食品饮料行业跟踪周报：白酒消费税政策稳定，肉制品成本传导顺畅

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 白酒消费税政策稳定，肉制品成本传导顺畅 增持（维持）  投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、重庆啤酒、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、安井食品、汤臣倍健。  本周行情回顾：上周沪深300上涨1.93%，食品饮料行业上涨2.79%，相对沪深300指数超额收益0.87%，在SW行业分类下各行业总排名第9。子板块中，乳品涨幅最大，上涨3.7%；肉制品跌幅最大，下跌1.53%。截至2019年12月6日，食品饮料指数市盈率为31.97，环比上涨0.91个单位，高于历史均值0.42个单位；食品饮料的估值溢价率为171.1%，高于历史均值46.8pct。  周观点：  消费税政策不变消除市场疑虑。本周财政部发布《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》，明确白酒行业消费税征税环节与税率均未调整，不加税不后移，文件同时指出后移消费税征收环节等税改政策，国务院将在未来组织相关试点。根据我们在多篇消费税专题报告中的判断，目前白酒批零环节征税难度较大、白酒生产与消费区域存在割裂涉及多地税务机关博弈等客观情况依然存在，预计短期内白酒行业作为税改试点行业的可能性较低。白酒板块回调近一周的时间，此次短期担忧消除对行业形成利好，板块重回风口,SW白酒指数本周整体上涨2.97%。我们认为即使未来税改政策落地，由于龙头企业拥有更强的成本转嫁能力，而全国税率标准的完善以及金税系统的稽核功能将使得地域小型酒企的税收调节方式减少，行业将进一步洗牌，集中与升级的速度加快，从而利好白酒龙头。  肉制品价格传导顺畅，关注餐饮供应链的机会。草根调研了解到，双汇肉制品年初至今涨价六次，累计涨幅约20%，我们预计在后期成本回落后，公司也会将部分利润转移到产品质量的改善，实现从中低端往中高端、从高温往低温的逐步转型。此外，据财政部12月6日消息，根据国内需要，我国企业自主通过市场化采购，自美进口一定数量商品。国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请，开展部分大豆、猪肉等商品排除工作，对排除范围内商品，采取不加征我对美301措施反制关税等排除措施。此举利好具有进口实力的肉制品龙头，双汇有望进一步发挥和史密斯菲尔德的协同效应，通过进口来提高肉制品成本管理能力。草根调研了解到，安井9月初通过减少促销力度变相提价3%-5%，10月底直接提价约7-8% ，11月中提价约4%-5%，我们预计三次提价至少覆盖90%以上的成本压力，保证公司层面和经销商层面的利润。消费者在猪肉成本大幅上涨的背景下，对肉制品涨价接受度良好，渠道调研反馈，10月至今终端动销良好加速，锁鲜装销售持续超预期。安井对冻品先生持股19%，专门供应餐饮渠道，现在仍在积极试水阶段，大单品蛋饺19年增速超过100%，餐饮半成品市场空间广阔。此外，建议关注三全食品，公司在餐饮半成品高增速+公司自身积极管理变革的基础上，预计19年绿标（餐饮专用）事业部可实现40%+增长，内部考核机制由过去收入为导向转化为收入增长前提下的损益考核，积极管理红标商超渠道亏损情况。  投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端板块弹性品种山西汾酒，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠，建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。  风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料行业点评：白酒：无惧噪音扰动，回调既是良机》2019-12-03 2、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：北向资金有所波动，关注酒企中秋备货》2019-08-04 3、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：中报密集披露期，业绩确定性优先》2019-07-21 [Table_Author] 2019年12月08日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 宗旭豪 zongxh@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%86%2018-122019-042019-08食品饮料 沪深300 2 / 17 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 3 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 6 3. 近期重点报告与点评 ...................................................................................................................... 7 3.1. 【白酒行业】无惧噪音扰动，回调既是良机 .................................................................... 8 3.2. 【中炬高新】短期仲裁结果不改长期改善趋势 ................................................................ 9 4. 原奶行业周变化 ............................................................................................................................ 10 5. 酒类行业数据跟踪 ......................................................................................................................... 11 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 13 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 15 8. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 15 9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 3 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 3 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................. 4 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................. 4 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） ................................................................................................. 10 图6：国际原奶价格（美元/100千克） .......................................................................................... 10 图7：进口奶粉单价及国际现货价格 .............................................................................................. 10 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） ........................................................................................ 10 图9：伊利乳制品促销 ...................................................................................................................... 13 图10：蒙牛乳制品促销 .................................................................................................................... 13 表1：食品饮料个股涨跌幅排行（单位：%） ................................................................................. 5 表2：重点公司沪深港通持股占流通A股比例 ............................................................................... 6 表3：重点公司估值表 ......................................................................................