环保行业财政部第四批PPP示范项目点评：环保类项目个数占比近40％，示范引领推动落地率加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月6日，财政部PPP中心发布了第四批示范项目分析报告，本次共有1226个项目参与申报，涉及总投资2.12万亿元。经过评审共选出396个示范项目，占全部申报项目的32%，投资总额7588.44亿元。 一、 二、分析与判断  第四批示范项目评选更加强调项目规范性和高质量，民企占比有所提升 与第三批示范项目申报评选情况，第四批入选项目数量减少120个，入选投资额减少4120亿元，更加强调项目实施的规范性和高质量。地域分布方面，财政状况较好、规范化水平较高的浙江、四川、云南占比最高，超越贵州、内蒙等几大传统PPP大省，凸显规范性要求。行业分布上，数量占比前三名分别为市政工程、交通运输和生态环保，占比分别为41%、10%、9%，投资额占比前三分别为交运、市政和城镇综合开发，生态环保位居第四，生态环保项目数量及个数排名与前三批项目情况一致。另外民营资本参与的投资额为2428.97亿元，占全部已落地项目投资额的51%，高于此前三批34.7%的水平，体现出财政部对于民间资本参与PPP项目的支持，2059号文发布后民企市占率提升的逻辑有望得到验证。  生态环保支持力度大，广义环保项目投资个数占比达40% 示范项目中，环保类项目分布的二级行业种类较多，除了常规的市政工程-垃圾处理、污水处理、生态建设和环境保护、能源垃圾-发电、能源-生物质能外，有一些农业-其他类、水利建设-防洪类、水利建设-其他类项目，建设内容为农村供水安全、环境综合整治等，我们对入库的396个项目做了重新筛选后，发现总计有157个项目都是环保相关的项目，个数占比为39.65%，这些项目总计的投资额为1304.45亿，投资额占比为17.19%。另外需要说明的是我们刨除了管网项目，本轮示范项目中管网项目几乎都是综合管廊类项目，建筑类公司更热衷承揽此类项目。二级行业分类来看，水环境治理相关的项目总计129个，总投资额为1266亿，占比分别为93.45%和82.17%，与目前在库项目中，投资额占比近八成项目是水环境治理、生态修复为主的综合治理类项目情况一致。截至1月31日，财政部PPP项目库中，环保类项目总投资额为1.95万亿，其中管理库1.29万亿，储备库0.66万亿。管理库投资额落地率51.53%，落地率升至行业第二位，此外管理库中仍有0.63万亿项目等待落地，刚需支撑下未来以水治理为核心的环保项目未来将加速落地。  污水处理等环保项目示范性强，借助国家示范项目效应实现共振 第四批示范项目分析报告，还介绍了重点领域入选项目的情况以及其亮点。市政工程亮点项目被泸溪县污水及垃圾处理环卫一体化和乌兰浩特市、科右前旗污水处理及管网一体化工程两个污水处理项目包揽。污水处理、垃圾处理等行业同时兼具公益性和经济性，天然适合PPP模式，示范效应强，未来仍是刚需强烈的市政PPP项目。此外，从前三批国家示范项目落地情况来看，截至2017年12月末，三批国家示范项目共计有697个，总投资额为1.8万亿元，落地597个，投资额为15303亿元、落地率85.7%。第一批22个示范项目自2016年 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_MarketInfo] [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号 S0100513070009 电话 (010)85127892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《环保PPP落地率提升至行业第二，静待规范化进程完成》，20180129 2、《三季度项目库落地率加速明显，生态环保类项目落地率持续领跑》20171030 3、《环保投资当属刚性需求，三季度数据或超市场预期》20171020 4、《PPP项目库第7期季报发布，生态环保类项目落地率继续领跑》20170731 -40%-20%0%20%40%17-0217-0517-0817-1118-02环保 沪深300 0.34 0.53 0.80 28 18 12 0.48 0.76 1.06 36 23 16 0.18 0.43 0.80 74 30 16 0.40 0.60 0.87 61 39 27 [Table_Title] 环保行业 行业研究/简评报告 环保类项目个数占比近40%，示范引领推动落地率加速 ——财政部第四批PPP示范项目点评 简评报告/环保行业 2018年2月7日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 简评报告/环保行业 末以来、第二批162个示范项目自2017年3月末以来已100%落地。第三批示范项目中落地项目413个，12月当月新增落地项目15个，落地率为80.5%。第四批示范项目中，环保类项目个数占比接近40%，在国家示范项目高落地率的引领和标杆作用带动下，环保类项目示范效应将迎来共振，落地进程有望进一步提升，符合国家采用PPP模式推动污染防治工作开展的意图。 三、投资建议 第四批示范项目，财政部关注的主要亮点包括合理的财承论证、绩效考核体系以及生态扶贫等模式创新、盘活存量资产等，对此我们认为一方面规范化进程下项目运作经验更为丰富、布局更早的上市企业市占率将有望提升，另一方面未来PPP概念的内涵将不断丰富，环保PPP项目将与盘活存量资产、生态旅游等有机结合。PPP模式进入规范化发展的新阶段，生态修复、水环境综合整治和农村环境综合治理等大量项目投资亟待通过PPP模式进行，市场空间仍在释放之中，环保PPP长期向好大逻辑仍未改变。看好PPP模式项目经验丰富、规范化参与PPP项目、拥有投融资、设计、建设、运营一条龙服务能力的优质企业，推荐【铁汉生态】、【东方园林】和【博世科】，关注【国祯环保】。 四、风险提示 1、项目回款不及预期。2、公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。 盈利预测与财务指标 股票代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018/2/6 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 300197 铁汉生态 9.62 0.34 0.53 0.80 28 18 12 强烈推荐 002310 东方园林 17.48 0.48 0.76 1.06 36 23 16 强烈推荐 300422 博世科 13.08 0.18 0.43 0.80 74 30 16 强烈推荐 *300388 国祯环保 20.33 0.40 0.60 0.87 61 39 27 暂未评级 资料来源：Wind、民生证券研究院 *：估值来源为Wind一致预期 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 简评报告/环保行业 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 简评报告/环保行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。