资产证券化市场周观点：微小企业贷款 Title] ABS 面面观（上），信用分析框架

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 微小企业贷款ABS面面观（上）：信用分析框架 ——资产证券化市场周观点20191127 [Table_Title2] 中信 1-微小企业贷款ABS信用分析框架 关注逾期率、违约率、早偿率和利差； 微小企业贷款ABS的基础资产逾期表现各有不同，累计违约率水平较低，普遍存在早偿现象，且早偿率较高。 利差方面，微小企业贷款ABS资产池加权平均利率水平普遍较高，且与证券端加权平均利率差额普遍较大，超额利差增信效果较好。 关注基础资产分布。贷款分布：主要关注贷款金额分布，账龄和剩余期限分布，微小企业贷款ABS的基础资产单户借款人集中度低，剩余期限普遍较短，风险暴露期短；借款人分布：主要关注借款人年龄分布、信用分布、借款人地区分布和行业分布等，微小企业贷款ABS借款人主要在40岁左右，行业和地区集中度高；抵押物分布：入池资产抵押率高，需关注入池贷款初始抵押率和抵押物的地区分布。 ►交易结构 关注流动性风险:当资产池现金流入与优先级证券利息兑付之间产生错配时，交易将面临流动性风险。关注抵押权变更风险：受托机构无法及时、正常的行使抵押权，影响债券的回收进度和回收金额，使信托财产遭受损失。关注贷款服务机构尽职能力：贷款服务机构的风险管理能力、经营状况和财务状况与资产支持证券产品的正常运营紧密相关；关注混同风险、抵销风险和后备贷款服务机构缺位风险及其相应缓释措施。 2-银行间市场 上周银行间市场共有7期信贷资产支持证券公开发行，总规模为355.09亿元。发行利率方面，据可统计样本，信贷ABS平均发行利率与前一周相比基本持平。利差方面，信贷ABS发行利率与可比短融中票的利差均值较上周利差上升了8bps。 本周银行间市场共有6期信贷资产证券化产品公开发行，包括4期信贷ABS和2期ABN。信贷资产证券化产品包括2期个人消费贷款ABS，1期企业贷款ABS，1期个人住房抵押贷款ABS，1期融资租赁ABN和1期应收账款ABN，总规模426.00亿元。 3-交易所市场 上周共有20期ABS项目在基金业协会备案，基础资产主要包括个人消费贷款、租赁租金、信托受益权、融资租赁债权、保理融资债权和应收账款等。 分析师信息 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxjh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 研究助理：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 联系电话：021-20227900 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 [Table_Date] 2019年11月27日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 23557061/43348/20191201 09:19 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 根据上交所和深交所公告，上周有22期ABS项目在交易所挂牌，15期在上交所，7期在深交所，可统计规模为185.76亿元，基础资产主要包括租赁租金、保理融资债权、信托受益权、应收账款、小额贷款、企业债权、基础设施收费和PPP项目等。 根据上交所和深交所公告，上周有6期ABS项目通过交易所审核，5家在上交所，1家在深交所，拟发行规模为338.00亿元。 4-资产支持证券成交情况 上周上交所资产支持证券共成交95笔，成交金额为22.04亿元，与前一周相比有所下降；上周深交所资产支持证券共成交1498.81万份，成交金额为15.47亿元，与前一周相比有所上升；上周银行间资产支持证券共成交5.30亿份，成交金额为526.25亿元，与前一周相比有所上升。 风险提示 政策不确定性加大，宏观经济下行超预期。 23557061/43348/20191201 09:19 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 微小企业贷款ABS信用分析框架 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 基础资产 ............................................................................................................................................................................. 6 1.2. 交易结构 ........................................................................................................................................................................... 10 1.3. 增信措施 ........................................................................................................................................................................... 11 2. 银行间市场 ........................................................................................................................................................................... 12 2.1. 上周市场回顾 ................................................................................................................................................................... 12 2.2. 本周发行计划 ................................................................................................................................................................... 13 3. 交易所市场 ........................................................................................................................................................................... 18 3.1. 上周市场回顾 ................................................................................................................................................................... 19 3.2. 储备项目进度 ................................................................................................................................................................... 24 4. 资产支持证券成交统计 ....................................................................................................................................................... 24 4.1. 上交所资产支持证券成交统计 ....................................................................................................................................... 24 4.2. 深交所资产支持证券成交统计 ....................................................................................................................................... 27 4.3. 银行间资产支持证券成交统计 ....................................................................................................................................... 28 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 33 5.1. 政策不确定性加大 ........................................................................................................................................................... 33 5.2. 宏观经济下行超预期 ....................................................................................................................................................... 33 图表目录 图1 微小企业贷款ABS信用分析框架 .................................................................................................................................... 6 图2 旭越2019-1的逾期率水平较低但回收水平一般 .............................................