本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。1kuxsmi:2667kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 商业贸易 2014 年 02 月 17 日 苏宁云商 (002024) ——“互联生活+互联商务+互联金融”支撑公司互联网转型 报告原因：强调原有的投资评级 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014 年 02 月 14 日 2012 98,355 2,676 -45 0.36 17.8 9.4 28 6 收盘价（元） 10.313Q1-Q 80,1411 625 -73 0.08 15.0 2.2 一年内最高/最低（元） 14.33/4.562013E 1091711 590 -78 0.08 15 2.4 129 68 上证指数/深证成指 2116/78842014E 1233613 664 12.5 0.09 16 2.5 115 63 市净率 2.72015E 1418715 886 33.3 0.12 17 2.9 86 55 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 50947注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013 年 09 月 30 日 移动互联推动电商格局重构。伴随移动通信和互联网结合，移动互联突飞猛进，未来 LTE（长期演进，4G 通信技术标准之一）和 NFC（近场通信，移动支付支撑技术）等网络传输层关键技术将极大改善用户体验，消费习惯将随之变迁，由实体、PC 进阶更替为移动终端（手机作为移动终端核心，正向人体器官演变），抢占移动互联市场成为未来电商竞争的重中之重。当前电商竞争根植于 PC 端，移动互联时代电商竞争格局或被重构，短期毋需太多关注存量市场份额，互联网用户忠诚度低，变化无处不在，关键是如何改善用户体验。  互联网巨头各领千秋，移动时代电商竞争迷雾加重。1.阿里，因庞大规模和良好购物体验称霸 PC 端，却在移动端因微信马太效应过强而压力倍增；2.腾讯，掌握未来移动消费入口——微信，交互式移动开放平台的商业、社会价值极强，但在产品丰富度、价格、物流、售后等方面劣势明显；3.京东，传统电商的代表，因良好购物体验获得消费者青睐，但在移动生态圈搭建（平台建设、支付理财）投入不足，移动消费浪潮中的机遇、风险并存；4.苏宁，正在推动由传统实体零售向传统电商再向互联网企业的跨越式转型，方向符合为来移动电商竞争大趋势，劣势在于用户体验差，本质因转型时间短；而公司在移动端、家庭互联端、支付理财等布局已领先直接竞争对手京东，间接为改善用户体验赢得时间。转型期关注行业趋势和大方向，市场份额、收入、流量水到渠成。 移动互联时代苏宁竞争优势渐显。苏宁互联网转型不仅定位为商业服务提供者，而是生活方式的改变和引领者。第一，业务板块，“互联生活、互联商务、互联金融”是公司互联网转型三大板块。1.“互联生活”。获得虚拟运营商牌照开拓移动转售业务，收购 PPTV 作为技术、内容重要支撑，未来或将拓展智能家电及配套服务（例如互动娱乐、社区生活服务、视频通话等）；2.“互联商务”。基于传统家电 3C 零售进行转型，线上直销+开放平台（苏宁云台）丰富产品丰富度，线下推进门店互联网改造计划，线上线下同价实现一体化融合，投入物流体系建设布局未来电商竞争；3.“互联金融”。或将成为苏宁 2014年重点尝试，如线下便捷支付、易付宝、苏宁银行（产业银行+信用模型）。每股净资产（元） 3.88资产负债率% 65.07总股本/流通A股(百万) 7383/4946流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《苏宁云商(002024)公司报告：移动转售牌照落地，未来将整合多方资源创新移动转售业务模式》2014/01/30 《苏宁云商(002024)公司报告_余额理财产品“零钱宝”正式上线，完善移动金融业务布局》 2014/01/14 证券分析师 金泽斐 A0230511040027 jinzf@swsresearch.com 研究支持 刘章明 A0230113020001 liuzm@swsresearch.com 联系人 尹同昊 (8621)23297818×7709 yinth@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。2kuxsmi:2667kuxe 2014 年 02 月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 第二，硅谷研究院。作为互联网转型的对外窗口和技术支持平台，基本架构分为战略研究（跟踪技术前沿）、投资合作（选定领域寻找收购标的）、自建实验室（技术研发，主要是搜索、大数据和互联网金融），硅谷研究院作为苏宁从零售公司向互联网公司转型的技术内核，重要性不言而喻。第三，组织架构。公司 2014 年春季部署会刚结束，新一轮组织架构重新调整，线上线下组织合并，市场营销、广告投放等职能部门合并由李斌统一负责；而人事任命折射公司互联网转型决心，李斌由总裁助理升任集团副总裁，权限从电商扩展到线下；PPTV 聚力公司创始人姚欣和陶闯也被任命为集团副总裁；满座网创始人冯晓海被任命为集团总裁助理。公司正在推动由传统实体零售向传统电商再向互联网企业的跨越式转型，方向符合为来移动电商竞争大趋势，唯一需要的就是时间。  维持盈利预测，维持增持。我们维持对公司的盈利预测，预计 13-15 年EPS 为 0.08 元、0.09 元和 0.12 元，当前股价对应 129 倍、115 倍和 86倍 PE，转型标的短期不应过分关注盈利情况，维持增持。 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。3kuxsmi:2667kuxe 2014 年 02 月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任