12.05监管允许AMC收购融资平台到期债务热点点评：AMC可收购融资平台债务，或降低系统性债务危机可能

食品价格大幅上 AMC可收购融资平台债务，或降低系统性债务危机可能 ——12.05监管允许AMC收购融资平台到期债务热点点评 12月5日，根据媒体报道，在今年隐性债务风险化解的过程中，监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC（资产管理公司）。相应地，AMC将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。同时，按照监管要求，AMC将通过市场化、法制化的方式与融资平台公司协商对其债务进行实质性重组，但不得以收购到期债务的方式变相为其提供融资。以下分别从此次报道的背景、化解债务的措施以及需要关注的问题等三个方面进行阐述。 一、相关背景：融资平台债务压力较大，一般化债方式效果不佳 今年以来，在国内外形势严峻性加剧，经济下行压力不断加大，政策寻求稳增长和防风险动态平衡的背景下，打赢防范化解风险攻坚战任务更加艰巨，地方政府隐性债务相关的融资平台非标违约风险持续暴露，市场迫切需要金融资产管理公司服务市场、回应需求，发挥逆周期救助性金融功能。一方面，融资平台债务作为隐性债务的主要组成部分，债务压力较大，截至2018年底，地方融资平台的带息负债将近30万亿元，达到GDP的34％，而且融资平台主要承担当地政府的基础设施投资，资金回收期长，久期错配严重，资金成本高，叠加其存货以土储为主，流动性较差，导致其偿债能力弱，偿债保障比率只有0.4倍。要符合目前“稳增长”与“防风险”力求平衡的政策要求，更好发挥基建投资托底经济增长的作用，融资平台作为承建项目的主体必须做好债务化解工作。另一方面，目前化解融资平台债务效果不佳。当前较为常见的化解融资平台债务方式主要包含部分具有稳定现金流的隐形债务合规转化为企业经营性债务，通过借新还旧、展期等方式偿还，进行破产重组和清算等，但是整体化解债务效果并不明显。 二、化债措施：AMC化解债务措施丰富，可从资产、负债两端入手 此次报道中提及的AMC对融资平台债务进行收购是应对隐性债务风险的一个兜底风险设计，防范出现流动性枯竭、区域性危机蔓延的提前预设补丁，主要对象为再融资困难、且已有实质风险，符合不良定义的债务。AMC长期从事不良资产业务，拥有丰富的债务审核、资产确权、资产评估管理、债务重组、资产重组等方面的经验和专业人才，因此具有丰富化债经验。其参与融资平台债务化解工作，有助于发挥AMC经济“安全网”和金融“稳定器”的作用，能给未来彻底化解融资平台债务风险创造机会。 AMC在全国范围内分布广泛，对接融资平台覆盖度较高。截至中诚信国际 热点点评 2019年12月6日 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 专题研究：货币政策加强逆周期调节，收益率或延续窄幅波动，2019年12月5日 地方政府债与城投行业监测周报总第95期2019年第46期——万亿专项债务限额提前下达，11月城投债市场有所回暖，2019年12月3日 需求不足工业企业利润进一步回落，企业信心不足杠杆率下降——非金融企业杠杆率监测，2019年11月28日 地方政府债与城投行业监测周报总第94期2019年第45期——可转债助力城投多元化融资，地方债交易持续回暖，2019年11月26日 财政支出季节性回落，稳投资仍然承压——10月金融数据点评，2019年11月20日 中诚信国际宏观经济 2 2018 年末，共有53家地方AMC获得银保监会批复，在全国31个省级行政区中(不含港澳台)均设立了自己的地方AMC公司。其中，山东省、浙江省和江苏省不仅在省级层面设立，还分别在计划单列市和地级市(青岛、苏州、温州)设立了AMC公司。由于AMC在国内的多层级分布，其对接不同层级融资平台的便捷度较高，或能做到比较全面的覆盖。一方面，全国性的四大AMC利用其资金优势和长期积累的经验，在全国范围内进行资产导向性的债务化解，核心是抓经营，剥离债务，经营持续，帮助其转型，获得更多收益。另一方面，地方AMC可能更趋于利用地理位置优势，参与地方融资平台平滑债务风险过程，进行时间维度上的腾挪，地方AMC和当地融资平台的股东以及管理人员等接触较多，与当地金融机构也较熟悉，从而有利于融资平台债务化解。 AMC参与融资平台债务化解或可从资产、负债两端同时入手。从负债端看，AMC进行重组债务的方法或比银团在山西交投隐性债务化解中的更多，包括但不限于债务重组，并可以灵活使用兼并、收购、出售、债转股、资产证券化等方法，使AMC与融资平台市场化转型结合更加紧密。从资产端看，AMC在收购地方政府融资平台到期无法兑付债务的同时，可以联合产业投资人对其低效资产进行实质性重组盘活，利用低效资产重组盘活收益偿付相关债务。目前，中国信达已在实践中投放相关资金70亿元，可以预计，其他三大AMC也将参考其参与融资平台化债的模式，进而推广到全国其他AMC。 三、后续关注 总体来看，此次报道的化债方式或能减少违约爆发时的链式反应，防范融资平台债务风险，有利于降低系统性风险发生的可能性。但是仍需关注以下问题： 第一，关注后续融资平台风险分化情况。AMC参与融资平台债务化解，或造成融资平台风险进一步分化。未来，与管网、污水处理、自来水等业务相关的公益性的平台，可能在AMC进行债务剥离后不再定位为平台，转为自身经营，从而更有效地产生经营性收入，实现债务偿还和业务发展；而与土地和棚改相关的平台在AMC参与债务承接时可能面临一定困难，其或受到“房住不炒”等政策影响，使得以土地交易方式进行化债尝试面临一定挑战，相应融资平台也将受到影响。 第二，关注AMC对融资平台债务的收购处置进展。根据目前的报道内容，市场尚不足以判断AMC对于融资平台债务的收购处置是否进行折价。如果按照市场化、法制化流程进行，AMC在收购融资平台债务过程中进行打折处置，或表明这部分债务存在较大风险，若AMC成功完成收购滨改进型重组，对该融资平台债务风险化解将有较大帮助，若处置失败，该融资平台或面临较大风险，违约的概率或大幅提升。 第三，关注未来化解债务的顺序。目前融资平台中非标和贷款类债务占比较大，风险也相对集中，2019年以来融资平台非标债务违约频发，未来AMC进行债务化解或将从非标、贷款等方面开始，逐步延伸到债券领域。但是，具体顺序仍需根据特定的融资平台债务情况来确定。 中诚信国际宏观经济 3 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。