美港股市场研究报告 2019年12月2日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：波动率酝酿欲抬升，短期性价比继续下降 近期中美关系诸多变数开始影响市场风险偏好，不过考虑到12月中旬即将到来的“弹劾”窗口以及明年的大选因素，短期来自贸易博弈方面的冲击反而可能会出现缓和。市场层面，近期波动率VIX历史低位反弹，市场广度指标保持背离，暗示美股上涨动力继续放缓。短期潜在风险点来自弹劾一旦通过对市场情绪的冲击。 ︳港股：年末政策趋向缓和，震荡仍是主基调 中国重申将对美国签署涉港法案予以反制，对于港股来讲，震荡大概率将是年末主要基调。近期包括保险、零售等多数本土企业因香港社会事件受到冲击，带动行业业绩走弱，另一方面，阿里上市后，入选恒生综合指数及恒生互联网科技业指数，不仅对同股不同权的科技股回归起到良好借鉴意义，也有望带动港股互联网龙头中长期表现。 ︳小米集团Q3：入冬之始，当稳固内政，以御外患 本季度小米智能手机出货同比下滑7.8%，国内下滑约30%，国外保持17%的高速增长，公司手机产品周期拉长，合理降低库存，整个季度下来，现金总储备达到历史最高的566亿元。同时，在手机业务瓶颈之时，小米大力发展IoT智能设备的优势，将为未来业绩提供支撑。 估值方面，如果以2019年行业平均预期市盈率19倍来计算，小米集团对应的2019年及2020年每股价值应为10.24港元/股。 邮箱 newsletter@itger.com 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《指数高位震荡，市场性价比下降》20191125 ➢ 《中概股业绩回暖，沪港通迎五周年》20191118 ➢ 《四巨头齐聚港股，资本如何选择》20191111 ➢ 《新高已来，警惕回落》20191104 美港股市场研究报告 2019年12月2日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析：短期性价比继续下降 .......................................... 5 4、港股策略点评：震荡仍是主基调，阿里有望带动中概股回归 ...................... 8 5、老虎美股50指数 .......................................................... 11 6、老虎港股30指数 ........................................................... 14 7、本周基本面日程分析：聚焦非农，Zoom、趣头条、新氧、云集财报 ............... 16 8、小米集团Q3：入冬之始，当稳固内政，以御外患 ............................... 18 9、ETF市场观察 .............................................................. 31 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 36 11、重要声明 ................................................................. 38 美港股市场研究报告 2019年12月2日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -1.57%0.08%0.45%0.75%0.77%1.14%1.20%1.25%1.39%1.78%1.81%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%能源公共事业工业电信金融必须消费原材料医药保健房地产可选消费科技指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 1.00% 37 3,140.98 3154.26 3117.44 纳斯达克指数 1.71% 146 8,665.47 8705.91 8559.65 道琼斯工业指数 0.63% 257 28,051.41 28174.97 27917.77 恒生指数 -0.93% 920 26,346.49 27227.87 26308.10 罗素2000指数 2.24% 40 1624.50 1634.77 1594.49 原油 0.64% 1 58.14 58.68 57.21 黄金 -0.65% 13 1,461.00 1470.00 1456.60 美港股市场研究报告 2019年12月2日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 19.2%17.0%11.9%10.9%10.6%9.6%9.3%7.1%6.1%5.8%5.6%-3.1%-3.2%-3.3%-3.6%-4.0%-5.0%-5.3%-6.2%-8.1%-8.8%-9.9%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%11.0%10.5%8.4%8.3%8.3%7.8%6.6%6.3%6.1%6.1%5.8%-3.5%-3.7%-3.9%-4.2%-4.5%-4.8%-4.9%-5.0%-5.9%-7.5%-16.1%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%37.3133.0418.335.412.912.72.171.411.341.29-0.53-0.65-1.61-1.71-1.88-1.91-2.1-2.56-4.17-7-10-50510152025303540 美港股市场研究报告 2019年12月2日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析 摘要 ➢ 近期中美关系诸多变数开始影响市场风险偏好，不过从12月中旬即将到来的“弹劾”窗口以及明年的大选因素考虑，短期来自贸易博弈方面的冲击反而可能会出现缓和。 ➢ 上周五波动率指数VIX在过去两年形成的底部区域反弹，市场广度指标与标普指数保持背离，暗示美股上涨动力在继续放缓。潜在触发美股波动的因素来自于，本月中旬众议院一旦通过弹劾对市场情绪的冲击。但也难构成系统性风险，因为即便弹劾最后进入裁决阶段，后期共和党占多数的参议院也极有可能力保特朗普。 | 波动率初步抬升，总统弹劾最终有望化险为夷 影响12月美股的主线因素依次包括：针对特朗普的弹劾议程，中美一阶段谈判结果，年度最后一次FOMC，以及来自交易层面，年底的税务卖压和业绩装饰效应。 12月美股日程 时间 日程 详情 2019/12/4 众议院弹劾听证会 众议院确定弹劾总统的罪名(注：民主党占众议院多数） 2019/12/11 FOMC 本次预计不降息，美联储可能在2020年再降息一次。 2019/12/第三周 众议院对弹劾集体表决 众议院如果通过弹劾条款，即正式指控特朗普，接下来将移交参议院对“弹劾”案进行审理并裁决。最终弹劾成功需要超过2/3的票数通过。（注：共和党占参议院多数) 2019/12/ 税务卖压效应 （Tax Selling） 基金经理通常选择在年底前卖掉帐面亏损的投资品种，冲抵实现的资本所得，减少需要纳税的收益总额，从而减少当年应缴税款。 2019/12/ 季末橱窗装饰效应（Windows Dressing） 投资者调整仓位，去弱留强。买入热门股，平仓表现不佳的股票。 数据来源：公开市场资料，老虎证券整理 美港股市场研究报告 2019年12月2日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 近期中美关系变数增大，特朗普在上周感恩节假期前签署国会早先通过的涉港法案，中国重申将会坚决予以反制，市场也因此担心可能会阻碍两国第一阶段贸易协议的达成。如果不能达成第一阶段协议，中国将在12月中旬面临新一轮关税上调。 不过我们认为，如果从12月中旬总统“弹劾”窗口以及明年的大选因素考虑，不排除双方为此留出一定的观察时间，该情形下，短期来自中美贸易博弈方面的冲击反而可能会缓和。 | 债券反转，美国衰退概率降低，2020年保留再降息一次的空间 另一个好转的迹象体现在债券市场，四季度收益率曲线启动倒挂后的反弹，同阶段反应美国经济衰退的指标也开始回落。从过去美国期限倒挂经验来看，衰退通常会在收益率曲线逆转后的12-18个月内出现，暗示至少可见的中期，宏观经济仍然处在稳定期。 与此同时，年内的降息已经大概率结束，从联邦利率期货看，美联储可能在2020年再降息一次，对应今年的三次降息为中期调整。货币政策大有“扶上马，继续送一程”的意味。 2年/10年美国国债收益率差：四季度反转 美国经济未来12个月衰退概率：四季度回落 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 数据来源：纽约联储，Bloomberg，老虎证券整理 -500501001500%10%20%30%40%50% 美港股市场研究报告 2019年12月2日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 | 波动率(反弹)和市场广度（继续背离）表现 恐慌指数VIX进入过去大约两年时间的底部区域（对应VIX：11-12），上周五出现明显反弹迹象 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 标普500市场广度仍处在背离的过程中 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 510152025303540恐慌指数临界16高波动区间上沿25低位区间下沿1019年底部1700220027003200020406080100标普收盘价标普500指数成分股股价大于50日均线占比均值1倍标准差+1倍标准差- 美港股市场研究报告 2019年12月2日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 港股策略点评：震荡仍是主基调，阿里有望带动中概股回归 近期中美关系诸多变数让港股陷入宽幅震荡，本土企业也接连受到冲击。大盘股尚未受到全面影响，阿里三连涨，纳入恒生综指后，有望催化互联网回归及龙头股在港中长期表现。 | 年末政策有逐渐趋向缓和的迹象 上周中国重申将对美国签署涉港法案予以反制。不过从明年大选的角度考虑，不排除双方保留更多的观察时间，加上总统弹劾事件临近（众议院即将在12月中旬进行表决），在此期间贸易问题短期升级的可能并不大。不过届时，如果众议院通过弹劾条款，对市场短期情绪冲击难免，但也难构成系统性风险，后期共和党占多数的参议院极有可能力保特朗普。因此，从整体来看，年末政策的扰动，反而有逐渐趋向缓和的迹象。 | 保险零售受冲击 近期保险、零售等多数本土企业业绩因香港社会事件接连受到冲击。 香港保险业监管局的数据显示，内地人士在香港购买的保险金额三季度同比下降18%，至97亿港元（合12亿美元），环比下降幅度达到29%。零售方面，6月至9月香港总的零售销货价值只有1289亿港元，同比下降15%。多米诺效应也延伸至香港四大产业之一的贸易与物流业，增加了物流时间的不确定性。 | 阿里有望带动中概股回归，促进互联网龙头中长期表现 阿里（9988）已于上周被纳入恒生综合指数及恒生互联网科技业指数，将于12月9日起生效。此番上市，不仅对同股