油技板块表现亮眼，业绩稳健增长

2023年08月26日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入（首次）当前价：14.54元 中海油服（601808）石油石化目标价：22.75元（6个月） 油技板块表现亮眼，业绩稳健增长 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收188.7亿，同比+24.1%；实现归母净利润13.4亿，同比+21.1%。Q2单季度来看，实现营收104.2亿，同 比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.4亿元，同比+17.1%，环比+131.4%。 积极开拓国内外市场，实现多领域突破，油田技术服务实现高增长。2023H1，公司国内、国外业务分别实现营收149.2、39.5亿元，同比+16.5%、64.2%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。2023H1，钻井服务营收54.3 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 相对指数表现 亿，同比+7.3%；船舶服务营收19.1亿，同比+10.4%；物探采集和工程勘察服 务营收9.2亿，同比+6.8%；油田技术服务营收106.2亿，同比+40.4%，油田技术服务板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏，同时公司创新实施“研、产、用、改”技术攻关体系，推动科研成果实现高效转化与产出，多项自研技术获得成功应用，核心竞争力不断提升。 降本增效成效显著，盈利能力逐渐修复。2023H1公司毛利率、净利率分别为 15.3%、7.7%，同比+3.0pp、+0.4pp，盈利能力提升一方面得益于公司重视成 25% 17% 9% 1% -7% -15% 中海油服沪深300 本管理工作，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条，另一方面公司持续加大科研投入和自有技术转化力度，通过自有仪器和技术降低成本，2023H1实现降本增效3.2亿元。2023H1，公司期间费用率为6.3%，同比+0.9pp，主要系金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少， 22/822/1022/1223/223/423/623/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 47.72 流通A股(亿股) 29.60 52周内股价区间(元) 13.46-18.79 总市值(亿元) 693.79 总资产(亿元) 795.97 每股净资产(元) 8.36 导致财务费用率同比+0.9pp。 全球油气上游投资稳健复苏，油服行业景气向上。2023H1布伦特原油均价为 油价震荡下行，但仍处于自2015年以来的相对高位。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据标普全球统计，2022年全球油气上游（包括管道和LNG）资本支出和运营支出合计达1.13万亿美元，同比增长23%，已恢复至2014年峰值水平的87%，预计上游投资将保持增长，于2025年达到相关研究1.36万亿美元。2023H1中海油资本支出为565.1亿元，同比上升35.9%。公司作为海洋油服龙头企业，背靠中海油，将充分受益于行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.1、43.5、 52.1亿元，对应EPS为0.72、0.91、1.09元，对应当前股价PE为20、16、 13倍，未来三年归母净利润复合增速为30.2%，公司为国内海洋油服龙头，给予公司2024年25倍目标PE，6个月目标价22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（亿元） 356.59 405.97 452.87 498.04 增长率 22.11% 13.85% 11.55% 9.98% 归属母公司净利润（亿元） 23.53 34.14 43.53 52.11 增长率 651.22% 45.13% 27.48% 19.71% 每股收益EPS（元） 0.49 0.72 0.91 1.09 净资产收益率ROE 6.25% 8.18% 9.31% 10.18% PE 29 20 16 13 PB 1.76 1.62 1.49 1.36 数据来源：Wind，西南证券 79.9美元/桶，同比-23.9%，WTI原油均价为74.8美元/桶，同比-26.5%，国际 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1中海油服：海洋油服龙头，受益于行业景气回升1 1.1综合型油田服务供应商，业务布局全产业链1 1.2积极进行市场开拓，业绩稳健增长2 1.3背靠中海油，股权结构清晰稳定3 2盈利预测与估值4 2.1盈利预测4 2.2相对估值5 3风险提示5 图目录 图1：公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群（截止2022年底）1 图2：公司油技板块、钻井板块合计占比超80%2 图3：2022年公司各业务板块毛利率略有下降2 图4：2023H1公司营收188.7亿元，同比增长24.1%2 图5：2023H1公司归母净利润13.4亿元，同比增长21.1%2 图6：2022年公司国内收入129.2亿元，海外收入39.5亿元3 图7：国内业务毛利率相对维持平稳3 图8：2023H1公司毛利率、净利率同比略有提升3 图9：2023H1公司期间费用率小幅提升3 图10：中国海洋石油集团有限公司为实际控制人，持股50.53%4 表目录 表1：分业务收入及毛利率4 表2：可比公司估值（截止2023年8月25日）5 附表：财务预测与估值6 1中海油服：海洋油服龙头，受益于行业景气回升 1.1综合型油田服务供应商，业务布局全产业链 中海油服是全球最具规模的综合型油田服务供应商之一。公司成立于2001年，在沪港 两地上市，拥有50多年海上石油及天然气勘探、开发及生产经验，业务包括物探勘察、钻井、油田技术及船舶四大板块，拥有亚太地区最强大的海上石油服务装备群，是全球油田服务行业产业链最完整的专业公司，以地质油藏为引领，以客户资产增值为核心，发挥全链条技术服务优势，为客户提供全生命周期解决方案，服务区域涵盖中国海域，并拓展至亚太、中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区域，覆盖全球40多个国家和地区。 