2014年一季报点评：子公司效益逐渐发挥，利润考核导向，盈利能力显著改善

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年04月17日 劲嘉股份 (002191) ——2014 年一季报点评：子公司效益逐渐发挥，利润考核导向，盈利能力显著改善 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率 净资产收益率市盈率市场数据： 2014年04月16日 2012 2,152-6 433 11 0.67 37.8 18.3 23 收盘价（元） 15.322013 2,137-1477100.7439.9 16.321一年内最高/最低（元） 20.74/7.862014Q1 663 5 193 24 0.30 44.9 6.2 -- 上证指数/深证成指 2105/74692014E 2,320 9 610 28 0.95 41.4 17.2 16 市净率 3.22015E 2,713 17 777 27 1.21 42.6 18.0 13 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 9835注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日z 一季报符合我们预期。公司一季度实现收入6.62亿元，同比增长4.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.93亿元，同比增长24.3%，合EPS 0.30元，完全符合我们一季报前瞻中的预期。经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元。公司预告中报同比增长10%-30%。 z 利润考核导向，注重产品结构调整，盈利能力显著改善。14Q1 公司收入增长4.8%，主要得益于昆明彩印的恢复性增长，和江苏劲嘉的收入增长。和收入规模扩张相比，公司更注重订单的盈利能力变化，14Q1 见证公司产品结构继续优化，加之中丰田采购比例提升，公司14Q1毛利率继续提升至44.9%（vs 13Q1 42.8%）。受益于重庆宏声的贡献，公司投资收益同比增加 248.9%至 2944.2万元。盈利能力的提升和投资收益的增加，带动公司净利率大幅提升至29.8%（vs 13Q1 25.1%）。 z 传统业务业绩稳健增长，电子烟新业务积极布局，建议增持。公司管理层与股东利益协调一致后，经营管理重回正轨，业绩逐步释放。传统烟包业务坐拥优质客户资源，以利润为考核导向，盈利能力不断提升；在分散行业中公司未来收购兼并仍有发挥空间。与深圳合元成立合资公司，布局国内电子烟市场，未来择机进军国外市场。我们于4月16日发布报告《电子烟行业报告：风物长宜放眼量，短期扰动难掩长期发趋势，建议现价配置》，认为电子烟行业是发展的大势所趋，短期股价调整提供布局良机。我们预测公司 14-15 年 EPS为0.95元和1.21元，目前股价（15.32元）对应14-15年PE分别为16.1倍和12.7倍，建议增持。 每股净资产（元） 4.86资产负债率% 27.76总股本/流通A股(百万) 642/642流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《电子烟行业异动点评》2014/04/16 《劲嘉股份（002191）2013年报暨股权激励点评》 2014/03/17 《劲嘉股份（002191）合作点评》2014/02/25 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年04月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：14Q1公司收入同比增长4.8%，净利润同比增长24.3% 图 2：公司产品结构继续优化，加之中丰田采购比例提升，14Q1毛利率提升至44.9% 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 600 700 1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014百万元营业收入净利润（右）百万元0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014资料来源：公司公告，申万研究 资料来源：公司公告，申万研究 图3：14Q1公司费用率大幅回落 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：公司公告，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年04月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 单位：百万元，元，百万股 2012A 2013A 14Q1 2014E 2015E 一、营业收入 2,152 2,137 663 2,320 2,713 二、营业总成本 1,681 1,683 461 1,748 1,982 其中：营业成本 1,338 1,284 365 1,360 1,556 营业税金及附加 22 20 9 21 24 销售费用 72 68 13 70 81 管理费用 223 265 65 255 277 财务费用 29 39 9 37 36 资产减值损失 (3) 7 0 5 7 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 69 112 29 140 180 三、营业利润 540 566 231 712 912 加：营业外收入 10 15 1 10 15 减：营业外支出 1 1 0 1 1 四、利润总额 549 580 232 721 926 减：所得税 84 83 34 92 119 五、净利润 465 496 197 629 806 少数股东损益 32 19 4 19 29 归属于母公司所有者的净利润 433 477 193 610 777 六、全面摊薄每股收益 0.67 0.74 0.30 0.95 1.21 发行后总股本（百万） 642 642 642 642 642 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:32870kuxe 2014年04月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关