食品饮料8月份行业跟踪：中报业绩增长稳定 肉制品白酒回暖明确

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业点评报告 食品饮料 [Table_Main] 食品饮料 中报业绩增长稳定 肉制品白酒回暖明确 8月份行业跟踪 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-09-01 评级： 推荐 上次评级： 推荐 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 食品饮料(申万) -1.19 11.36 18.97 上证综指 3.56 5.79 -3.76 财富证券研究发展中心 刘雪晴 0731-84779556 liuxq@cfzq.com S0530210080001 相关研究报告： 行业研究*食品饮料2016年7月行业跟踪：中报预期和估值切换或带来超额收益,2016-08-09 行业研究*食品饮料2016年7月行业跟踪：中报业绩相对确定性成为持续看好理由,2016-07-05 行业研究*食品饮料2016年6月行业跟踪：仍然看好白酒与乳品,2016-06-06 重点股票 2015A 2016E 2017E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 古井贡酒 1.42 30.34 1.11 86.70 1.19 64.81 推荐 好想你 -0.02 -1649.88 0.00 0.00 0.00 0.00 谨慎推荐 麦趣尔 0.65 73.81 0.00 0.00 0.00 0.00 推荐 贵州茅台 12.34 24.78 0.00 0.00 0.00 0.00 推荐 伊利股份 0.76 22.13 0.71 31.48 1.43 23.69 推荐 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点  八月份沪深300涨幅3.91%，食品饮料跌幅0.52%，跑输大盘4.43个百分点，在申万28个一级子行业中排名最后。三级子行业中，软饮料涨幅最大，为8.09%；肉制品、黄酒涨幅在5%左右且跑赢大盘；啤酒、调味发酵品及食品综合跑输大盘但呈正涨幅；其他酒类、白酒和乳品跌幅在5%以内，葡萄酒跌幅最大，为5.45%。  2016年中报显示，食品饮料上市公司总营业收入2181亿元，同比增长6.46%,增速较上年提升2.29个百分点；归母净利润324亿元，同比增长8.92%，增速较上年提升4.70个百分点；综合毛利率44.72%，较上年提升0.29个百分点；净利率较上年提升0.23个百分点至15.41%。  目前食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为27倍，为全部A股的1.46倍，较前期均有所回落。食品饮料上半年的亮眼表现是以多年行业低迷后出现改善为基础的，下半年景气度有所回落，我们调低对行业评级至“谨慎推荐”，建议关注有业绩支撑，估值有安全边际的品种。  白酒受益于人均收入水平提升带来的消费升级以及高收入人群占比提升，高端酒价值回归使得一线酒业绩回升明显快于中低端。上半年名优酒涨价信息频出，高端酒迎来新一轮量价齐升，重点标的茅台、五粮液、古井贡。乳制品、葡萄酒、啤酒等大众消费品受消费景气度以及进口冲击影响较大。乳制品收入增速明显放缓，但上市公司盈利能力有所提升，原奶价格有触底回升迹象，利好原奶企业或原奶布局有优势的企业，继续关注麦趣尔，伊利作为长期战略性品种，估值回落或许是好的投资时期。调味品受到宏观经济不景气的影响表现平淡，我们相对看好稳定性较强的白马海天以及国企改革预期的恒顺醋业。休闲零食关注好想你和洽洽食品。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 1、市场行情回顾  八月份沪深300涨幅3.91%，食品饮料跌幅0.52%，跑输大盘4.43个百分点，在申万28个一级子行业中排名最后。 图表1：八月份申万一级子行业表现 资料来源：Wind，财富证券  三级子行业中，软饮料涨幅最大，为8.09%；肉制品、黄酒涨幅在5%左右且跑赢大盘；啤酒、调味发酵品及食品综合跑输大盘但呈正涨幅；其他酒类、白酒和乳品跌幅在5%以内，葡萄酒跌幅最大，为5.45%。 图表2：八月份食品饮料子行业表现 资料来源：Wind，财富证券  个股涨幅前五位的分别是安德利、煌上煌、金字火腿、皇氏集团、黑牛食品；跌幅最大的是伊力特、中葡股份、伊利股份、承德露露、恰恰食品。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表4：八月份个股涨幅最大与跌幅最大的个股 资料来源：Wind，财富证券 2、 行业估值  目前食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为27倍，为全部A股的1.46倍，较前期均有所回落。但与历史平均的35.11倍和1.75倍仍具有空间。 图表4：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价 资料来源：Wind，财富证券  三级子行业中，肉制品和白酒的PE最低，在24倍左右；乳品PE26倍；食品综合、啤酒、软饮料、调味发酵品均在41倍以内，葡萄酒、其他酒类46倍左右，黄酒则高达60倍。除啤酒PE接近历史均值，以及葡萄酒、其他酒类、黄酒PE高于历史均值外，其他子行业当前PE均低于历史平均值，尤其是乳品，相对历史平均值的系数为0.5，肉制品、调味发酵品和白酒分别为0.64、0.68和0.74。