公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 梦网集团（002123） 证券研究报告 2019年12月05日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 804.10 流通A股股本(百万股) 662.37 A股总市值(百万元) 16,797.66 流通A股市值(百万元) 13,836.84 每股净资产(元) 5.76 资产负债率(%) 29.45 一年内最高/最低(元) 24.26/7.03 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《梦网集团-季报点评:云通信业务快速增长，富信等新品陆续落地，预告全年高增长可期》 2019-10-28 2 《梦网集团-公司点评:与华为重磅合作落地，成为华为生态伙伴共享快速成长新阶段》 2019-10-17 3 《梦网集团-半年报点评:云通信业绩靓丽，富信新业务发展顺利亮点多》 2019-08-30 股价走势 与阿里云签订战略协议，客户生态及云计算技术全面合作值得期待 事件：公司12月2日发布公告，与阿里云计算有限公司（以下简称“阿里云”）签署了《深圳市梦网科技发展有限公司与阿里云计算有限公司战略合作协议》（以下简称“合作协议”）。 点评： 1、战略合作协议涉及短信、富信、5G新产品、CDN/边缘计算分销服务、金融客户智能外呼、云通信等多项业务和技术的全方位合作。本次双方签署有效期3年的战略合作协议，将包含如下方面的全方位合作： （1）云计算领域深度合作，阿里云对梦网进行云计算赋能，梦网借助阿里云在云计算领域领先的技术和丰富的产品，结合梦网在企业服务市场长期积累的客户资源和销售体系，加强在重点行业（金融、公用事业、政府）云计算业务的合作，适时成为阿里云在行业市场的MSP或者ISV，共同打造云计算在垂直领域的落地；此外，在合作期内（三年），梦网向阿里云采购的云计算资源将达到1500万元以上。 （2）云通信服务领域的深度合作，在短信领域双方互为核心供应商，实现年度百亿级发送量；在富信领域，梦网优先选择阿里云作为富信业务的云计算支撑，而阿里云将优先选择与梦网合作，并实现合作期内（三年）双方富信的合作量达到20亿条以上。 （3）CDN及边缘计算领域的深度合作，双方将在基础资源建设及运营方面（梦网协助阿里在全国推进CDN和边缘计算节点部署）、渠道推广和联合解决方案（结合双方优势共同探索和落地智慧城市、数字城市等项目）、CDN/边缘计算分销和服务等方面合作（在合作期内，在金融和政务行业落地标杆客户和案例至少10家，共创解决方案不少于2个）。 （4）基于5G新产品新业务合作，双方基于各自优势（梦网对通信的理解，阿里云对于云计算的积累）共同研发和推广基于5G的新产品新业务，包括并不限于企业服务号、富信、视频彩铃等。 （5）基于金融客户在智能外呼解决方案的深度合作，双方将共同研发和推广基于阿里云的智能外呼、云通信隐私小号、AI云小蜜、移动消息推送、CEN等解决方案，打造金融行业智能解决方案。 2、借力阿里云云计算龙头全方位技术实力，全面增强云通信服务能力。阿里云是中国乃至全球领先的云计算技术和服务提供商，服务范围覆盖200多个国家和地区，已在全球18个地域开放了49个可用区，具备全方位云计算能力。梦网以云通信为战略方向，借助阿里云的技术实力，有望进一步增强实力，实现企业云化的连接与丰富通信能力的融合，并结合大数据和人工智能技术，让云通信服务充分赋能企业数字化转型，推动商业模式创新。 3、借力阿里云客户生态体系，完成云通信业务能力输出，有望大幅拓张公司业务规模。阿里云每年服务超 50 万家企业，随着梦网进入阿里生态体系，未来梦网将承接阿里云生态链各个链条的通信能力与业务流程的落地，并将充分利用阿里云的客户生态系统，进一步扩大公司业务规模。 投资建议：公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台，目前已经成为国内第三方企业短信龙头，市占率逐年提升。面向5G时代，公司携手主流手机厂商重磅推出富信、企业服务号以及基于区块链技术的可信云等新产品，未来有望围绕短信收件箱打造全新的B2C服务生态系统，形成更丰富的增值服务商业模式，本次与阿里云形成战略合作，有望在客户生态和云计算技术方面充分合作，进一步打开成长空间，值得期待。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间，预计公司2019-2020年净利润为4.0和6.1亿元，维持增持评级。 风险提示：富信发展不达预期，企业短信市场毛利率下滑风险，运营商政策风险 -10%22%54%86%118%150%182%214%2018-122019-042019-08梦网集团互联网传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,549.87 2,768.52 3,883.14 4,784.68 5,684.92 增长率(%) (8.94) 8.57 40.26 23.22 18.82 EBITDA(百万元) 327.04 248.70 539.57 778.24 979.34 净利润(百万元) 240.46 78.57 400.07 605.90 778.26 增长率(%) (6.12) (67.32) 409.19 51.45 28.45 EPS(元/股) 0.30 0.10 0.50 0.75 