万亿专项债额度提前下发又逢资本金比率下调，明年年初基建投资有望发力

图 1： 国内商品 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%非金属建材化工金属贵金属天胶畜牧谷物油脂棉纺糖煤炭黑色D%D 图 2： 全球商品 -1.0%-0.5%0.0%0.5%畜牧工业金属农产品贵金属能源D%D 图 3： 全球股票 -0.5%0.0%0.5%1.0%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|黑色建材策略日报 中信期货研究|黑色建材策略日报 2019 11-28 中信期货研究|黑色建材策略日报 中信期货研究|商品策略日报 万亿专项债额度提前下发又逢资本金比率下调 明年年初基建投资有望发力 全球市场简评： 今日市场关注： 欧元区11月消费者信心指数终值 德国11月HICP初值 全球宏观观察： 财政部提前下达专项债额度，为明年开年基建发力打下基础。经国务院同意，财政部下达2020年部分新增专项债额度1万亿元，占2019年2.15万亿额度的47%，控制在依法授权的60%的额度之内。我们认为这次额度的提前下达体现了两方面的政策思路：第一，额度并没有顶格使用，达到60%，说明政府对资金的使用仍然保持谨慎，再配合此前对于合格项目的要求变得更加严格细致，体现出了精准操作的意图；第二，今年7月以来，发改委项目批复明显提质又提量，配合万亿级的专项债额度的提前下达，项目及资金双双到位，加之明年立春较早，有利于在明年一季度就能尽快形成实际工作量，通过基建对经济形成有效拉动。 国务院下调部分重大基建项目资本金比例。昨日，国务院发布了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，下调港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%；维持机场项目最低资本金比例25%不变；其他基础设施项目维持20%不变，但公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，下调不得超过5个百分点。投资项目资本金是项目总投资中由投资者认缴的出资额，对基建和国家鼓励发展到额行业，鼓励项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具，多渠道规范筹措投资项目资本金，但通过上述方式筹措的部分不得超过资本金总额的50%。降低资本金比例有助于重大基建项目能够尽快落地，在鼓励多渠道筹资的同时控制筹措比例又令杠杆率保持在可控的范围内。 财政部就增值税发向社会公开征求意见，减税降费将再深化。财政部就《中华人民共和国增值税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。其中，对税率的调整最为引人关注，在征求意见稿中提出将销售货物、加工修理修配服务、有形动产租赁服务、以及进口货物等适用税率调整为13%；将销售交通运输、邮政、基础电信、建筑、不动产租赁服务、不动产，转让土地使用权，销售或者进口农产品等货物的适用税率调整为9%；销售服务、无形资产、金融商品的适用税率为6%，保持不变。这是继今年4月1日增值税改革之后，对增值税的又一次重要调整，体现出当前收入型财政政策正在逐步成为逆周期调控的重要手段。 中国10月规模以上工业企业利润降幅进一步扩大。统计局数据显示，1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下降2.9%，相比1-9月累计同比，降幅扩大0.8个百分点。从企业类型来看，国有企业同比下降12.1%，股份制企业同比下降2.4%，外商 中信期货研究|商品策略日报 2 / 15 及港澳台资企业同比下降4.0%，私营企业同比下降5.3%。从行业来看，41个工业大类中有30个行业利润总额同比增加，11个行业同比减少，其中增长最快的是电力热力供应行业，电气机械和器械制造业、专用设备制造业、非金属矿物制品业和计算机通信及其他电子设备制造业，而下滑最快的是石油煤炭和其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业和纺织业，上述行业利润的分化体现出较强的产业转型升级的特征，尽管整体工业利润数据在下降，但是结构有所改善。 美联储公布经济褐皮书。美联储北京时间今天凌晨公布经济褐皮书，截至11月中旬，美国经济前景保持良好，美联储预计增长将延续至2020年。更多地区的制造业实现增长，但贷款增速放缓；工资温和增长，但低技能职位的工资增长压力较大。根据我们的判断，美联储当前企业部门因利润空间受挤占而产生了一定的不稳定现象，表现为再投资意愿的下行以及在招聘市场的活跃性降低。从目前来看，PMI数据以及褐皮书中低技能职工工资增速压力较大的情况证实了我们的预判。 