白糖生产进入高峰期，供应压力增加，新疆棉重起国储轮入，市场反应冷淡

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 白糖生产进入高峰期 供应压力增加 新疆棉重起国储轮入 市场反应冷淡 2019年12月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱 ⚫ 原糖市场随着北半球主产国的减产节奏，特别是印度市场减产程度，而逐步进入短缺周期。从ICE原糖价格来看，2018/19榨季的短缺预期并未实现，但价格已经在低位走出了较强的支撑。2019/20榨季，全球供应格局正式进入缺榨季后，价格等待推动突破的导火索。中短周期的，由于印度、泰国、中国纷纷开榨，价格较难有明显的涨幅，再一项因素是关注印度及库存的去化进度。 ⚫ 中国南方各主产区在四季度接连进入开榨高峰期，并持续至下年一季度后。2020年春节假期提前，留给市场的销售时间压缩，销售紧且蔗款兑付压力大，不少企业采取降价促销。前期支撑价格高位的两大利多因素——高基差和低库存逐渐消失，短期市场偏空。集中生产及销售时间缩短的矛盾下，新榨季首月库存出现了累积，再春节备货需求为显现之前，价格趋势偏弱。 ⚫ 美棉受到来自于宏观市场的干扰影响，价格从58美分到65美分的上行，技术上走出了起稳回升的状态，但盘面接连承压于57美分迟迟未突破，先是宏观利空气氛卷土重来，再者新棉的上市加快，增加了市场对增产的担忧。11月美新棉产量预估出现下调但仍增产，上市进入末期供应压力大，出口未看到明显改善，价格难以继续上行。 ⚫ 中国新棉采摘进入最后收尾阶段，产量略微下调。新棉上市后，商业库存再次出现新高，矛盾点直指下游消费疲软的拖累。12月新疆棉重启收储，市场暂时反映不佳，关注随后能否减轻部分库存压力。对行情而言，棉花自身情况较好，下方支撑存在，由于终端不利难以开启上涨。 刘 毅 yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 2 白糖：生产进入高峰期 供应压力增加 a. 国际食糖： 巴西压榨收尾，糖生产出现下降：2019/20榨季巴西市场生产较往年进度推迟近一个月，根据11月上旬UNICA公布的生产进度看，中南部地区单月压榨甘蔗量1982.8万吨、78.6万吨，较上年同期分别下降8%、11%。一方面原因来自于开榨前期生产进度不足，另一方面，糖醇比一连三个榨季持续下降，生产连续偏向乙醇即意味着甘蔗量增，糖产量下降。根据数据显示，在巴西中南部2019/20榨季的生产中，当期水平仅9月下半月至10月下半月的制糖比例略高于上年同期，其余时间均偏弱。就连续的是三个榨季中，制糖比例平均而言下降程度约为10个百分点。仅巴西市场看，糖产量回升不及甘蔗量，2019/20榨季中南部产量预计为2700万吨。 巴西糖出口回升但仍偏慢：随着2018/19榨季巴西市场糖产量的下降以来，出口量也跟随回落。进入2019/20榨季后，糖产量企稳回升后，出口量并未跟随回升。截止10月末，巴西出口量1123.8万吨，同比降低13.86%；10月单月巴西糖出口量197.77万吨，同比回升0.8%是本榨季以来除首月外，出口量唯一一个回升的月份。巴西出口的缓慢，国内存在库存累积，无论后期出口与否都对国际糖价造成了潜在压力。 印泰两国开榨产量略下调：北半球开榨较晚的两个主产国中，产量的变化或将决定整个2019/20榨季全球糖市的供需格局。根据对印度市场甘蔗生长期干旱的预期，印度甘蔗供应明显下降。自开榨以来，截止11月15日，印度产糖仅48.5万吨，同比上年下滑64%，据ISMA显示，印度产量预估由2620万吨下调至2685万吨。泰国市场首家糖厂于12月1日开榨，同样受干旱影响，甘蔗产量下降16.03%至1.1亿吨，糖产量预计下滑至1200万吨或更少。据此，国际糖业协会ISO将全球糖供应缺口由476万吨上调至612万吨，周期性供应短缺程度扩大，市场进一步进入短缺榨季。 表1:2019/20榨季巴西中南部压榨情况（截至2019.11.15） 单位 2018/19 2019/20 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 5432412 562744 5.70% 糖 千吨 25303 26009 2.79% 无水乙醇 百万升 8762 9383 7.09% 含水乙醇 百万升 19714 21484 8.98% 乙醇总计 百万升 28476 30867 8.40% TRS 千吨 74242 78344 5.52% TRS/吨甘蔗 千克 13944 13922 -0.16% 压榨 比例 糖 % 35.77% 34.84 - 乙醇 % 64.23% 65.16 - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 52.73 53.41 1.29% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 47.53 46.22 -2.75% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 4 b.