三季报业绩低于预期，建造和安装业务低迷，渤海收入快速增长

kuxsmi:34392kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 采掘 2014年10月30日 海油工程 (600583) ——三季报业绩低于预期，建造和安装业务低迷，渤海收入快速增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年10月29日 20,339 64 2,744 224 0.62 23.5 23 13 收盘价（元） 7.92 15,307 18 2,593 95 0.59 27.3 13.7 NA 一年内最高/最低（元） 9.69/6.98 27,042 33 4,057 48 0.92 26.3 21 9 上证指数/深证成指 2373/8091 30,961 14 4,701 16 1.06 25.6 20 7 市净率 1.9 36,048 16 5,448 16 1.23 26.1 19 6 息率（分红/股价） 1.26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 32068 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  三季报业绩低于预期。14Q1-3实现收入153亿元，同比增长18%；净利润26亿元，对应EPS 0.59元，同比上升95%，但仍低于我们预期（0.70元）。14Q1-3实际所得税率为16%，同比增加2个百分点。14Q3实现收入55亿元（YoY-1%，QoQ-18%），净利润8.6亿元（YoY+69%，QoQ-39%），对应EPS 0.20元，低于我们预期（0.31元），主要原因为：Q3建造完工情况和安装作业量均低于预期。  Q3净利润率从14Q2高点回落，我们认为主要因素为收入下滑同时管理费用率上升。14Q3净利润率为16%，环比下降5个百分点；毛利率环比下降3个百分点至28%；管理费用率环比上升4个百分点至8%（研发费用影响）；实际所得税率环比下滑2个百分点至15%。  公司三季度出现的关键变化：  1.Q3收入同比和环比均出现下滑，建造完工情况较差，安装业务量同比明显下滑。1）设计：Q3投入64万工时（YoY+14%，QoQ+7%）；2）建造：Q3完成钢材加工量5.5万结构吨（YoY+8%，QoQ-33%），Q3完成导管架和组块建造的数量均为4座（Q2为10和6座，Q1为2和6座），环比明显下滑。3）安装：Q3投入船天0.83万个（YoY-13%，QoQ-1%），完成6座导管架、6座组块的海上安装（Q2为13和7座，Q1为4和9座）；Q3铺设海底管线33公里，仅为Q2的13%。Q4公司将运行24个项目（Q3为22个，Q2为25个），3个潜在项目，预计Q4作业量环比有望明显增长。  2.上半年海外订单取得突破，Q3国内订单明显增长。Q3公司获得订单总额为63亿元（YoY+43%）,均为国内订单（13Q3国内订单为38亿元）。Q1-3公司获得订单总计239亿元（YoY+139%）；其中海外订单124亿元（YoY+1138%），国内订单115亿元（YoY+29%）。俄罗斯Yamal、缅甸Zawtika等6个海外项目已在施工，未来海外收入占比有望提高。  3.2014年渤海和东海成为收入增长主力。分海域来看，公司Q1-3渤海海域收入同比增长29%，收入占比同比提升4个百分点至42%；东海海域收入同比增长132%，收入占比同比提升8个百分点；南海海域收入同比下滑3%，收入占比同比下降8个百分点。2014年渤海成为中海油油气发现核心区域（代表区块锦州23-2），Q1-3中国海域共9个新发现，其中4个位于渤海；共29口评价井获得成功，其中21口位于渤海。Q3中海油渤海油气产量同比增长7%，南海产量同比下滑4%。  4.深水能力不断积累。截止9月30日，珠海基地二期工程进度为17%，3000米水下工程船HYSY 286完成进度为96%，即将开始第二次试航，投资14亿元购置的深水挖沟多功能工程船预计明年年初投产。  投资建议：虽然Q3业绩低于预期，考虑Q4业务量仍有望环比增长，维持盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.92、1.06和1.23元，当前股价7.92元，对应14-16年PE分别为9、7和6倍，维持“买入”评级。 每股净资产（元） 4.27 资产负债率% 34.53 总股本/流通A股(百万) 4421/4049 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《海油工程(600583)——中报业绩大幅超预期，“海外订单+深水突破”打开长期成长空间》 2014/08/31 《海油工程(600583)点评报告：签订百亿级别俄罗斯LNG模块合同，海外订单迎来爆发式增长，维持“买入”评级》 2014/07/03 证券分析师 林开盛 A0230511090001 links@swsresearch.com 研究支持 黄瑞娇 A0230112070021 huangrj@swsresearch.com 联系人 何婧雯 (8621)23297818×7467 