹性仍然较大。 股价变化的催化因素 现有的移动游戏市场发展成熟，为公司的发展提供了有利条件。近年内，公司将会推出精品IP手游《最捕鱼》、《最传奇》、《魔兽真三》，以“两点一线”的策略高速发展。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，现有“捕鱼”游戏盈利能力下降的风险； 第二，公司所有的“传奇”和其他IP游戏知识产权保护的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议......................................................................................................................... 5 情景分析 ........................................................................................................................... 5 相对法估值 ....................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 7 “精品IP+差异化”战略，产品梯度化布局 ............................................................................. 8 公司简介:优秀的手游开发企业 ...................................................................................... 8 围绕“两点一线”，形成梯度产品布局............................................................................. 8 传统核心产品《捕鱼》游戏成为业绩护城河 ............................................................... 9 购买正版传奇版权，再现传奇盛世 ..............................................................................11 研发《魔兽真三》，业绩又一高增长引擎 ....................................................................11 IP+AR+创新孵化结合，泛娱乐布局 ........................................................................... 12 核心业务成熟，收入稳定上涨 ..................................................................................... 13 版权问题再度明确，无需过度悲观解读 .............................................................................. 15 发布澄清公告，明确授权有效性与合法性 ................................................................. 15 传奇IP起源：娱美德与亚拓士为合作作者................................................................ 16 经久不衰的“传奇”IP，创造高增长机遇 ....................................................................... 16 移动游戏市场发展成熟，提供有利的发展机遇 .................................................................. 18 移动游戏行业规模 ......................................................................................................... 18 移动游戏行业前景及预测 ............................................................................................. 19 腾讯网易遥遥领先，差异化竞争弯道超车 ................................................................. 20 公司竞争优势：研发能力卓越+IP储备丰富 .............................................................. 20 风险提示 ......................................................................................................................... 21 国信证券投资评级.......................................................................