在线检测设备大势所趋，公司产品销售有望放量增长

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 机械设备 2014年08月18日 远方光电 (300306) ——在线检测设备大势所趋，公司产品销售有望放量增长 报告原因：强调原有的投资评级 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月15日 2013 197 8 90 24 0.75 67.8 9.2 36 31 收盘价（元） 27.15 2014H1 93 16 44 12 0.37 67.6 4.4 一年内最高/最低（元） 29.46/15.5 2014E 274 39 116 29 0.97 62.6 10.7 28.0 28.1 上证指数/深证成指 2227/7982 2015E 541 97 135 16 1.12 52.3 13.3 24.3 20 市净率 3.3 2016E 774 42 166 23 1.38 49.7 14.7 19.7 15.9 息率（分红/股价） 0.81 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 1007 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  LED照明战国时代来临，LED在线检测设备作为大战必备的“弹药”前景看好。目前LED芯片和封装环节大量扩充产能，下游应用环节并购频频，积极扩张渠道做大规模；此外，大量LED“门外汉”通过收购、联盟等手段进入LED照明。LED在线监测设备行业壁垒高，目前国内能提供高精度，高稳定性的LED检测设备只有远方光电一家，同时技术积累要求较高，短期难有强大竞争者出现。  LED在线检测设备的大范围使用是大势所趋。国内目前多数使用常规老化+光色电抽检方法进行检测，频繁出现“质量门”问题。另一方面，境外地区陆续出台LED照明业强制检测规定，因而LED照明在线检测设备的发展符合行业和社会发展趋势，为社会创造价值，应该有良好发展。  LED在线检测设备市场空间较大，公司产品销售情况良好。预计该产品2014年开始有突破，2015年是销量增速和绝对量最好的一年。目前客户询问量较大，销售渠道也在逐步打开。  研发和销售是公司创造价值的两个核心环节，依托资本市场的优势和并购手段公司未来将不断的在其他领域复制这两个环节，实现高速成长。  重申买入评级。我们维持对公司的盈利预测，预计14-16年的EPS分别为0.97,1.12，1.38，目前价格对应14-16年PE为28X，24.3X，19.7X。考虑到公司未来市场空间巨大，且护城河较宽，我们认为公司6个月合理估值水平为14年35倍PE,对应目标价为33.95元，重申买入评级。  核心假定的风险：LED下游应用发展低于预期，在线检测设备销量低于预期，新产品研发进度低于预期，创业板系统性风险 每股净资产（元） 8.29 资产负债率% 5.88 总股本/流通A股(百万) 120/37 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《远方光电(300306)2014年中报点评：LED行业景气回升，在线检测设备有望放量增长》 2014/08/15 《远方光电(300306)——LED检测设备龙头，即将再次腾飞》 2014/07/21 证券分析师 张騄 A0230512070013 zhanglu@swsresearch.com 赵隆隆 A0230511070002 zhaoll@swsresearch.com 联系人 施妍 (8621)23297818×7340 shiyan@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 投资案件 投资评级与估值 我们维持对公司的盈利预测，预计14-16年的EPS分别为0.97,1.12，1.38，目前价格对应14-16年PE为28X，24.3X，19.7X。考虑到公司未来市场空间巨大，且护城河较宽，我们认为公司6个月合理估值水平为14年35倍PE,对应目标价为33.95元，重申买入评级。 关键假设点 LED下游应用渗透率快速提升；在线检测设备市场开拓顺利；公司产品研发按计划顺利进行。 有别于大众的认识 市场可能担心：公司经营产品属于耐用品，目前主要收入产品LED光电检测设备用于实验室研发，设备需求空间不大，该行业空间不足支撑较高的估值水平。 我们认为：1， 公司作为LED检测设备龙头，虽然在LED光电检测设备领域市场份额全行业第一，但是公司战略性的提前做好了研发产品规划和布局，2012年布局在线检测设备，2013年布局颜色检测设备，这些产品的布局给公司带来了足够的成长空间。 2，公司目前现金充裕，综合考虑公司过去的战略发展，我们预计公司未来在海外进行资产并购，并购后公司在客户或技术方面将形成互补，通过并购形成的横向或纵向的扩张都会给公司带来足够的成长空间。 股价表现的催化剂 短期内LED下游应用快速发展，在线检测设备销量大幅增加和成功完成资产收购都将成为公司股价表现的催化剂 核心假设风险 LED下游应用发展低于预期，在线检测设备销量低于预期，新产品研发进度低于预期，创业板系统性风险 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 1．关于远方光电的思考系列之一：2014年7月26日 ...... 4 1.1 LED在线检测设备发展是大势所趋 ............................................... 4 1.2 LED在线检测设备市场空间巨大 .................................................. 6 1.3 公司LED在线检测设备目前销售情况 ......................................... 7 2．关于远方光电的思考系列之二：2014年8月2日 ........ 7 2.1公司盈利模式？ ............................................................................ 7 2.2公司的成长轨迹？ ........................................................................ 9 3．关于远方光电的思考系列之三：2014年8月9日 ...... 10 3.1 LED照明市场风起云涌 ...............................................................10 3.2“弹药”市场的竞争格局如何？ ...................................................12 3.3如果远方光电是“牛骨”，它一定是慢牛！ .....................................12 4.投资建议与评级 ............................................................. 13 目 录 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 图表目录 图1: 公司在线检测设备集高效自动高效老化及在线检测于一体 ............... 4 图2: 常规老化+光色电抽检方式示意图 .................................... 5 表1：国内LED照明行业频发“质量门” ................................... 5 表2：大陆外地区制定相关法规强制性要求检测 ...