中报业绩符合预期，看好公司新能源领域布局，维持买入评级评

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年08月26日 方大集团 (000055) ——中报业绩符合预期，看好公司新能源领域布局，维持买入评级 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月25日 1,748 25 86 243 0.11 18.4 7.4 77 27 收盘价（元） 8.42 823 12 41 4 0.05 18.8 3.5 一年内最高/最低（元） 9.68/5.25 2,147 22.8 111 29.3 0.15 19.0 8.7 56 43.4 上证指数/深证成指 2229/7935 3,428 59.7 290 161.9 0.38 21.7 18.6 22 20.4 市净率 5.4 4,007 16.9 383 32.2 0.51 23.0 19.7 17 13.1 息率（分红/股价） 0.36 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 3538 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日 公司公布2014年中报：实现营业收入8.23亿元，同比增长11.67%；净利润4077万元，同比增长3.58%，对应EPS 0.05元，符合预期。  玻璃幕墙和地铁屏蔽门业务持续增长，订单充足。2014上半年，公司先后取得深圳卓越梅林中心广场、深圳华丽商务中心、阿里巴巴成都西部基地、等一批大型节能低碳高端幕墙项目；地铁屏蔽门方面，深圳地铁三期9、11号线、西安地铁3号线、武汉地铁4号线二期、南昌地铁1号线、福州地铁1号线、武汉至孝感城际铁路、新加坡地铁大士延长线等项目正在有序进行。截至2014上半年，公司幕墙系统及材料产业新增订单12.96亿元，订单储备达15.78亿元、屏蔽门项目订单储备5.93亿元。  方大城项目将为公司提供丰厚现金流入，带动其他产业发展。方大城项目投资总金额约25亿元人民币，计划2016年底完工。项目计划除部分产业用房自用外，约10万平方米的产业用房用于出售，配套商业面积2万平方米和产业用房约7万平方米用于出租。目前工程进度有序开展，项目销售后实现的现金流将为公司其他产业的发展提供坚实支撑。  新能源转型力度坚决，看好公司布局。公司收购索正LED，业绩高增长承诺提供托底；光伏业务方面，公司与信息产业电子第十一研究院达成的协议有望为公司在2015年前提供500MW的项目资源，远景资源量可达2020年2.5GW，公司与中国银行达成的50亿元授信框架协议将为公司电站投资提供资金保障，方大城项目预售后更可为公司后续项目投资提供资金保障。我们看好公司向新能源领域转型的前景。  维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元。根据我们首次覆盖报告中分业务估值的计算方法，给予公司传统业务、方大城地产项目以及LED业务合计40亿元市值；光伏新能源业务我们按照明年350MW的投运规模保守估计利润贡献为1.2亿元，给予30亿市值即25倍PE，得出公司目标市值70亿元，对应目标价13.06元（假设A股较B股溢价维持不变），维持买入评级。 每股净资产（元） 1.56 资产负债率% 60.56 总股本/流通A股(百万) 757/420 流通B股/H股（百万） 336/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《多晶硅加工贸易进口暂停 可再生能源配额制度重提——产业瞭望之光伏观察(第11篇)》 2014/08/18 《方大集团(000055)——新能源框架协议落地，投资规模超预期，上调评级至买入，目标价13元！》 2014/08/14 证券分析师 孔凌飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 余文俊 A0230513070005 BAM599 yuwj@swsresearch.com 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 联系人 韩启明，何婧雯 hanqm@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 百万元，百万股 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 1349 1398 1748 2147 3428 4007 收入增长率 4% 25% 23% 60% 17% 减：营业成本 1088 1145 1425 1738 2684 3087 毛利率 19% 18% 18% 19% 22% 23% 营业税金及附加 27 24 23 29 46 53 二、主营业务利润 234 229 299 380 698 866 主营业务利润率 17% 16% 17% 18% 20% 22% 减：销售费用 29 35 37 41 51 60 管理费用 106 123 127 133 171 196 财务费用 20 25 23 29 10 141 资产减值损失 19 51 34 69 161 73 加：公允价值变动收益 11 12 17 0 0 0 投资收益 0 3 0 4 22 36 三、营业利润 71 11 94 111 326 432 加：营业外收入 11 12 8 20 16 17 减：营业外支出 3 4 1 2 2 2 四、利润总额 79 20 101 129 340 447 减：所得税 20 13 19 24 64 82 五、净利润 59 6 81 105 276 365 少数股东损益 -6 -19 -4 -5 -14 -18 归属于母公司所有者的净利润 66 25 86 111 290 383 净利润增长率 -65% -62% 243% 29% 162% 32% 全面摊薄总股本 757 757 757 757 757 757 六：每股收益（元） 0.09 0.03 0.11 0.15 0.38 0.51 净利润率 5% 2% 5% 5% 8% 10% 资料来源：公司公告，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整