中报业绩符合预期，市场逐渐认可公司价值，维持买入评级
kuxsmi:2680kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 电气设备 2014年09月02日 隆基股份 (601012) ——中报业绩符合预期，市场逐渐认可公司价值，维持买入评级。 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年09月01日 2,280 34 71 - 0.13 12.3 2.4 152 25 收盘价（元） 19.8 1,457 50 111 432 0.21 16.5 3.7 一年内最高/最低（元） 19.95/11.95 4,502 97 275 288 0.51 12.7 8.5 39 21 上证指数/深证成指 2236/7941 6,032 34 418 52 0.78 13.4 11.4 25 14 市净率 3.5 7,471 24 556 33 1.03 14.0 13.2 19 10 息率（分红/股价） 0.25 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6158 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2014年06月30日 投资要点： 公司近日公布2014年中报：2014年上半年公司实现营业收入14.57亿元，同比增长49.87%；实现归属上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长431.99%，对应EPS0.21元。维持“买入”评级。 毛利率同比回升3.8%，费用率控制良好。由于公司持续改善拉晶和切片环节的非硅成本，公司硅片业务毛利率大幅回升至16.77%，拉动上半年毛利率增长超预期。在营业收入同比增长49.87%的同时，公司销售费用同比增长118.99%，管理费用同比增长35.06%，整体而言费用率控制良好。 全年硅片销售规模预计同比增长92,3%。公司中报披露，2014年上半年公司累计销售硅片789MW，同比增长40.83%，其中海外硅片销量占上半年总销量的78.08%，公司将继续推进海外硅片销售。我们预计公司全年销售硅片超过5亿片，较2013年的2.6亿片同比增长92.3%，硅片业务仍是公司2014年全年业绩的核心来源。 扩产进展顺利，电站项目稳步推进。公司正在稳健推动增发进程，从而保障未来硅片产能的扩张。公司拟增发募资不超过19.5医院，用于宁夏扩产2GW单晶硅棒和切片产能。公司预计2014-2016年分别实现3GW、4GW和6GW产能。2014年上半年公司在同心县一期30MW光伏电站并网并贡献营业收入2065.81万元，二期30MW光伏电站已取得备案批文并即将投入建设。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2014-2016年的EPS分别为0.51元、0.78元和1.03元，目前股价对应2014年39倍PE。公司中报业绩符合预期且上半年经营状况维持良好趋势，因此我们维持对于公司的买入评级。9月上旬光伏行业即将再出利好政策，能源局领导对于全年并网13GW的观点以及对于分布式光伏的强力支持态度都将引导行业下半年继续向好。 核心假定的风险来自于能源局人事变动带来的政策出台延迟，电网公司对于分布式光伏应用的支持力度，和多晶硅价格波动对成本的影响。 每股净资产（元） 5.66 资产负债率% 40.76 总股本/流通A股(百万) 539/311 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《2014年9月月度重点品种推荐》 2014/09/01 《隆基股份(601012)——单晶光伏市场受益分布式政策出台，抓住产业链未来龙头，买入！》 2014/08/11 证券分析师 孔凌飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 余文俊 A0230513070005 BAM599 yuwj@swsresearch.com 联系人 韩启明 (8621)23297424 hanqm@swsresearch.com 何婧雯 (8621)23297467 hejw@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 电气设备 2014年09月02日 隆基股份 (601012) ——中报业绩符合预期，市场逐渐认可公司价值，维持买入评级。 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年09月01日 2,280 34 71 - 0.13 12.3 2.4 152 25 收盘价（元） 19.8 1,457 50 111 432 0.21 16.5 3.7 一年内最高/最低（元） 19.95/11.95 4,502 97 275 288 0.51 12.7 8.5 39 21 上证指数/深证成指 2236/7941 6,032 34 418 52 0.78 13.4 11.4 25 14 市净率 3.5 7,471 24 556 33 1.03 14.0 13.2 19 10 息率（分红/股价） 0.25 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6158 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2014年06月30日 投资要点： 公司近日公布2014年中报：2014年上半年公司实现营业收入14.57亿元，同比增长49.87%；实现归属上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长431.99%，对应EPS0.21元。维持“买入”评级。 毛利率同比回升3.8%，费用率控制良好。由于公司持续改善拉晶和切片环节的非硅成本，公司硅片业务毛利率大幅回升至16.77%，拉动上半年毛利率增长超预期。在营业收入同比增长49.87%的同时，公司销售费用同比增长118.99%，管理费用同比增长35.06%，整体而言费用率控制良好。 全年硅片销售规模预计同比增长92,3%。公司中报披露，2014年上半年公司累计销售硅片789MW，同比增长40.83%，其中海外硅片销量占上半年总销量的78.08%，公司将继续推进海外硅片销售。我们预计公司全年销售硅片超过5亿片，较2013年的2.6亿片同比增长92.3%，硅片业务仍是公司2014年全年业绩的核心来源。 扩产进展顺利，电站项目稳步推进。公司正在稳健推动增发进程，从而保障未来硅片产能的扩张。公司拟增发募资不超过19.5医院，用于宁夏扩产2GW单晶硅棒和切片产能。公司预计2014-2016年分别实现3GW、4GW和6GW产能。2014年上半年公司在同心县一期30MW光伏电站并网并贡献营业收入2065.81万元，二期30MW光伏电站已取得备案批文并即将投入建设。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2014-2016年的EPS分别为0.51元、0.78元和1.03元，目前股价对应2014年39倍PE。公司中报业绩符合预期且上半年经营状况维持良好趋势，因此我们维持对于公司的买入评级。9月上旬光伏行业即将再出利好政策，能源局领导对于全年并网13GW的观点以及对于分布式光伏的强力支持态度都将引导行业下半年继续向好。 核心假定的风险来自于能源局人事变动带来的政策出台延迟，电网公司对于分布式光伏应用的支持力度，和多晶硅价格波动对成本的影响。 每股净资产（元） 5.66 资产负债率% 40.76 总股本/流通A股(百万) 539/311 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《2014年9月月度重点品种推荐》 2014/09/01 《隆基股份(601012)——单晶光伏市场受益分布式政策出台，抓住产业链未来龙头，买入！》 2014/08/11 证券分析师 孔凌飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 余文俊 A0230513070005 BAM599 yuwj@swsresearch.com 联系人 韩启明 (8621)23297424 hanqm@swsresearch.com 何婧雯 (8621)23297467 hejw@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@