0.97 市盈率(P/E) 69.86 213.79 41.99 27.72 21.58 市净率(P/B) 3.43 3.69 3.31 2.97 2.63 市销率(P/S) 6.59 6.07 4.33 3.51 2.95 EV/EBITDA 26.92 23.36 31.58 21.43 16.87 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 539.35 591.71 582.47 717.70 852.74 营业收入 2,549.87 2,768.52 3,883.14 4,784.68 5,684.92 应收票据及应收账款 1,655.09 1,676.68 2,637.92 2,944.21 3,688.20 营业成本 1,806.85 2,086.24 2,852.89 3,422.82 4,037.61 预付账款 114.72 141.51 221.18 199.50 302.32 营业税金及附加 14.66 18.55 23.30 28.71 34.11 存货 531.81 359.38 750.07 542.99 915.03 营业费用 214.14 214.02 232.99 277.51 301.30 其他 220.58 153.02 291.71 298.97 369.15 管理费用 285.81 155.24 77.66 95.69 113.70 流动资产合计 3,061.55 2,922.31 4,483.36 4,703.37 6,127.45 研发费用 112.30 137.40 186.39 215.31 255.82 长期股权投资 59.94 61.41 61.41 61.41 61.41 财务费用 26.68 32.35 42.82 36.82 27.84 固定资产 467.28 395.30 445.73 493.16 525.79 资产减值损失 73.40 121.19 50.00 50.00 50.00 在建工程 81.69 134.20 116.52 117.91 100.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 392.28 358.62 326.20 293.78 261.36 投资净收益 99.94 3.31 20.00 20.00 20.00 其他 2,693.91 2,774.55 2,719.72 2,721.50 2,726.12 其他 (377.27) (30.16) (40.00) (40.00) (40.00) 非流动资产合计 3,695.10 3,724.08 3,669.58 3,687.77 3,675.43 营业利润 293.36 30.37 437.08 677.81 884.54 资产总计 6,760.14 6,647.71 8,157.33 8,394.20 9,805.81 营业外收入 1.48 4.46 5.00 5.00 5.00 短期借款 426.42 829.18 823.77 611.52 545.85 营业外支出 5.50 2.18 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 709.73 708.26 1,352.16 1,119.87 1,796.18 利润总额 289.35 32.66 440.08 680.81 887.54 其他 652.20 495.11 696.74 842.61 833.61 所得税 40.94 (58.05) 17.60 27.23 35.50 流动负债合计 1,788.34 2,032.56 2,872.68 2,574.00 3,175.64 净利润 248.41 90.71 422.48 653.58 852.04 长期借款 0.00 0.00 42.41 0.00 0.00 少数股东损益 7.95 12.14 22.41 47.68 73.78 应付债券 0.00 0.00 45.13 15.04 20.06 归属于母公司净利润 240.46 78.57 400.07 605.90 778.26 其他 51.38 40.35 72.23 54.65 55.74 每股收益（元） 0.30 0.10 0.50 0.75 0.97 非流动负债合计 51.38 40.35 159.77 69.70 75.80 负债合计 1,839.73 2,072.91 3,032.44 2,643.70 3,251.44 少数股东权益 19.16 25.39 46.68 93.56 165.70 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 861.60 810.61 804.10 804.10 804.10 成长能力 资本公积 2,912.40 2,471.08 2,471.08 2,471.08 2,471.08 营业收入 -8.94% 8.57% 40.26% 23.22% 18.82% 留存收益 4,290.61 3,927.87 4,274.11 4,852.84 5,584.56 营业利润 3.93% -89.65% 1339.26% 55.08% 30.50% 其他 (3,163.35) (2,660.15) (2,471.08) (2,471.08) (2,471.08) 归属于母公司净利润 -6.12% -67.32% 409.19