数据观察： 表1: 国内品种 单位：% 国内商品(注1) 涨跌幅 商品夜盘(注2) 涨跌幅 玻璃 0.91% 沪锡 0.55% 强麦 0.90% 沪胶 0.48% 沪铜 0.64% 棕榈 0.25% 沪锌 0.56% 沪铅 0.23% 菜油 0.55% 豆油 0.23% 铁矿 -2.27% 沪镍 -0.79% 鸡蛋 -1.85% 沥青 -0.68% 动煤 -1.17% 焦煤 -0.58% 郑糖 -1.16% 沪金 -0.45% 菜粕 -0.89% 沪银 -0.34% 沪深300期货 0.08% 上证50期货 0.00% 中证500期货 0.57% 5年期国债 -0.02% 10年期国债 -0.06% 资料来源：Wind 中信期货研究部 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅；其中，注1中品种的涨跌幅均为日盘收盘价对前一日日盘收盘价的涨跌幅，注2中品种的涨跌幅均为夜盘收盘价对日盘收盘价的涨跌幅。 中信期货研究|商品策略日报 3 / 15 表2: 全球品种 单位：% 全球商品 涨跌幅 全球股票 涨跌幅 外汇 涨跌幅 黄金 -0.45% 标普500 0.42% 美元指数 0.12% 白银 -0.77% 德国DAX 0.38% 欧元兑美元 -0.20% 铜 0.08% 富时100 0.36% 美元兑日元 -0.45% 镍 0.79% 日经225 0.28% 英镑对美元 0.43% 布伦特原油 -0.33% 上证综指 0.03% 澳元兑美元 -0.18% 天然气 -1.26% 印度NIFTY 0.52% 美元兑人民币 0.07% 小麦 -0.80% 巴西IBOVESPA 0.61% 大豆 -0.25% 俄罗斯RTS 0.01% 瘦猪肉 -1.00% 咖啡 1.37% 资料来源：Wind 中信期货研究部 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.5201 9-06-0 4201 9-06-1 8201 9-07-0 2201 9-07-1 6201 9-07-3 0201 9-08-1 3201 9-08-2 7201 9-09-1 0201 9-09-2 4201 9-10-0 8201 9-10-2 2201 9-11-0 5201 9-11-1 9国内银行间同业拆放利率(%)Shib orONShib or1wShib or2wShib or1M -10010203040Shib orONShib or1wShib or2wShib or1MShib or3MShib or6MShib or9MShib or1Y国内银行间同业拆放周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 国内银行回购利率(%) 图 4： 国内银行回购利率周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201 9-06-0 4201 9-06-1 8201 9-07-0 2201 9-07-1 6201 9-07-3 0201 9-08-1 3201 9-08-2 7201 9-09-1 0201 9-09-2 4201 9-10-0 8201 9-10-2 2201 9-11-0 5201 9-11-1 9国内银行回购利率(%)R001R007R014 -20020406080R001R007R014R021R1MR2MR3M国内银行回购利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略日报 4 / 15 图 5： 国内国债利率(%) 图 6： 国内国债利率周变化（bp） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5201 9-06-0 4201 9-06-1 8201 9-07-0 2201 9-07-1 6201 9-07-3 0201 9-08-1 3201 9-08-2 7201 9-09-1 0201 9-09-2 4201 9-10-0 8201 9-10-2 2201 9-11-0 5201 9-11-1 9国内国债利率(%)1年3年5年7年10年 -2-1-10111年3年5年7年10年国内国债利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 全球短期流动性市场走势(%) 图 8： 全球短期流动性市场价格周变化（bp） -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8-0.500.000.501.001.502.002.50201 9-08-1 2201 9-08-1 9201 9-08-2 6201 9-09-0 2201 9-09-0 9201 9-09-1 6201 9-09-2 3201 9-09-3 0201 9-10-0 7201 9-10-1 4201 9-10-2 1201 9-10-2 8201 9-11-0 4201 9-11-1 1201 9-11-1 8201 9-11-2 5全球短期流动性市场走势(%)libor美元隔夜(左轴)libor日元隔夜(左轴)libor欧元隔夜(右轴)libor英镑隔夜(右轴) -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0libor美元隔夜libor美元3Mlibor欧元隔夜libor欧元3Mlibor日元隔夜libor日元3Mlibor