股权激励彰显信心，公司稳健增长可期

上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑建材 2014年03月26日 南玻A (000012) ——股权激励彰显信心，公司稳健增长可期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年03月25日 2012 6,994 -15 275 -77 0.13 23.4 4.0 60 17 收盘价（元） 8 2013 7,734 11 1,536 459 0.74 28.9 19.1 11 10 一年内最高/最低（元） 12.06/7.06 2014E 9,524 23.1 2,005 30.6 0.97 34.2 20 8 7.2 上证指数/深证成指 2067/7252 2015E 10,284 8 2,094 4.4 1.01 35.9 20.8 7.7 6.1 市净率 2.1 2016E 11,415 11 2,224 6.2 1.07 34.9 18.8 7.2 5.5 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 10420 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013年12月31日 每股净资产（元） 3.88 资产负债率% 44.29 总股本/流通A股(百万) 2075/1303 流通B股/H股（百万） 763/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《南玻A(000012)：主业盈利持续回升，业绩符合预期》 2013/10/22 《南玻A(000012):浮法光伏同比大幅回升，精细玻璃逐步放量》 2013/08/09 证券分析师 王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 联系人 项雯倩 (8621)23297818×7216 xiangwq@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com l 2013年公司业绩同增460%，折合EPS0.74元，符合预期。13年公司实现营收77.3亿元，同增10.6%；业绩15.36亿元，折合EPS0.74元，同增460%，扣非后业绩6.06亿，同增422%。Q4单季收入、净利润分别为20.8亿元、9.08亿元，收入同增22.4%；净利润同增达10亿元，对应摊薄EPS为0.44元。13年全年毛利率为28.9%。公司13年业绩超预期主要来自于两方面：①浮法景气度好转带来公司13年实际营业利润约9.4亿元，好于去年同期；②13Q4非经常性损益较大，合计投资收益达9.27亿元，占全年营业利润近50%。主要因出售显示器件 19%股权收益（税前4.25亿）以及显示器件剩余股权公允价值增加所致（5亿）。 l 公司发布股权激励方案彰显高层对未来增长信心。本次公司董事和高管等592人获得激励，有助于提高公司核心队伍稳定性，为公司持续快速成长提供人力保障。共授予592名激励对象9000万股限制性股票，占公司总股份的4.34%，其中董事长曾南180万股, 授予价格为 3.88 元,仅为现价的48%。本次业绩考核指标设定为2014/15/16年公司扣非后净利润较13年增长不低于30%/40%/50%，预计14-16年业绩复合增长率13%。业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心，有助于消除市场疑虑。 l 2014年公司亮点主要看光伏业务回升以及超薄玻璃逐步推进。我们预计14年浮法业务保持稳定；工程玻璃业务随着14年成都大板线、咸宁投产，增量10%左右。公司未来业绩亮点主要是：①光伏业务或将成为业绩增长主要推手。14年光伏需求回升有望带动上游多晶硅价格小幅上涨、光伏玻璃镀膜业务持续增长。②超薄电子玻璃业务逐步推进。13年公司超薄电子玻璃毛利水平在50%左右，随着14年宜昌新线投产以及现有廊坊生产线的良率提升，有望为公司业绩带来新增长点。此外，公司高端超薄玻璃项目，既清远玻璃盖板项目已开始前期准备，预计15年投产，玻璃厚度0.5-1.1mm，公司业绩有望持续增长。 l 我们预计公司14-16年EPS为0.97/1.01/1.07元，并维持“买入”评级。考虑到预计14年约3亿非经常性收益（南显科技以及深圳浮法业务）以及股权激励，同时随着超薄玻璃的量产以及光伏产业见底回升，公司业绩将在14-16年稳定增长，预计公司14-16年EPS为0.97/1.01/1.07元，维持“买入”评级。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 2014年03月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：关键假设表 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 浮法玻璃 权益占比 深圳 100.00% 34 34 34 37 37 37 37 37 37 成都 75.00% 42 42 80 80 80 80 80 80 80 广州（搬迁至武汉） 100.00% 42 42 42 42 42 0 0 0 0 武汉 47 47 47 47 河北廊坊 100.00% 20 50 50 50 50 50 50 50 江苏吴江 100.00% 50 50 50 50 50 50 总产能（万吨） 118 138 206 259 259 264 264 264 264 产量（万吨） 118 150 202 210 190 220 240 250 264 销售量（万吨） 118 160 200 203 170 198 220 245 250 单价(元/吨) 1,800 1,940 1,591 1,496 1,370 1,617 1,779 1,814 1,850 增长率 7.80% -17.99% -6.00% -8.40% 18.00% 10.00% 2.00% 2.00% 内部抵消比例 5.00% 6.00% 9.50% 9.00% 6.00% 7.00% 5.00% 9.00% 9.00% 销售收入（百万元） 2018 2918 2880 2763 2190 2977 3717 4045 4210 产能利用率（%） 100% 109% 98% 81% 73% 83% 91% 95% 100% 产销率（%） 100% 107% 99% 97% 89% 90% 92% 98% 95% 工程玻璃(大板) 权益占比 东莞+深圳 100.00% 0 0 0 300 300 300 300 300 300 成都 75.00% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 天津 100.00% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 吴江 100.00% 0 0 0 300 300 300 300 300 300 武汉 100.00% 300 300 300 300 总产能（万平） 600 600 900 900 900 900 产量（万平） 500 900 1,150 1,150 1,150 1,150 销售量（万平） 350 500 750 1,000 1,150 1,150 单价(元/平) 68 65 64 64 64 64 增长率 -5.00% -1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 销售收入（百万元） 238 323 480 640 735 735 毛利率 33.50% 30.00% 30.00% 33.00% 33.00% 33.00% 产能利用率（%） 83% 150% 128% 128% 128% 128% 产销率（%） 70% 56% 65% 87% 100% 100% 工程玻璃(中空) 权益占比 东莞+深圳 100.00% 420 420 420 420 420 420 420 420 420 2014年03月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 成都 75.00% 120 120 240 240 240 240 240 240 240 天津 100.00% 240 480 480 480 480 480 480 480 480 吴江 100.00% 120 240 240 240 240 360 360 360 360 武汉 100.00% 120 120 120 120 总产能（万平） 900 1,260 1,380 1,380 1,380 1,620 1,620 1,620 1,620 产量（万平） 700 800 1,000 1,350 1,500 1,620 1,620 1,620 1,620 销售量（万平） 660 800 920 930 1,200 1,500 1,620 1,620 1,620 单价(元/平) 235 240 249 239 227 225 225 225 225 增长率 2.13% 3.75% -4.00% -5.00% -1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 销售收入（百万元） 1551 1920 2291 2223 2725 3372 3642 3642 3642 毛利率 34.00% 33.00% 35.00% 34.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 产能利用率（%） 78% 63% 72% 98% 109% 100% 100% 100% 100% 产销率（%） 94% 100% 92% 69% 80% 93% 100% 100% 100% 超薄 权益占比 总产能（万吨） 100.00% 3 3 6 6 6 销售量（万吨） 0.3 1.