奥飞动漫收购壹沙文化、魔屏科技点评：内容端布局正在快速推进

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 传媒 2014年04月14日 奥飞动漫 (002292) ——内容端布局正在快速推进 报告原因：有业绩公布需要点评——奥飞动漫收购壹沙文化、魔屏科技点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年04月08日2012 1,29122 181 37 0.44 38.1 12.3 85 32 一年内最高/最低（元） 43.28/13.192013 1,55320 231 27 0.38 44.2 13.6 69 65 上证指数/深证成指 2098/75092014E 206625 461 52 0.73 39.1 16.1 46 27 市净率 12.2 2015E 254123 596 28 0.94 40.2 17.3 35 21 息率（分红/股价） -流通A股市值（百万元） 10735 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013年12月31日每股净资产（元） 2.76资产负债率% 44.62总股本/流通A股(百万) 614/319流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《奥飞动漫(002292)收购广州叶游点评》 2014/01/10 《奥飞动漫(002292)3季报点评》2013/10/29 证券分析师 张衡 A0230513070009 zhangheng@swsresearch.com 万建军 A0230511040057 wanjj@swsresearch.com 研究支持 贺华成 A0230112100003 hehc@swsresearch.com 联系人 施妍 (8621)23297818×7340 shiyan@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 事件：1）公司拟以自有资金投资壹沙人民币 486 万元，其中 233.3333 万元为增加壹沙注册资本，剩余的252.6667万元为公司投资后持有壹沙相应股权的溢价。公司完成此次投资壹沙后持有其70%股权；2）拟投资魔屏科技2500万元获取其 60%股权；如果魔屏年度净利润超过 1000 万元，原股东佘晓玲有权将其持有的魔屏股权（40%）部分或全部转让给奥飞动漫。 点评：  收购壹沙文化有助公司媒体广告运营。1）壹沙文化主要从事儿童广告传播业务，在业内具备成熟完备的儿童电视广告经营团队、经验、能力、客户基础；公司旗下则拥有嘉佳卡通这一稀缺儿童动漫媒体资源，投资壹沙文化将显著提升公司媒介变现能力，提升双方协同价值（媒介+广告客户）；2）壹沙 2014年预计实现净利润超过200万元,本次收购约为14年3.5倍PE，收购价格相对合理。  收购魔屏科技互动有助于强化公司在移动动漫产业链布局。1）魔屏科技是国内领先的手机富媒体漫画综合服务提供商。以拥有独立知识产权的手机富媒体漫画平台MoscreenRichMedia为核心，向手机用户提供一系列种类丰富的漫画内容及相关服务；2）公司是国内最具竞争力的动漫产业平台公司，在动漫内容创作以及衍生品产业具备非常强的影响力。本次收购魔屏科技将有助于公司进一步强化在内容端的影响力；3）魔屏科技2013年营业收入24.24万元，净利润-171.80万元，当前营收和利润相对较少主要在于尚处于用户发展阶段。而按照公司与原股东佘晓玲签订的协议，14年魔屏科技若达到1000万净利润的目标，当前收购价格相当于 14 年 4.17 倍 PE，相比二级市场价格，当前收购价格合理。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年04月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  维持盈利预测，重申“增持”评级。考虑到壹沙与魔屏科技净利润体量较小且存在一定不确定性，我们暂不上调盈利预测，维持公司14/15年备考盈利预测为 0.73/0.94 元，当前股价分别对应同期备考 46/35倍 PE，略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进，继续维持“增持”评级。后期催化剂：a）产业链布局持续推进；b）动漫产品销售超预期（14年《火力少年王5》有望推出；c）游戏流水超预期（近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万）。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年04月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 报表重点公司估值预测与投资评级 单位：元，百万元，倍行业 公司 公司 股价 市值3年投资分类 代码 简称2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR评级300058蓝色光标52.024,6551055635300.500.931.481.7151%买入002400省广股份34.213,184734730240.470.731.131.4245%买入300071华谊嘉信29.05,0521328054480.220.360.530.6040%增持002148北纬通信23.25,92312910890780.180.210.260.3018%增持002261拓维信息27.47,7552142011101050.130.140.250.2627%增持300027华谊兄弟24.029,0791194435300.200.550.680.7958%买入300133华策影视25.616,559776432240.330.400.801.0547%增持300251光线传媒40.720,609666346370.610.650.891.1122%增持300291华录百纳47.06,197535040320.890.931.181.4518%增持300336新文化48.04,603514030250.941.191.571.9227%增持002071江苏宏宝22.94,207无002292奥飞动漫33.320,4291168946350.290.370.730.9449%增持300113顺网科技52.76,950756641300.700.801.281.7436%买入603000人民网73.120,193966747360.761.091.552.0238%增持300052中青宝29.57,6754600.06-100%无300315掌趣科技31.822,43527314646350.120.220.690.9299%增持300104乐视网38.530,77315812177570.240.320.500.6841%无300059东方财富18.412,36532924731841470.060.010.100.1331%增持300295三六五网97.85,218524634271.902.142.853.5623%无002315焦点科技44.95,280423632291.071.261.391.5213%无002095生意宝29.34,7471310.22-100%无300226上海钢联50.46,0491722811461270.290.180.350.4011%无000156华数传媒34.038,9762792131771580.120.160.190.2221%无600637百视通35.339,293765944350.460.600.801.0130%买入新媒体358,20511666463538.3%600037歌华有线9.19,671333433310.280.270.280.292%增持600831广电网络8.04,513322824220.250.290.330.3613%增持002238天威视讯13.84,418353129290.400.450.470.487%增持000917电广传媒14.220,073363535340.400.400.410.411%增持601929吉视传媒13.319,523536464640.250.210.210.21-6%无600880博瑞传播11.712,748454139370.260.290.300.316%买入600825新华传媒9.19,54088971061170.100.090.090.08-9%增持000793华闻传媒13.324,481838078760.160.170.170.173%中性600633浙报传媒30.317,985814940390.370.620.750.7828%无002181粤传媒17.512,089443945530.400.450.380.33-6%中性600551时代出版16.88,473272422200.620.690.770.8310%增持601999出版传媒7.13,934585553500.120.130.140.145%增持600373中文传媒21.213,958282523220.770.850.920.978%增持601801皖