公告点评：业绩超出预期，Q2盈利大幅增长，油技板块大放异彩

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 采掘 2014年08月26日 中海油服 (601808) ——业绩超出预期，Q2盈利大幅增长，油技板块大放异彩 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年08月26日 27,958 24 6,716 47 1.41 31.4 19.3 13 收盘价（元） 18.49 16,278 28 4,424 39 0.93 35.8 10.3 NA 一年内最高/最低（元） 25.81/15.99 34,882 25 8,715 30 1.83 34.1 19.5 10 上证指数/深证成指 2207/7814 39,921 14 10,002 15 2.10 34.1 18.8 9 市净率 2.0 45,918 15 11,236 12 2.35 33.2 18.0 8 息率（分红/股价） 2.33 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 54739 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  中报EPS 0.93元，超出我们预期（0.89元）。14H1实现销售收入163亿元，同比增长28%；净利润44亿元，对应EPS 0.93元，同比增长39%，剔除诉讼补偿款4亿元，EPS约为0.85元，同比增长28%；实际所得税率12%（13H1为10%）。14Q2实现收入95亿元（YoY+36%，QoQ+41%），净利润30亿元（YoY+53%，QoQ+114%），对应EPS 0.63元，超出我们预期0.04元，主要原因为：油技板块收入增速和毛利率提升幅度均超出预期。  Q2盈利指标同比环比大幅上升，净利润率达到2010年以来单季最高水平（32%）。Q2毛利率41%，同比和环比分别上升12和6个百分点，主要由于4亿元诉讼补偿款计入营业收入、油技板块毛利率大幅提升所致。Q2期间费用率下降1个百分点至2.9%，管理费用同比下滑6%，财务费用同比持平。  H1板块经营状况：钻井、物探稳定增长，油技板块大放异彩。1.钻井板块收入88亿元（YoY+25%），毛利率46%，同比提升3个百分点，接近上市以来最高水平（07H1为47%）。H1与Statoil诉讼和解取得补偿款6500万美元（4亿元），自升式和半潜式作业天数同比分别增长2%和32%，平均日收入同比分别变化+10%和-2%。2.油技板块收入41亿元（YoY+50%），毛利率27%，同比提升10个百分点，与钻井板块协同效应明显。3.船舶板块收入18亿元（YoY+8%），毛利率16%，同比下降6个百分点，检修导致作业天数同比下降2%，外租船舶作业天数占比达到73%（13H1为59%），而收入占比仅为38%。4.物探板块收入17亿元（YoY+25%），毛利率26%，同比上升3个百分点，二维采集和处理量同比分别下滑18%和71%，但三维采集和处理量同比分别上升33%和52%。H1海外收入54亿元（YoY+22%），占总收入的33%（13H1为35%）。  2014H1公司经营的关键变化：1.油技板块“破茧成蝶”。H1油技收入增速50%，毛利率达到上市以来最高水平(27%)。旋转导向、随钻测井等技术取得突破，深水测录井、钻完井相关技术装备成功应用。2.Q2作业饱满，从Q1集中检修的低迷中恢复。Q2钻井平台检修天数约为113天（Q1接近400天），恢复正常水平，日历天使用率从Q1的87%上升至94%左右。工作船作业天数环比增长4%，二维和三维采集量环比分别增长103%和164%，二维处理量从Q1的0工作量增长至Q2的4034公里。3.装备扩充节奏迅速，自升式平台成为增长主力。自升式平台“海洋石油944”已于5月开工建造，12 缆物探船“海洋石油721”已于8 月交付。14H1半潜式平台扩张带来的结构调整告一段落，自升式平台成为拉动增长的主力：半潜式作业天数同比增速从13年的77%放缓至14H1的32%，半潜式S占钻井板块收入比例从10年的14%提升至13年的41%，14H1维持于41%左右。13年购买的自升式平台COSLGift和COSLHunter于4月投运，新租赁3座自升式平台，其中海洋石油932和Gulf DrillerI已投运。  投资建议：考虑油技板块业绩高速增长，上调14-15年EPS预测至1.83和2.10元（原为1.75和2.05元），维持16年EPS为2.35元的预测，当前A股股价18.49元，对应14-16年PE分别为10、9和8倍，A-H股溢价率为16%，维持“买入”评级。 每股净资产（元） 9.28 资产负债率% 47.94 总股本/流通A股(百万) 4772/2961 流通B股/H股（百万） -/1811 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中海油服(601808)2014年一季报点评：Q1集中检修影响工作量，预计Q2将恢复正常，维持“买入”评级》 2014/04/30 《中海油服(601808)13年年报点评：年报业绩超预期，市场预期稳定有望带来估值修复，维持“买入”评级》 2014/03/19 证券分析师 林开盛 A0230511090001 links@swsresearch.com 研究支持 黄瑞娇 A0230112070021 huangrj@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818×7433 maxy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：公司主要业务数据（季度） 季度 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 YoY QoQ 1.钻井服务 作业天数（船天） 作业天数(自升式+半潜式) 2,722 2,876 2,898 3,192 3,255 3,342 3,061 3,532 11% 15% 自升式 2,274 2,393 2,336 2,405 2,449 2,464 2,187 2,627 9% 20% 半潜式 448 483 562 787 806 878 874 905 15% 4% 日历天使用率 作业天数(自升式+半潜式) 92% 95% 94% 96% 96% 96% 87% 94% 自升式 91% 96% 96% 96% 95% 96% 84% 93% 半潜式 97% 88% 87% 96% 97% 98% 97% 99% 2.船舶服务 工作船作业天数（天） 6,146 6,082 5,894 6,035 6,120 5,867 5,701 5,940 -2% 4% 3.物探板块 采集处理量 二維采集（公里） 4,460 2,488 6,002 8,852 8,725 2,397 4,037 8,178 -8% 103% 二維处理（公里） 3,914 8,470 4,966 9,045 3,681 5,964 0 4,034 -55% NA 三維采集（平方公里） 10,641 5,198 5,635 7,264 9,438 2,338 4,690 12,395 71% 164% 三維处理（平方公里） 4,396 5,253 3,148 4,284 5,015 11,950 5,679 5,626 31% -1% 资料来源：公司公告，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表2：公司主要业务数据（年度） 年度 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YoY 1.钻井服务 作业天数（船天） 作业天数(自升式+半潜式) 4,604 4,769 5,308 5,654 8,155 8,936 9,870 10,956 12,687 11% 自升式 3,739 3,839 4,228 4,556 7,089 7,933 8,692 9,244 9,654 6% 半潜式 865 930 1,080 1,098 1,066 1,003 1,178 1,712 3,033 45% 日历天使用率 作业天数(自升式+半潜式) 90% 90% 97% 93% 95% 95% 94% 93% 96% 自升式 93% 91% 97% 91% 95% 95% 93% 94% 96% 半潜式 79% 85% 99% 100% 97% 92% 96% 92% 95% 平均日费（美元/天） 自升式 4.0 5.6 7.8 11.6 12.0 11.3 10.7 10.8 11.7 8% 半潜式 5.7 11.8 14.2 17.9 18.8 19.4 26.1 29.8 32.3 8% 生活平台