公司动态点评：业绩符合预期，看好公司未来成长

永清环保（300187）公司动态点评 2014年07月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 郑川江0755-83516230 Email:zhengcj@cgws.com 执业证书编号:S1070512110001 目前股价 30.99 总市值（亿元） 62.09 流通市值（亿元） 61.07 总股本（万股） 20,034 流通股本（万股） 19,706 12个月最高/最低 33.52/20.21 2014E 2015E 2016E 营业收入 963 1,438 2105 (+/-%) 50.5% 49.4% 46.4% 净利润 89 151 226 (+/-%) 65.6% 69.2% 49.1% 摊薄EPS 0.45 0.76 1.13 PE 69.4 41.0 27.5 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，看好公司未来成长 ——永清环保（300187）公司动态点评 公司2014-2016年的EPS分别为0.45、0.76、1.13元，对应目前股价的PE分别为69X、41X和27X。考虑到土壤修复市场即将启动，公司区位优势明显，土壤修复业务弹性大，未来高增长可期，且公司已有的大气治理业务和新进入的垃圾焚烧业务均处于高景气阶段，未来业绩有超预期的可能性，我们维持“推荐”的投资评级。  事件：永清环保发布半年报。  业绩符合预期：公司上半年实现营业收入4.2亿元，同比增加47.3%；实现归属于母公司股东净利润0.3亿元，同比增加30.8%，与业绩预增公告20%-40%一致，EPS为0.15元，业绩符合预期。 公司上半年营业收入增加1.35亿元，主要是因为脱硫脱硝业务取得较快增长，工程承包收入增加1.36亿元，此外，重金属土壤修复业务收入比去年增加43.2%，环境修复药剂也开始贡献收入。 净利润增速低于收入增速主要是因为毛利率的下降，公司上半年毛利率为15.6%，比去年同期下降3.5%，其中大气治理的工程承包项目毛利率为15.5%，比去年同期的18.9%下降了3.4%。公司费用控制得当，三项费用率为5.9%，低于去年同期的8.0%。 表1：公司收入构成（万元） 2011/6/30 2012/6/30 2013/6/30 2014/6/30 工程承包项目 15,063 13,480 22,565 36,181 YOY -10.50% 67.40% 60.30% 重金属土壤修复 7,080 852 1,220 YOY -88.00% 43.20% 环评咨询项目 54 389 698 473 环境修复药剂 343 托管运营 1,445 3,501 4,485 3,897 营业收入 16,563 24,450 28,599 42,114 YOY 47.60% 17.00% 47.30% 资料来源：长城证券研究所 -20%0%20%40%60%13-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-06农林牧渔 永清环保 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 电力及公用事业 | 公司动态点评 2014年07月24日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 表2：公司单季度营收情况（万元） 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 营业收入 10,633 13,817 19,875 12,492 10,567 18,031 19,912 15,461 11,634 30,500 增长率(%) 15.1 88.6 119.1 43.1 -0.6 30.5 0.2 23.8 10.1 69.2 毛利率(%) 34 21.5 19.2 18.7 22 17.4 21.7 18.5 16.6 15.2 资料来源：长城证券研究所 从资产负债表来看，应收账款和其他应收款合计1.1亿元，相比年初1.2亿下降4.3%，与年初相比预付款项0.1亿元，增加904.7%，主要系新项目开工较多，导致采购预付款增加。公司经营活动产生的现金流量净额0.5亿元，比去年同期增加26.6倍，因为公司收到的工程款及应收票据到期托收入账增长较多。  大气污染治理稳步增长：公司今年大气治理领域的拿单情况好于去年，我们预计2014-2015年大气治理工程承包业务将维持高景气，且随着政府治霾力度的加大，钢铁等行业脱硫脱硝市场也在逐步复苏。公司大气治理业务未来仍将保持良好的增长。 表3：公司大气治理部分订单（万元） 时间 合同 金额 2012、2013年确认收入 2014年确认收入 未结算收入 2012年5月 靖远第二发电5、6、7、8号机组脱硝EPC 20572 14131 4359 2081 2012年8月 中泰化学米东热电厂2X150MW 机组烟气脱硝装置 5910 - - - 2012年8月 中泰化学阜康100 万吨/年电石项目动力站脱硝工程 8577 10471 680 1246 2012年9月 新疆中泰矿冶脱硝工程 3820 2012年10月 陕西渭河发电#3、#4 机组锅炉脱硝及配套改造工程 10290 6244.36 2551 1495 2013年1月 北营公司炼铁厂300m²、360m²烧结机烟气脱硫 17064 - - - 2013年12月 大唐湘潭发电2号锅炉烟气脱硝SCR改造 5165 61 4558 546 2013年12月 大唐湘潭发电3号锅炉烟气脱硝SCR改造 8115 70 7040 1005 2014上半年 元宝山发电脱硫脱硝工程 21288 1950 19338 2014年5月 通辽霍林河坑口发电脱硫EPC 2500 2500 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2014年5月 华宇铝电有限公司1、2、3号机组脱硫、脱硝改造工程 9777 9777 2014年5月 赤峰热电厂4-7号锅炉烟气脱硫EPC 4700 4700 总计 42690 资料来源：长城证券研究所  土壤修复市场即将启动，龙头享先发优势：目前土壤修复行业处于起步阶段，地域性明显，地方政府的支持对订单的获取影响较大。