与Intel签订合作协议，蓝光生态战略和战术价值提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 易华录 300212.SZ 易华录：与Intel签订合作协议，蓝光生态战略和战术价值提升 事件：1）2020年10月12日，Intel与易华录在北京签订战略合作协议，双方成立数据湖联合实验室。未来，双方将以数据湖的光磁融合存储、大数据平台、云计算解决方案为重点，启动技术、市场、销售上的一系列合作。2）中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025年)》，明确提出“加快培育数据要素市场“、“试点推进政府数据开放共享”、“研究论证设立数据交易市场或依托现有交易场所开展数据交易”等和数据要素市场相关的内容。 核心观点  蓝光存储获得全球算力巨头认可，战略价值和战术价值较大。Intel作为全球通用算力芯片最大的供应商，近年来持续加大对数据中心业务的侧重。我们认为，这一合作协议具有较高的战略价值和战术价值。战略上，可以看作蓝光技术获得国际主流技术的认可，有望扩大整个蓝光市场空间；在战术上，直接和Intel这样的芯片巨头厂商合作，也是阿里云、腾讯云等建设自身算力基础设施的重要手段。双方在技术和市场方面的合作，有利于蓝光生态和技术规范的进一步丰富和强化，也直接提升了巨头的品牌背书效应。  数据湖生态建设进一步完善，公司实现蓝光存储+磁存储+芯片算力+软件平台+数据资源的全方位布局。公司之前已经把蓝光产品成功融入到华为、新华三等主流磁存储企业的产品方案中，在城市大脑软件平台建设和数据湖引流方面也做了相应的布局，此次Intel作为通用算力巨头的加入，使得公司的数据湖生态建设有望步入全方位覆盖阶段。  数据场景应用不断落地，期待业绩质变拐点。公司已累计完成建设的湖存储空间2200PB，入湖数据80PB，涉及文本、图片、视频及政务服务数据。数据湖中的数据资源管理平台、机器学习建模平台、算法推理平台及多场景算法模型平台也已开展应用。我们认为，随着数据要素市场建设的不断完善，公司未来业务模型有望实现从量变到质变的升级。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年EPS 0.83/1.13/1.47元，对应20-22年净利润5.38/7.36/9.56亿。我们看好公司未来长期发展，给予2021年目标价。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为2021年的47倍PE，目标价53.11元，维持买入评级。 风险提示  数据湖落地进展不及预期；数据运营业务不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月13日） 38.19元 目标价格 53.11元 52周最高价/最低价 60.62/29.57元 总股本/流通A股（万股） 64,979/61,623 A股市值（百万元） 24,815 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020年10月13日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 9.58 5.85 -37.00 26.42 相对表现 4.09 1.27 -36.72 2.71 沪深300 5.49 4.58 -0.28 23.71 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,956 3,744 4,543 5,655 6,608 同比增长(%) -1.2% 26.6% 21.4% 24.5% 16.8% 营业利润(百万元) 408 528 733 1,007 1,313 同比增长(%) 32.1% 29.2% 38.9% 37.4% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 302 384 538 736 956 同比增长(%) 50.4% 27.0% 40.1% 36.7% 29.9% 每股收益（元） 0.47 0.59 0.83 1.13 1.47 毛利率(%) 38.8% 35.8% 37.4% 38.5% 39.8% 净利率(%) 10.2% 10.3% 11.8% 13.0% 14.5% 净资产收益率(%) 10.6% 12.1% 15.1% 17.5% 18.9% 市盈率 85.1 67.0 47.8 35.0 26.9 市净率 8.5 7.8 6.7 5.6 4.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 数据湖生态体系不断完善，期待公司业绩拐点： 2020-08-27 数据安全保障数据湖资产价值，蓝光产品有望推向更多场景： 2020-01-17 业绩稳步增长，现金流持续为正，数据湖生态战略逐步升级： 2020-01-15 易华录动态跟踪 —— 易华录：与Intel签订合作协议，蓝光生态战略和战术价值提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,274 651 1,363 1,697 1,982 营业收入 2,956 3,744 4,543 5,655 6,608 应收票据及应收账款 2,763 3,377 4,048 5,095 5,954 营业成本 1,809 2,403 2,846 3,480 3,979 预付账款 71 20 23 28 33 营业税金及附加 15 13 23 28 33 存货 3,820 4,553 5,123 6,090 6,764 营业费用 176 153 208 240 280 其他 320 490 524 572 613 管理费用及研发费用 393 384 503 597 694 流动资产合计 8,248 9,090 11,081 13,482 15,346 财务费用 170 239 309 349 362 长期股权投资 294 975 1,000 1,100 1,210 资产减值损失 52 131 2 3 2 固定资产 355 411 663 760 768 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 413 522 304 190 127 投资净收益 0 58 41 5 6 无形资产 584 777 727 670 613 其他 67 48 40 44 48 其他 1,217 1,131 1,067 1,056 1,040 营业利润 408 528 733 1,007 1,313 非流动资产合计 2,863 3,816 3,760 3,775 3,759 营业外收入 15 0 15 15 15 资产总计 11,111 12,906 14,840 17,257 19,105 营业外支出 3 4 3 4 5 短期借款 1,360 1,652 2,484 3,056 2,978 利润总额 420 523 745 1,018 1,323 应付票据及应付账款 2,366 3,037 3,814 4,733 5,490 所得税 62 106 112 153 198 其他 1,044 1,928 1,647 1,722 1,781 净利润 358 418 633 865 1,124 流动负债合计 4,770 6,617 7,945 9,511 10,250 少数股东损益 55 34 95 130 169 长期借款 1,654 1,575 1,575 1,575 1,575 归属于母公司净利润 302 384 538 736 956 应付债券 500 520 500 500 500 每股收益（元） 0.47 0.59 0.83 1.13 1.47 其他 361 295 300 285 270 非流动负债合计 2,515 2,390 2,375 2,360 2,346 主要财务比率 负债合计 7,286 9,007 10,320 11,871 12,595 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 804 592 687 817 985 成长能力 股本 452 542 650 650 650 营业收入 -1.2% 26.6% 21.4% 24.5% 16.8% 资本公积 1,556 1,446 1,424 1,424 1,424 营业利润 32.1% 29.2% 38.9% 37.4% 30.3% 留存收益 1,013 1,313 1,760 2,495 3,451 归属于母公司净利润 50.4% 27.0% 40.1% 36.7% 29.9% 其他 1 6 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,826 3,899 4,521 5,386 6,510 毛利率 38.8% 35.8% 37.4% 38.5% 39.8% 负债和股东权益总计 11,111 12,906 14,840 17,257 19,105 净利率 10.2% 10.3% 11.8% 13.0% 14.5% ROE 10.6% 12.1% 15.1% 17.5% 18.9% 现金流量表 ROIC 6.7% 7.4% 9.6% 10.8% 11.9% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 358 418 633 865 1,124 资产负债率 65.6% 69.8% 69.5% 68.8% 65.9% 折旧摊销 96 116 166 210 242 净负债率 76.0% 101.8% 90.2% 80.5% 61.1% 财务费用 170 239 309 349 362 流动比率 1.73 1.37 1.39 1.42 1.50 投资损失 (0) (58) (41) (5) (6) 速动比率 0.93 0.68 0.75 0.77 0.84 营运资金变动 (833) 34 (797) (1,107) (784) 营运能力 其它 (171) (518) (12) 3 2 应收账款周转率 1.5 1.2 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 (381) 231 259 315 940 存货周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 (412) (395) (140) (