本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 电气设备 2014年07月15日 林洋电子 (601222) ——牵手三星拓展LED业务，分布式光伏规模化开工值得期待 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年07月14日 2013 1,991 4 372 23 1.05 37.0 14.2 22 14 收盘价（元） 23.01 2014Q1 386 11 64 21 0.18 36.6 2.4 一年内最高/最低（元） 28.6/15.39 2014E 2,899 45.6 484 30.3 1.36 33.1 15.7 14.3 12.5 上证指数/深证成指 2067/7279 2015E 3,586 23.7 589 21.7 1.66 31.2 16.0 11.7 10.2 市净率 3.1 2016E 4,140 15.5 656 11.3 1.85 29.8 15.1 10.5 9.1 息率（分红/股价） 0.87 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 2756 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 公司公告： 基础数据: 2014年03月31日  林洋电子全资子公司江苏林洋照明科技有限公司与上海三星半导体有限公司于近日在南通签署了《战略合作协议书》。上海三星是由全球著名跨国公司韩国三星电子株式会社在上海投资设立的全资子公司，经过多年的发展，其LED照明事业部在全球LED领域具有技术和规模领先优势。协议主要内容如下：在 LED照明产业链上，双方互为对方最重要的支持对象和战略合作伙伴；双方在应用产品的开发、制造、市场拓展方面互为对方最重要的支持对象和战略合作伙伴；林洋电子充分发挥自身的细分渠道优势资源，三星充分发挥品牌及技术优势，在中国市场共同开拓LED项目。 公告点评：  牵手三星优势互补，更深层次拓展LED业务。公司深度挖掘和拓展国内中高端LED 照明市场，重点以商业照明、市政照明为主，立足江苏，逐步向公司所在地以外区域拓展。公司在LED应用产品的研发，制造、供应链管理方面具备优势，三星在品牌、渠道、上游LED灯珠的研发方面具备优势，双方的合作有利于公司在LED照明领域进行更深层次的拓展，进而有利于公司进一步扩大LED照明等产品在国内市场的份额。我们预计未来有望进一步和三星加大上游芯片和下游OEM合作，形成紧密的战略合作关系，借助三星的品牌影响力和林洋电子的国内渠道形成双赢模式。此外，公司2014年将力争在能效管理业务上取得突破，完成节能领域的全面布局，上半年LED新签合同预计超过1亿元，全年超额完成计划可期。  分布式光伏业务模式清晰，龙头格局隐现。公司计划未来2-3 年开发500-800MW以上的分布式电站项目，就分布式光伏的开发体量而言，公司将成为东部分布式市场的龙头标的。目前分布式光伏行业发展的最大瓶颈在于业务模式不清晰，公司的南通项目已经开工，通过引入电网公司参股，能够有效规避后续的收款风险。通过多方比较论证，公司采取了和各地电网公司、节能公 每股净资产（元） 7.52 资产负债率% 14.51 总股本/流通A股(百万) 355/120 流通B股/H股（百万） -/ - 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《林洋电子(601222)点评报告——业绩符合预期，分布式光伏业务模式逐渐清晰》 2014/04/23 《林洋电子(601222)2013年三季报点评:三季报业绩符合预期，期待明年分布式光伏电站业务爆发》 2013/10/29 证券分析师 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 联系人 薄娉婷 (8621)23297818×7372 bopt@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  司、大型国有企业、地方政府合作共同开发的分布式光伏商业模式，确保实现100%自发自用，我们认为公司的光伏电站项目有望成为可比项目中盈利能力的佼佼者，结合公司经营企业的出色管理能力和执行效率，我们认为今年光伏业务订单业绩大幅增长是大概率事件。目前公司在多地成立项目公司，标志着分布式光伏前期工作就绪，预计下半年将迎来规模化开工，为全年业绩增长形成有力保障。  管理层执行效率高，14年进入快速增长期。考虑到中期仍然体现为电表业务业绩，以及公司的电表龙头地位和国内发达的渠道优势，我们预计上半年同比增速在15%左右，下半年随着光伏项目开工和LED项目确认收入，业绩预计将有大幅增长。  盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司2014-2016年每股收益分别为1.36、1.66、1.85元，目标价30元，维持“买入”评级。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 关键假设百万元201220132014E2015E2016E20132014E2015E2016E营业收入 1,9141,9912,8993,5864,140单项表1,028984903813797三相表410559654765896用电信息管理系统及终端347304303302309光伏277791,3951,760LED37200250320营业总成本1,5961,5702,3402,9013,376营业成本 1,2521,2541,9402,4652,905单项表740669614553542三相表246330386452529用电信息管理系统及终端181150152151154收入结构光伏236076071,087LED23140140181营业税金及附加 1313192428销售费用143119194196216管理费用 191198208224241财务费用 (29)(28)(28)(28)(31)资产减值损失261461918公允价值变动损益00000投资收益 1013101010营业利润 327435570695774营业外收支284444利润总额 356439574699778所得税 556890110122净利润 301372484589656成本结构少数股东损益(1)0000归属于母公司所有者的净利润303372484589656百万元201220132014E2015E2016E净利润 301372484589656加：折旧摊销减值6552324544财务费用01(28)(28)(31)非经营损失(14)(16)(10)(10)(10)营运资本变动(200)(170)(536)(478)(323)其它00000经营活动现金流158245(59)119336资本开支与经营活动现金流资本开支8977555其它投资现金流(200)32101010投资活动现金流(289)(46)555吸收投资400000负债净变化00000支付股利、利息59124(28)(28)(31)其它融资现金流0(1)000融资活动现金流(19)(125)282831净现金流 (149)74(25)152372合并损益表资料来源:申万研究合并现金流量表资料来源:申万研究单项表52%三相表29%用电信息管理系统及终端16%光伏1%LED2%2013年收入结构单项表56%三相表28%用电信息管理系统及终端12%光伏2%LED2%2013年成本结构-100-500501001502002503003504002012 2013 2014E2015E2016E经营活动现金流资本开支 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 百万元201220132014E2015E