公司位于湖南，湘江重金属治理催生广阔的土壤修复市场，政府培育省内环保企业的态度也较为明确，公司作为省内唯一上市的环保企业，区位优势明显；公司通过自主研发获得了药剂的核心技术，在产业链上实现了向上游药剂生产的延伸，未来盈利前景看好。公司今年已中标塘官铺矿区、发米江、两江口重金属治理等项目，预计金额0.9亿元，未来随着专项治理债的发行和湘江重金属治理的推进，公司省内的市场有望量增利升，同时，公司已经实现省外土壤修复的突破，未来省外市场一旦启动，公司有望快速抢占市场。 表4：湘江治理投资规划 总计 2011-2012 2013-2015 2016-2020 个数 总投资（亿） 个数 总投资（亿） 个数 总投资（亿） 个数 总投资（亿） 历史固废 104 154 33 73 71 81 0 0 污染土壤 61 84 8 12 10 15 43 57 河道底泥 34 47 1 2 5 7 28 38 总计 199 285 42 87 86 103 71 95 资料来源：长城证券研究所 表5：公司土壤修复中标项目 项目 金额（万元） 塘官铺矿区重金属治理二期工程 4298 发米江、两江口重金属治理项目 2671 临武县财神庙区域历史遗留重金属污染综合治理工程 1987 合计 8957 资料来源：互联网、长城证券研究所  进入垃圾焚烧市场，构筑新利润增长点：公司2013年获得新余和衡阳两个垃圾焚烧项目。目前垃圾焚烧行业处于高速发展期，行业处于获取订单的时期。公司未来将主要拓展湖南和江西垃圾焚烧市场。我们看好公司深耕湖南和江西垃圾焚烧市场的布局，垃圾焚烧业务有望成为公司新的利润增长点。  投资建议：公司2014-2016年的EPS分别为0.45、0.76、1.13元，对应目前股价的PE分别为69X、41X和27X。考虑到土壤修复市场即将启 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 动，公司区位优势明显，土壤修复业务弹性大，未来高增长可期，且公司已有的大气治理业务和新进入的垃圾焚烧业务均处于高景气阶段，未来业绩有超预期的可能性，我们维持“推荐”的投资评级。  风险提示：土壤相关政策出台低于预期、公司订单量低于预期。 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 568 640 963 1,438 2,105 成长性 营业成本 441 513 789 1,157 1,687 营业收入增长 65.33% 12.59% 50.47% 49.44% 46.35% 销售费用 22 20 17 25 37 营业成本增长 65.95% 16.43% 53.73% 46.62% 45.79% 管理费用 41 43 44 66 96 营业利润增长 55.33% -4.34% 67.61% 70.85% 49.83% 财务费用 -12 -7 -1 -1 -1 利润总额增长 44.99% -0.67% 64.81% 69.20% 49.14% 投资净收益 -3 0 0 0 0 净利润增长 51.53% 0.55% 65.64% 69.20% 49.14% 营业利润 63 61 102 174 260 盈利能力 营业外收支 0 2 2 2 2 毛利率 22.40% 19.76% 18.03% 19.57% 19.88% 利润总额 64 63 104 176 262 销售净利率 9.45% 8.44% 9.29% 10.52% 10.72% 所得税 10 9 15 25 37 ROE 6.72% 6.32% 9.66% 14.47% 18.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 22.28% 11.48% 17.92% 27.05% 31.72% 净利润 54 54 89 151 226 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.91% 3.14% 1.75% 1.75% 1.75% 流动资产 1,000 1,102 1,363 1,821 2,483 管理费用/营业收入 7.14% 6.76% 4.56% 4.56% 4.56% 货币资金 420 396 387 359 348 财务费用/营业收入 -2.13% -1.12% -0.14% -0.09% -0.06% 应收账款 25 97 107 160 234 投资收益/营业利润 -4.69% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 68 165 182 272 399 所得税/利润总额 15.44% 14.41% 13.98% 13.98% 13.98% 存货 468 421 657 964 1,405 应收账款周转率 6.14 2.44 3.33 3.33 3.33 非流动资产 219 275 267 259 252 存货周转率 0.94 1.22 1.20 1.20 1.20 固定资产 52 135 138 131 124 流动资产周转率 0.58 0.59 0.71 0.79 0.85 资产总计 1,219 1,378 1,630 2,080 2,734 总资产周转率