挖掘天然橡胶的基本面数据：厄尔尼诺再次回头？轮胎厂为春节备货

研发报告 / 天然橡胶 1 / 30 厄尔尼诺再次回头？轮胎厂为春节备货 挖掘天然橡胶的基本面数据 上游供应端：泰国近期的降雨充分，利多近端价格。NINO指数回升，加大了东南亚发生极端气候灾害的预期。从NINO周期观察，存在一定概率，使气候重新往厄尔尼诺的方向发展。 国内云南地区正式停割，海南和越南北部是也进入停割倒计时。 本周，泰国的20年计划备受关注，被认为是推高价格的消息源。当地政府希望在2036年之前，将种植面积削减至1840万莱或-21%，将单产提高+60%。若计划达成，泰国的产量将增加+26%（没错，是增产）。就目前而言，泰国的平均单产为1.49吨/公顷，仅次于越南的1.64吨/公顷，位列东南亚单产第二。假设泰国已完成缩减种植面积，那么以越南为参照：单产达到越南目前的水平，全境产量保持不变；单产若能超过越南，则将实现增产/增收。尽管在部分地区，单产可达2.60-2.80吨/公顷，但要求全境达到约2.38吨/公顷（即单产提高+60%）的水平，需要极高的管理能力和管理成本。 中游贸易端：本周二，库存期货大幅减少-7500吨，传为延迟注销。根据库存小计-库存期货在预注销前期短暂减少，传言具有可信度。截至目前，新仓单的增速快于往年。期货的快速上行拉开了期现基差。混合胶可直接考虑将RU09合约作为套保标的。现货端烟片胶、合成胶相对坚挺，可作为非标套利的备选方案。 下游消费端：汽车产量与运价指数均未更新。轮胎厂开工率大为回暖，从上周的年同比减产-7%恢复至本周的年同比持平，利多近端价格。 基本面偏多。 研发报告 / 天然橡胶 2 / 30 目录 一、 说明 ................................................................................................................................................................... 3 二、 总览 ................................................................................................................................................................... 4 三、 基础原料 .......................................................................................................................................................... 6 1. 东南亚气候 ...................................................................................................................................................... 6 1. 绝对价格 .......................................................................................................................................................... 7 2. 相对价差 .......................................................................................................................................................... 7 四、 橡胶成品 .......................................................................................................................................................... 9 1. 表观平衡 .......................................................................................................................................................... 9 2. 绝对价格 ....................................................................................................................................................... 10 3. 相对价差-美元胶 ......................................................................................................................................... 10 4. 相对价差-人民币胶 ..................................................................................................................................... 14 5. 成品库存 ....................................................................................................................................................... 22 五、 下游消费 ....................................................................................................................................................... 23 1. 轮胎 ................................................................................................................................................................ 23 2. 运价指数 ....................................................................................................................................................... 23 3. 汽车与GDP .................................................................................................................................................. 24 六、 期货 ................................................................................................................................................................ 25 1. 沪胶主力月间基差 ....................................................................................................................................... 25 2. 日胶月间基差 ............................................................................................................................................... 26 3. 沪胶-日胶...................................................................................................................................................... 28 4. 沪胶-TF ......................................................................................................................................................... 29 研发报告 / 天然橡胶 3 / 30 一、 说明 1. 点击目录可直接跳转至章节。 2. 【读图指南】价差图的结构为A-B。可假设A在图“上”，B在图“下”。线条向上说明A走强/变贵；反之，线条向下说明B走强/变贵。 3. 合约缩写：上海全乳/烟片合约：RU；上海20号胶合约：NR；新加坡烟片合约：RT；新加坡20号胶合约：TF；日本烟片合约：JRU；日本20号胶合约：T20。 4. 银河期货对本报告中，除“运价指数”以外的“指数”，具有最终解释权。 研发报告 / 天然橡胶 4 / 30 二、 总览 1. 基础原料 A. 泰国12月初日均降雨9.23mm，高于历史均值+74%。截至11月，NINO指数回升为+0.3°C，异常天气发生的概率增加。 B. 国内云南地区已停割。海南及越南北部地区也即将停割，快速下降的气温降低嗯胶水的干含，浓缩胶乳加工收益因此降低。 2. 橡胶成品： A. 套利方面： ◼ 期货上行，拉开了期现基差。 ◼ 混合胶可直接选择沪胶09合约作为套保合约。现货烟片和合成胶相对坚挺，可作为非标套利的现货备选方案。 B. 库存： ◼ 截至12月6日，上期所库存小计25.5万吨，库存期货16.9万吨。小计-期货为8.6万吨。 ◼ 截至11月中旬，日本TOCOM烟片交割库存减库-352吨至11814点，其中入库+215吨，出库-567吨。 3. 下游消费 A. 轮胎 ◼ 国内全钢胎开工率73.1%，与上年同期持平。时值12月，各轮胎产线陆续进入年前