图1：公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群（截止2022年底） 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 油田技术服务及钻井服务为公司核心业务，合计占比超80%。公司服务贯穿海上石油及 天然气勘探，开发及生产的各个阶段，主营业务分为物探采集和工程勘察服务、钻井服务、油田技术服务及船舶服务四大板块。油田技术服务板块增速较快，2018-2022年，油田技术服务营收由98.2亿元提升至196.0亿元，CAGR为18.9%，占公司营收比例由44.8%提升至56.3%。2023H1公司油田技术服务、钻井服务、船舶服务及物探勘察服务分别实现营收106.2、54.3、19.1、9.2亿元，同比分别增长40.4%、7.3%、10.4、6.8%，油田技术板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏，工作量同比明显增加，同时公司重点关注科研成果的高效产出与转化，核心竞争力和技术创效能力不断提升，多项自研技术获得成功应用。 分业务来看，油田技术板块毛利率处于相对高位。2022年公司油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探和工程勘察服务毛利率分别为23.6%、-2.5%、-0.1%、0.7%，同比分 别减少5.7、2.8、8.9、1.8个百分点，各板块毛利率下降主要系受全球通胀和公司市场布局调整影响，物料消耗、分包支出等成本同比上升。 图2：公司油技板块、钻井板块合计占比超80%图3：2022年公司各业务板块毛利率略有下降 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.2积极进行市场开拓，业绩稳健增长 油服需求回暖，公司业绩稳中有进。2020年在疫情和油价波动叠加压力影响下，公司 实现营收289.6亿元，同比减少7.0%。2021年公司归母净利润同比减少88.4%，主要系大宗商品价格上涨导致成本显著增长，同时公司计提资产减值损失约20亿元。2022年以来，公司业绩恢复增长态势，2023H1实现营收188.7亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润 13.4亿元，同比增长21.1%，业绩实现较快增长主要受益于全球油服行业景气度回暖，公司主要业务线工作量均同比上升。 图4：2023H1公司营收188.7亿元，同比增长24.1%图5：2023H1公司归母净利润13.4亿元，同比增长21.1% 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 国际化战略稳步推进，海外收入增长显著。公司以效益提升为主线，积极开拓国内外市 场，形成以国内为基本盘，中东和东南亚为侧翼，带动欧洲、美洲、非洲等区域的“1+2+N”市场布局。2022年和2023H1，公司国内业务分别实现营收293.8、149.2亿元，同比分别增长19.5%、16.5%；海外实现营收62.8、39.5亿元，同比分别增长35.9%、64.2%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，紧抓市场机遇，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。 国内业务毛利率维持在相对高位，海外业务毛利率略有回升。2022年国内业务毛利率为15.9%，同比减少4.0个百分点；海外业务毛利率为-2.9%，同比增加4.7个百分点，海 外业务毛利率较低主要系公司大型装备在不同区域间移动造成较高运输成本，公司不断深化大型装备管理方案，未来海外市场毛利率有望得到进一步改善。 图6：2022年公司国内收入129.2亿元，海外收入39.5亿元图7：国内业务毛利率相对维持平稳 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 降本增效成效显著，盈利能力逐渐修复。2021年受疫情及行业不稳定形势影响，公司毛利率同比减少6.6个百分点；2022年受全球通胀和公司市场布局调整影响，毛利率同比减 少4.1个百分点。2023H1公司毛利率、净利率分别为15.3%、7.7%，同比分别增加3.0、 0.4个百分点，毛利率、净利率均获修复一方面得益于公司致力于成本管理相关工作，深入推动基层作业单元精益管理，不断提高治理效能，另一方面得益于公司不断加大科研投入，加大自有技术转化力度，通过自有仪器和技术降低成本水平，2023H1公司实现降本增效3.2亿元。2018年以来，公司期间费用率呈现下降趋势。2023H1公司期间费用率为6.3%，同比增加0.9个百分点，主要系金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少导致财务费用率同比增加0.9个百分点。 图8：2023H1公司毛利率、净利率同比略有提升图9：2023H1公司期间费用率小幅提升 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.3背靠中海油，股权结构清晰稳定 中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。公司实际控制人为中国海洋石油集团有限公司，持股比例为50.53%；香港中央结算（代理人）有限公司为公司第二大股 东，持股比例为37.91%。公司背靠中海油并把其当为核心客户，技术方面把中海油作为原创技术的策源地、特色技术的孵化器，2022年公司超80%收入来自中海油。 图10：中国海洋石油集团有限公司为实际控制人，持股50.53% 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）全球油气上游投资稳健复苏，油田服务市场规模持续扩大，公司自研仪器及技术有望在行业景气度逐渐恢复的背景下持续贡献业绩。预计2023-2025年公司油田技术服务订单同比增长18.0%、15.0%、12.0%；钻井服务订单同比增长8.0%、5.0%、5.0%；船舶服务订单同比增长13.0%、13.0%、13.0