hejw@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 采掘 2014年10月30日 海油工程 (600583) ——三季报业绩低于预期，建造和安装业务低迷，渤海收入快速增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年10月29日 20,339 64 2,744 224 0.62 23.5 23 13 收盘价（元） 7.92 15,307 18 2,593 95 0.59 27.3 13.7 NA 一年内最高/最低（元） 9.69/6.98 27,042 33 4,057 48 0.92 26.3 21 9 上证指数/深证成指 2373/8091 30,961 14 4,701 16 1.06 25.6 20 7 市净率 1.9 36,048 16 5,448 16 1.23 26.1 19 6 息率（分红/股价） 1.26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 32068 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  三季报业绩低于预期。14Q1-3实现收入153亿元，同比增长18%；净利润26亿元，对应EPS 0.59元，同比上升95%，但仍低于我们预期（0.70元）。14Q1-3实际所得税率为16%，同比增加2个百分点。14Q3实现收入55亿元（YoY-1%，QoQ-18%），净利润8.6亿元（YoY+69%，QoQ-39%），对应EPS 0.20元，低于我们预期（0.31元），主要原因为：Q3建造完工情况和安装作业量均低于预期。  Q3净利润率从14Q2高点回落，我们认为主要因素为收入下滑同时管理费用率上升。14Q3净利润率为16%，环比下降5个百分点；毛利率环比下降3个百分点至28%；管理费用率环比上升4个百分点至8%（研发费用影响）；实际所得税率环比下滑2个百分点至15%。  公司三季度出现的关键变化：  1.Q3收入同比和环比均出现下滑，建造完工情况较差，安装业务量同比明显下滑。1）设计：Q3投入64万工时（YoY+14%，QoQ+7%）；2）建造：Q3完成钢材加工量5.5万结构吨（YoY+8%，QoQ-33%），Q3完成导管架和组块建造的数量均为4座（Q2为10和6座，Q1为2和6座），环比明显下滑。3）安装：Q3投入船天0.83万个（YoY-13%，QoQ-1%），完成6座导管架、6座组块的海上安装（Q2为13和7座，Q1为4和9座）；Q3铺设海底管线33公里，仅为Q2的13%。Q4公司将运行24个项目（Q3为22个，Q2为25个），3个潜在项目，预计Q4作业量环比有望明显增长。  2.上半年海外订单取得突破，Q3国内订单明显增长。Q3公司获得订单总额为63亿元（YoY+43%）,均为国内订单（13Q3国内订单为38亿元）。Q1-3公司获得订单总计239亿元（YoY+139%）；其中海外订单124亿元（YoY+1138%），国内订单115亿元（YoY+29%）。俄罗斯Yamal、缅甸Zawtika等6个海外项目已在施工，未来海外收入占比有望提高。  3.2014年渤海和东海成为收入增长主力。分海域来看，公司Q1-3渤海海域收入同比增长29%，收入占比同比提升4个百分点至42%；东海海域收入同比增长132%，收入占比同比提升8个百分点；南海海域收入同比下滑3%，收入占比同比下降8个百分点。2014年渤海成为中海油油气发现核心区域（代表区块锦州23-2），Q1-3中国海域共9个新发现，其中4个位于渤海；共29口评价井获得成功，其中21口位于渤海。Q3中海油渤海油气产量同比增长7%，南海产量同比下滑4%。  4.深水能力不断积累。截止9月30日，珠海基地二期工程进度为17%，3000米水下工程船HYSY 286完成进度为96%，即将开始第二次试航，投资14亿元购置的深水挖沟多功能工程船预计明年年初投产。  投资建议：虽然Q3业绩低于预期，考虑Q4业务量仍有望环比增长，维持盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.92、1.06和1.23元，当前股价7.92元，对应14-16年PE分别为9、7和6倍，维持“买入”评级。 每股净资产（元） 4.27 资产负债率% 34.53 总股本/流通A股(百万) 4421/4049 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《海油工程(600583)——中报业绩大幅超预期，“海外订单+深水突破”打开长期成长空间》 2014/08/31 《海油工程(600583)点评报告：签订百亿级别俄罗斯LNG模块合同，海外订单迎来爆发式增长，维持“买入”评级》 2014/07/03 证券分析师 林开盛 A0230511090001 links@swsresearch.com 研究支持 黄瑞娇 A0230112070021 huangrj@swsresearch.com 联系人 何婧雯 (8621)23297818×7467 hejw@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情