华创债券12月政治局会议点评：“三大目标”下的政策取向

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 “三大目标”下的政策取向——华创债券12月政治局会议点评 12月6日，政治局工作会议召开，对2020年经济工作进行了分析。 第一，会议强调2020年是“三大目标”的关键年份，政策背景和部署均围绕“三大目标”。 第二，本次会议延续了7月份对于内外形势的判断，而对于积极因素的描述有所减少，强调“符合预期”，反映当前总需求下行压力仍然较大，但政策容忍度仍在。 第三，本次会议对于“三大攻坚战”的表述存在调整，工作重点排序或有所变化。将排序调整为精准脱贫、污染防治、防范化解重大风险，对于防风险的工作排序后移至精准脱贫和污染防治之后。 第四，本次会议特别强调“深化改革、扩大开放”，在外部压力下，国内政策以深化改革开放回应。 第五，对于财政政策和货币政策，本次会议并未提出具体定调，前期“加大逆周期调节力度”或延续，后续仍需关注中央经济工作会议的具体定调。 第六，对于房地产调控政策而言，本次会议未提及具体调控政策，但总体基调依旧维持概率较大。 第七，虽然本次会议对于具体政策着墨甚少，但仍提及基建和区域布局，后续或仍是政策发力的重点。 第八，提及“担当作为的激励机制”，关注“合规免责”的相关推进。  对债市而言，在总需求边际下行压力仍在的情况下，虽然本次会议对具体政策着墨甚少，但宏观调控政策格局较为清晰，财政政策前倾节奏明显，货币政策宽松边际已经发力，市场对于政策的预期差较小；后续来看，具体财政政策和货币政策的定调，有待中央经济工作会议的再次明确，房地产调控政策的边际变化重点观测的时间窗口或在明年4月份左右的政治局工作会议，总体调控基调大概率仍将维持，边际变化或体现在“一城一策”中；政策格局预期差较小的情况下，货币政策宽松边际仍是债市行情的支撑力量，短期通胀预期扰动、贸易谈判预期波动和财政政策发力等利空因素仍在，债市或维持震荡格局。  风险提示：政策基调超预期变动。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《重启一年以来CRMW表现如何？——华创债券信用周报20191118》 2019-11-18 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价大幅回落，工业偏弱，社零偏强，投资数据分化》 2019-11-22 《2019年哪些城投主体评级出现负面？——华创债券信用周报20191124》 2019-11-24 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价继续回落，工业边际改善，社零偏弱》 2019-11-29 《克来转债评级低债底保护性弱，正股主营自动化生产线——华创债券转债周报20191201》 2019-12-01 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2019年12月07日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、政治局工作会议公告点评：“三大目标”下的政策取向 ................................................................................................. 4 二、利率债市场周度复盘：资金面总体宽松，债市行情波动 ............................................................................................. 6 （一）资金面：本周累计净投放1125亿元，资金面整体宽松 ................................................................................... 7 （二）一级发行：国债净融资大幅增加、地方债净融资依然为负且略有减少、国开债净融资略有增加、非国开净融资由正转负 ................................................................................................................................................................. 8 （三）基准变动：活跃券收益率波动上行 ..................................................................................................................... 8 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月和7月政治局工作会议重点内容对比 ............................................................................................................ 5 图表 2 活跃券收益率维持震荡 ............................................................................................................................................. 7 图表 3 国债期货与国开现券维持横盘 ................................................................................................................................. 7 图表 4 公开市场操作 ............................................................................................................................................................. 7 图表 5 资金情绪指数 ............................................................................................................................................................. 7 图表 6 国债净融资大幅增加 ................................................................................................................................................. 8 图表 7 地方债净融资依然为负且略有减少 ......................................................................................................................... 8 图表 8 国开净融资略有增加 ................................................................................................................................................. 8 图表 9 非国开净融资由正转负 ............................................................................................................................................. 8 图表 10 国债收益率曲线变化 ............................................................................................................................................... 8 图表 11 国开债收益率曲线变化 ........................................................................................................................................... 8 图表 12 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 9 图表 13 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 9 图表 14 10年期国债与国开隐含税率 .................................................................................................................................. 9 图表 15 5年期国债与国开隐含税率 .................................................................................................................................... 9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、政治局工作会议公告点评：“三大目标”下的政策取向 12月6日，政治局工作会议召开，对2020年经济工作进行了分析。时值年末，市场关注政策层对于未来一年政策基调的确定，纵观7月底政治局工作会议公告与本次政治局工作会议公告的内容，后者对于具体宏观调控政策的着墨明显少于前者，具体对比两次工作会议的内容，有几个重点需要把握： 第一，会议强调2020年是“三大目标”的关键年份，政策背景和部署均围绕“三大目标”。公告中强调了2020年在目标规划中的关键地位，是“全面建成小康社会”和“十三五”规划的收官之年，也临近“第一个百年奋斗目标”的时间节点，故其对“三大目标”的实现意义重大；会议对于2020年经济工作的研究和部署是在这一时间背景下展开的，再次强调了完成“三大目标”重要性，“紧扣”目标进行；与“全面建成小康社会”直接相关的量化指标是G