社会服务行业2020年投资策略：复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握2020行情节奏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 社会服务业2020年投资策略 超配 （维持评级） 2019年12月05日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握2020行情节奏  15年复盘见轮动起伏，长看成长短守业绩确定性 复盘社服板块15年变迁，2010年板块独立行情显现，2013-2015年，外延支撑民企中小盘个股领涨，2017-2019年，白马称雄。子板块轮动，长线高壁垒与可复制是核心，短看2019年，宏观经济承压及门票降价政策等影响，板块业绩增速处于历史低位，子行业分化加剧，免税、演艺及部分酒店龙头相对良好。市场青睐板块主业良好，长线逻辑支撑的细分龙头，适当兼顾部分小市值拐点型公司。  子行业复盘与展望：周期之下，高壁垒与可复制恒强 免税龙头：离岛免税持续靓丽，机场免税分化；短看离岛免税政策后续走向，中长线规模壁垒优势突出，离境市内免税可期，核心竞争力仍支撑。演艺龙头：一看新一轮复制扩张持续验证，2020H1西安/上海有望催化；二看演艺集群拓展存量及长线成长新空间。酒店龙头：短看周期变化下的估值与RevPAR波动，长看加盟扩张与整合增效。出境游龙头：顺周期，短看东奥会日本线发力，中线看多元化布局。餐饮龙头：大众餐饮相对稳健，关注易复制扩张的火锅等休闲餐饮龙头。教育龙头：政策利好，职教培训跨赛道值得期待，商业早教集中度有望提升。  兼顾宏观面和资金面变化，价值与成长龙头较受青睐 宏观因素影响市场投资方向选择，但板块细分龙头凭借外延扩张及良好的经营管理，业绩增长较有支撑。PMI今年9月以来有企稳改善趋势，显示经济基本面依然相对稳固，支撑板块中线投资。资金方面，今年外资大幅净流入，2020年系观察期，短期确定性境外资金增量预计或相对有限，但考虑外资目前的话语权，价值与成长龙头预计仍受青睐，目前外资持仓相对较多的中国国旅、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、广州酒家、锦江股份、中公教育等值得投资者重点研究。  投资策略：复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握2020行情节奏 展望2020年，建议优先配置业绩趋势稳定增长龙头，并密切关注跟宏观经济关联性较大子行业弹性机会。从长期成长逻辑，业绩确定性&明年催化剂的选股思路出发，稳健配置继续推荐宋城演艺、中国国旅、中公教育等；此外也可关注广州酒家、天目湖、峨眉山A、黄山旅游等稳健型小市值标的。若经济预期向好及市场风格灵活背景下，弹性组合建议关注凯撒旅游、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游等。综合来看，2020年个股重点推荐：2020年个股综合推荐顺序：宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅游、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、众信旅游、天目湖、峨眉山A、黄山旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道等。  风险提示 宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300144 宋城演艺 买入 27.58 40,063 0.93 1.01 29.7 27.4 601888 中国国旅 买入 84.82 165,609 2.37 2.57 35.8 33.0 002607 中公教育 增持 18.68 115,207 0.28 0.38 67.9 49.0 000796 凯撒旅游 买入 7.78 6,247 0.22 0.30 35.1 26.1 600754 锦江酒店 买入 24.55 21,605 1.05 1.26 23.4 19.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《11月投资策略：长守优质白马，短看风格拐点》 ——2019-11-15 《社会服务行业2019年三季报总结：板块Q3持续分化，长守龙头短兼风格》 ——2019-11-13 《国信证券-餐饮行业系列专题：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚》 ——2019-11-11 《韩国免税行业重磅专题：韩国市内免税40年启示录：牌照之上，规模永恒》 ——2019-10-22 《社会服务行业10月投资策略：短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年》 ——2019-10-14 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4D/18F/19A/19J/19A/19O/19沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 展望2020年，我们优先配置业绩趋势稳定增长的龙头，同时密切关注跟宏观经济关联性较大的子行业弹性机会。从长期成长逻辑，业绩确定性&明年催化剂支撑的选股思路出发，从稳健配置角度继续重点推荐宋城演艺、中国国旅、中公教育等；此外也可以关注广州酒家、天目湖、峨眉山A、黄山旅游等稳健型小市值标的。若经济预期向好及市场风格灵活背景下，弹性组合建议关注凯撒旅游、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游等标的。