年底双旦将至线上线下促销频繁，维持推荐全渠道配置

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业月度策略●零售行业 2019年12月1日 [table_main] 行业点评报告模板 年底双旦将至线上线下促销频繁，维持推荐全渠道配置 零售行业 推荐 维持评级 核心看点： 1. 10月社消同比增长7.2%，必选商品销售与渠道表现符合预期 2019年10月份，社会消费品零售总额3.81万亿元，同比名义增长7.2%；1-10月份社会消费品零售总额达到33.48万亿元，同比名义增长8.1%，汽车与石油持续滑落以及双十一大促提前分流拖累整体走势。必选消费方面，CPI持续高涨，必选超市渠道Q3当季营收加速增长。可选类商品10月销售额同比增速大幅回落。 2. 零售行业指数下跌4.62%，行业估值指标仍处于较低的历史百分位点 11月份商贸零售指数下跌4.62%，跑输深证成指（-1.03%）、上证综指（-2.29%）。新零售指数下跌-4.85%，跌幅略高于商贸零售指数。商贸零售各子行业中，百货板块（-3.05%）跌幅最小，连锁板块（-5.56%）表现其次，超市板块（-7.55%）下滑较为明显。关注核心组合本月下跌-8.53%，年初至今累计上升7.32%。CS商贸零售行业PB、PS、PE估值指标均处于较低的历史百分位点，分别为0.50%/11.00%/13.20%。 3. 十二月投资建议：维持全渠道配置，推荐超市、购物中心和化妆品 伴随年底传统消费旺季的回归，圣诞与元旦双节将至，且2020年春节提前至1月，线下促销频繁。同时，今年全网双十一销售额呈现出加速扩张趋势，各平台“双十二”线上活动也在陆续开展。在全渠道促销的各类商品中，化妆品类商品作为促销的重点品类销售额增速表现较好。我们维持前期全渠道配置的逻辑不变，同时建议重点关注超市、购物中心和化妆品。公司方面维持周报和月报的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ），周大生（002867.SZ），苏宁易购（002024.SZ），永辉超市（601933.SH）。 表：核心组合10月表现 股票代码 股票简称 权重 月涨跌幅（%） 累计涨幅（年初至今，%） 绝 对 收 益率 （ 入 选至今，%） 相 对 收 益率 （ 入 选至今，%） 603708.SH 家家悦 20% -7.60 53.33 37.88 53.26 002419.SZ 天虹股份 20% -6.01 -9.01 -5.39 31.42 002867.SZ 周大生 20% -9.61 -4.17 -22.35 6.34 002024.SZ 苏宁易购 20% -8.20 1.04 -5.00 24.82 601933.SH 永辉超市 20% -11.23 -4.60 -20.53 -17.74 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4. 风险提示 中美贸易战升级的风险，消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据 时间 2019.11.29 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%上证综指CS零售 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 《行业月报_关注双十一线上大促，维持推荐必选消费渠道_20191101》 《行业月报_十一黄金周销售额同比上涨8.5%，维持推荐必选消费渠道_20191008》 《行业月报_9月维持推荐必选消费渠道_20190901》 《行业月报_8月维持推荐核心组合_20190801》 《行业月报_暑期消费淡季将至，维持推荐核心组合_20190702》 《行业月报_中美贸易不确定性犹在，推荐超配必选消费_20190603》 《行业月报_5月维持推荐超配零售行业_20190508》 《行业月报_4月维持推荐全渠道配置_20190408》 《行业月报_3月维持建议主线与主题双线配置_20190228》 《行业月报_2月建议主题与主线双线配置_20190131》 《行业月报_1月重点关注超市与购物中心_20191230》 行业月度策略/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一. 行业情况 ...................................................................................................................................................................... 3 （一）行业总体情况：10月社消同比增速回落至7.2%，汽车销售持续疲软，双十一预售形成分流........... 3 （二）必选消费：10月CPI同比大幅提升3.8% ，必选超市渠道Q3当季营收增速加速回升 ................ 4 （三）可选消费：可选品类10月销售额增速大幅回落；百货与专业连锁渠道Q3营收规模表现各异.......... 6 二. 市场行情 ...................................................................................................................................................................... 8 （一）商贸零售指数11月下跌4.62%，子行业中超市板块连续三个月领跌跑输行业总体水平 .............................. 8 （二）零售行业估值处于较低的历史百分位水平 ..................................................................................................... 10 （三） 市场资金流向多元，相对偏好超市与连锁板块 ........................................................................................... 11 （四）核心关注组合表现较好 ................................................................................................................................ 12 三. 十一月核心组合公司经营情况跟踪......................................................................................................................... 13 （一）家家悦（603708.SH） ..................................................................... 13 （二）天虹股份（002419.SZ） ................................................................... 14 （三）周大生（002867.SZ） ..................................................................... 14 （四）苏宁易购（002024.SZ） ................................................................... 14 （五）永辉超市（601933.SH） ................................................................... 14 四. 十二月份配置建议..................................................................................................................................................... 14 五. 风险提示 .................................................................................................................................................................... 15 行业月度策略/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一. 行业情况 （一）行业总体情况：10月社消同比增速回落至7.2%，汽车销售持续疲软，双十一预售形成分流 2019年10月份，社会消费品零售总额3.81万亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长4.9%）；除汽车以外的消费品零售额为3.49万亿元，增长8.3%。2019年1-10月份社会消费品零售总额达到33.48万亿元，同比名义增长8.1%；除汽车以外的消费品零售额达到30.31万亿元，增长9.0%。其中，1-10月份食品粮油以及日用品等必选品累计同比增速分别为10.4%和13.4%，维持领先的较高速增长，符合预期，弱周期的优势显现。2019年1-10月份实物商品网上零售额为6.52万亿元，同比增长19.8%，占社会消费品零售总额的比重为19.47%。整体零售市场表现分化，1-10月份必选消费品类表现符合预期，但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行；同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额增速较上月下跌1.9个百分点至1.2%，1-10月份累计增速仅为3.8%，表现不及社零整体走势，当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。纵观过去一年单月的社消增速表现，整体保持波动向下的趋势。 十月初，2019年最后一个小长假“十一黄金周”已经结束，全国零售餐饮实现销售额1.52万亿元，增速较2018年下滑1.0个百分点至8.5%（对比10月单月社消增速（不含汽车）为8.3%，1-10月份社消累计增长8.1%）；根据我们在中期策略中提到的观点，历史上十一期间的销售额对应占据10月份社消零售额的比重约为40%，且其增速基本代表了当月社消增速的向上空间上限；今年十一销售额占比社消比重达到39.89%，占比情况与增速表现均符合预期。网上零售额由于高增速的特征，占社消比重逐年提升，11月重点关注双十一线上表现对于全年网上零售额的影响，目前我们检测的双十一销售情况也证明了线上促销对于化妆品、家电3C产品和家具产品的10月销售会产生分流影响。 10月社消同比增速较上月下滑0.6个百分点，是今年4月份达到7.2%的极低值后再次触底；参考往年的同比增速数据，过去3年10份的当月同比增速较9月均会环比减速，收窄幅度在0.3-0.7个百分点范围内变化，因此本月增速的波动符合历史规律。社消增