中国食糖 新糖开榨高峰期产量增加：2019年中国甘蔗糖主产区广西地区开榨较上年同期提前余半个月，截止11月底已开榨糖厂数量升至50家，上年同期仅有18家。根据天下粮仓数据跟踪，全区共压榨甘蔗320.67万吨，较上年同期的32.65万吨存在明显提高。据预期广西地区，2019/20榨季食糖产量630万吨，比上一榨季仅减少4万吨。广西地区产量变化较少，提前开榨且2020年春节提前，大概率会提前收榨，则供应压力阶段性前移，但整体状况不变。 新糖市场偏快库存略高：全国情况来看，2019/20榨季糖产量预计1050万吨，略低于上榨季的1076万吨，虽然产糖数量变化绝对值不大，这意味着国内食糖供应周期开始由增产进入减产年份。2019年是第一年，根据甘蔗种植周期的“三增三减”的规律，减产周期大约会持续至2021年。对于减产年份的生产，处于对甘蔗量不足的预期，生产进行的偏快。截止10月末，全国产糖39.88万吨，销糖13.63万吨，累计库存26.25万吨，连续高于近五个榨季水平，一改前四个月来库存偏低状态，适逢开榨高峰期，中短期糖价均面临压力。 表2：2019/20榨季糖料种植面积及产销预期 单位：万亩、万吨 省区 2019糖料种植面积 2019/20预计 收购糖料量 产糖量 全国合计 2084 8859 1050 甘蔗糖小计 1764 7769 911 广东 165 760 76 其中：湛江 138 652 65 广西 1140 5400 630 云南 421 1471 188 海南 32 112 14 其他 6 26 3 甜菜糖小计 319 1090 139 黑龙江 19 30 4 新疆 107 470 60 内蒙古 185 550 70 其他 8 40 5 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 进出口：2019年9月中国进口食糖45万吨，较前月增加3万吨，进口量自7月起出现明显放大，一连五个月均维持在40万吨以上的水平。累计来看，1-10月进口量升至285万吨，同比增加24.4%，持续高于前三个年份。2020年5月22日后，贸易保护关税将取消，未来进口可能会成为冲击价格的一项因素。进口利润方面，巴西及泰国糖配额内利润2200-2300元/吨，配额外利润340-380元/吨。 软商品月报 5 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 图08 中国白糖现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖新增工业库存 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 6 c.持仓&仓单分析 原糖CFTC持仓：11月原糖期货及期权总持仓量109.4万张，较10月比先升后降低，整体而言持仓比10月下降6141张。从各类持仓的分布来看，管理基金在原糖市场的分布依然已空头持仓为主，11月空单持仓量绝对值较上月有明显回落；从占比来看，多单、空单、套利持仓分别占比12.3%、24.9%、10.7%，多单占比提升1.6百分比，空单下降了6.1个百分比，空单缓慢的开始向多单转移。市场在由过剩向短缺转移的期初，空仓市场占绝对优势，但会呈现递减的趋势。 郑州白糖持仓：11月末随着陈糖库存的集中出库，仓单库存降为零，相当于市场增加投放量2.63万吨，无形中增加了消费淡季市场供应压力。从有效预报中显示，待入库仓单622张，折合白糖6220万吨，南方主产区生产进入集中期，供应随着而来仓单按照季节性进入增加周期。考虑到盘面价格回升的影响，2019/20榨季仓单量预计将高于2018/19榨季。 图14 CFTC期货+期权基金持仓 单位：张 图13 CFTC期货+期权持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：原糖市场随着北半球主产国的减产节奏，特别是印度市场减产程度，而逐步进入短缺周期。从ICE原糖价格来看，2018/19榨季的短缺预期并未实现，但价格已经在低位走出了较强的支撑。2019/20榨季，全球供应格局正式进入缺榨季后，价格等待推动突破的导火索。中短周期的，由于印度、泰国、中国纷纷开榨，价格较难有明显的涨幅，再一项因素是关注印度及库存的去化进度。 中国市场：南方各主产区在四季度接连进入开榨高峰期，并将持续至下年的一季度后。2020年春节假期提前，留给市场的销售时间压缩，销售未完成且面临甘蔗款的兑付压力，糖厂销售困难，广西不少企业采取降价促销。前期支撑价格高位的两大利多因素——高基差和低库存逐渐消失，短期市场偏空。集中生产及销售时间缩短的矛盾下，新榨季首月库存出现了累积，再春节备货需求为显现之前，价格趋势偏弱。 资料来源：ICE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 图17 ICE 03月 原糖收盘价走势（美分/磅） 图18 ZCE001 郑糖收盘价走势（元/吨） 8 棉纺：新疆棉重起国储轮入 市场反应冷淡 a.国际市场 宏观增产双重利空压力明显：持续超过一年的中美贸易摩擦，在时好时坏的