综合来看，2020年个股重点推荐：2020年个股综合推荐顺序：宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅游、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、众信旅游、天目湖、峨眉山A、黄山旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道等。 核心假设或逻辑 假设宏观经济19Q4及明年保持相对稳定，GDP增速即使略有下行也不显著，整体经济基本面仍相对稳定 假设人民币汇率等保持相对稳定 区域政治情况不出现特别重大动荡 行业或区域政策导向未发生重大转折。 与市场预期不同之处 我们认为目前市场对今年Q4及明年上半年GDP增速适度下行有一定预期，这在一定程度上影响市场投资方向选择，特别是社零数据目前从趋势来看仍然呈现震荡下行的情况。但我们看到已经掌握细分赛道话语权的龙头公司凭借外延式扩张能力及良好的经营管理，其业绩增长反而呈现出越来越强的抗风险能力。与此同时，PMI指标自今年9月以来有企稳改善趋势，显示经济基本面依然相对稳固，这也为板块中线投资思维提供支撑。 总结我们对各子行业的复盘，长线来看，高壁垒/可连锁复制扩张龙头是核心，短期我们也兼顾资金面变化和市场风格影响，因此我们在选股思路上综合考虑，展望明年，我们优先配置业绩趋势稳定增长的龙头，同时也密切关注跟宏观经济关联性较大的子行业弹性机会。 股价变化的催化因素 第一，行业政策持续利好。 第二，外延扩张新项目持续落地，且新项目经营表现突出。 第三，国企改革，国企业绩/市值考核强化。 第四，行业或细分领域（如免税、酒店、出境游等）运行数据超市场预期。 核心假设或逻辑的主要风险 宏观经济系统性风险，重点关注经济后周期对不同子行业的影响 汇率大幅贬值风险；自然灾害及重大传染疫情；区域政治风险； 政策及国企改革进度或外延收购整合等低于预期；并购整合商誉风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 15年复盘见轮动起伏，长看成长短守业绩确定性 ........................................................ 6 社服板块15年走势回顾：题材、成长、价值交织，近三年白马为先 .................. 6 子板块轮动：长线壁垒与复制是核心，今年板块承压但免税演艺靓丽 ................. 7 2019年复盘：社服板块上涨20%，业绩确定性和部分拐点龙头受关注 .............. 8 子行业复盘与展望：周期之下，高壁垒与可复制恒强 ................................................ 10 免税龙头中国国旅：免税赛道仍有良好支撑，关注未来政策变化 ...................... 10 演艺龙头宋城演艺：新项目扩张助力成长，演艺集群探索带来新看点 ............... 14 酒店龙头：短看周期变化下的估值波动，长看加盟扩张与整合增效 .................. 19 自然景区：国企景区门票降价下危中藏机，部分龙头表现仍有支撑 .................. 23 出境游：行业顺周期，短看东奥会日本线发力，中线看多元化布局 .................. 25 餐饮龙头：大众餐饮驱动行业增长，关注易标准化火锅等休闲餐饮龙头 ........... 28 人力资源服务：宏观经济和政策影响，灵活用工发展初期增势良好 .................. 31 教育：政策利好，职教培训跨赛道值得期待，商业早教集中度有望提升 ........... 32 博彩业：短期增长有所承压，中线关注港澳游回暖 ........................................... 35 复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握2020行情节奏 ........................................................ 37 资金面：2019年外资大幅净流入，价值&成长股受青睐 .................................... 37 投资策略：坚定优质龙头的阿尔法投资思维，兼顾明年弹性品种 ...................... 38 风险提示 .................................................................................................................... 41 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 43 风险提示 .................................................................................................................... 43 分析师承诺 ................................................................................................................ 43 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：休闲服务板块2005-2019年走势复盘 ................................................................