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 图表5：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 资料来源：Wind，财富证券 3、2016年中报总结  2016年中报显示，食品饮料上市公司总营业收入2181亿元，同比增长6.46%,增速较上年提升2.29个百分点；归母净利润324亿元，同比增长8.92%，增速较上年提升4.70个百分点；综合毛利率44.72%，较上年提升0.29个百分点；净利率较上年提升0.23个百分点至15.41%。  从申万三级子行业来看，2016年上半年营业总收入增幅最大的是肉制品，增幅超过25%，也是增速提升最快的子行业，增速由负转正，且增幅较上年同期提升27.52pct.；白酒、黄酒、食品综合增幅均超过10%，且增速均有所提升，其中食品综合增速提升10pct.以上；乳品增幅不足1%，且增速下滑超过5pct.；其他子行业均呈负增长，其中调味发酵品微幅下滑，葡萄酒、软饮料和啤酒下滑幅度超过5%，其他酒类下滑幅度最大，为-37.08%。同时，其增速均有不同程度下滑，除啤酒增速下滑幅度在4%以内，其余行业下滑幅度超过10%，其中其他酒类下滑幅度超过125%，主要原因是业绩下滑较大的百润股份由于业务重心转向鸡尾酒，申万分类从食品综合改为其他酒类。  归母净利润增长幅度最大的是调味发酵品，增幅达43.53%；其次是乳制品，增幅21.06%；白酒和肉制品增幅10%以上；食品综合、黄酒和软饮料正增长。上述行业除归母净利润实现正增长，增速也较上年同期有所提升，其中调味发酵品和肉制品增速提升超过20pct.，乳品和黄酒超过10pct.。啤酒、葡萄酒归母净利润增速下滑20%左右，增速较上年同期分别下滑17.45和43.47个百分点；其他酒类增速下滑幅度最大，为105.08%，且增速较上年同期下滑228.34pct.。  从个股来看，78家上市公司中有12家出现亏损，较去年同期增加4家。亏损上市公司分别是贝因美、兰州黄河、百润股份、*ST皇台、海南椰岛、广泽股份、黑牛食品、惠泉啤酒、中葡股份、深深宝A、*ST星湖、莲花健康。50家2016年中期营业收入较上年有所增长，数量与 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 去年持平。其中2家同比增长超过100%，5家超过50%，13家超过20%。45家公司归母净利润同比正增长，去年同期为43家。其中5家同比增长超过100%，16家超过40%，26家超过20%。 图表4：食品饮料板块2016年中期营业总收入及归母净利润情况 资料来源：Wind，财富证券 4、行业观点  食品饮料上半年的亮眼表现是以多年行业低迷后出现改善为基础的，下半年景气度有所回落，我们调低对行业评级至“谨慎推荐”，建议关注有业绩支撑，估值有安全边际的品种。  白酒受益于人均收入水平提升带来的消费升级以及高收入人群占比提升，高端酒价值回归使得一线酒业绩回升明显快于中低端。上半年名优酒涨价信息频出，日前五粮液在其经销商大会上宣布核心产品52度水晶瓶五粮液出厂价由679元/瓶提升为739元/瓶，零售指导价格为829元/瓶，随后国窖1573小部分区域出现断货，高端酒复苏迹象明显，迎来新一轮量价齐升。我们的重点标的仍然是茅台、五粮液、古井贡。  乳制品、葡萄酒、啤酒等大众消费品受消费景气度以及进口冲击影响较大。乳制品收入增速明显放缓，但上市公司盈利能力有所提升，原奶价格有触底回升迹象，利好原奶企业或原奶布局有优势的企业，继续关注麦趣尔，伊利作为长期战略性品种，估值回落或许是好的投资时期。  调味品受到宏观经济不景气的影响表现平淡，我们相对看好稳定性较强的白马海天以及国企改革预期的恒顺醋业。  休闲零食关注好想你和洽洽食品。 5、行业数据跟踪 1）原材料价格数据  猪价：2016年8月26日22个省市生猪均价为18.50元/公斤，月 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 环比上涨1.54%，同比上涨0.43%；猪肉价格为27.91元/公斤，月环比上涨1.31%，同比上涨2.57%；仔猪均价53.85元/公斤，月环比上涨0.65%，同比上涨28.03%。 图表6：生猪、仔猪、猪肉价格（周） 资料来源：Wind，财富证券  生鲜乳价格：2016年8月24日主产区生鲜乳平均价格为3.39元/公斤，月环比持平，同比下降0.29%。 图表7：主产区生鲜乳价格 资料来源：Wind，财富证券  进口大麦：2016年7月份进口大麦平均价格为246.98美元/吨，月度环比上涨1.82%，同比下降5.90%。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 7 - 图表8：进口大麦价格 资料来源：Wind，财富证券 2）终端价格数据  白酒终端价格：8月底53度飞天茅台出厂价格为819元；52度五粮液提价60元至739元；国窖1573价格560元。 图表9：茅五泸市场平均价 资料来源：Wind，财富证券  奶类产品： 8月19日牛奶零售价格11.19元/公斤，月环比上涨0.27%，同比上升2.38%；酸奶零售价13.94元/公斤，月环比下降0.64%，同比提升0.58%。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 8 - 图表10：奶类产品价