参股深圳倍泰加速布局移动健康领域，维持买入
kuxsmi:136kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 食品饮料 2014年10月31日 汤臣倍健 (300146) ——参股深圳倍泰加速布局移动健康领域，维持买入 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月30日 2013 1,482 39 422 50 1.29 64.7 18.9 21 44 收盘价（元） 26.91 14Q1-3 1,385 19 479 35 0.73 66.2 19.7 - - 一年内最高/最低（元） 77.48/23.89 2014E 1,858 25.3 591 40.1 0.90 65.0 23.6 29.9 26.0 上证指数/深证成指 2391/8091 2015E 2,370 27.6 795 34.6 1.21 65.2 26.5 22.2 19.3 市净率 7.3 2016E 3,032 28.0 1,054 32.6 1.61 65.2 28.8 16.7 14.6 息率（分红/股价） 3.72 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 8851 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 事件：汤臣倍健公告以自有资金1亿元投资深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司，其中通过增资方式持有全面摊薄后的20%股权，收购原有控股股东部分股权持有全面摊薄后的5%，交易完成后汤臣倍健持有深圳倍泰25%的股权。 参股深圳倍泰，切入移动健康领域。深圳倍泰是国内移动健康领域的领先企业之一，专注于人体健康测量网络化分析产品和智能网络化运动器械产品、电子医疗产品、远程和移动医疗产品等，为用户提供一站式健康检测管理解决方案。深圳倍泰拥有自主创新专利120 项，为行业内首批获得苹果公司MFI 认证的企业。我们认为汤臣倍健入股深圳培泰好处至少有三：1）利用深圳培泰在可穿戴式设备研发、生产、销售、服务的整条生态链，与汤臣倍健旗下十二篮等移动互联项目资源对接，带来强大的协同效应；2）整合深圳倍泰客户资源采集消费者健康数据，搭建移动健康管理平台；3）利用深圳倍泰广电系统的媒介资源共同打造有影响力的家庭在线健康检测等平台。因此深圳倍泰的加入无论是在技术上支持以及客户信息获取上均为汤臣倍健转型移动健康领域增添强大实力。 移动互联布局加速，全渠道发展。我们认为汤臣倍健在互联网转型方面走在行业前列，一直以来在保健品线上销售的市占率排名常年第一。今年下半年推出的“十二篮体重管理项目”就是基于互联网的产品，设计理念新颖，用户反馈良好。即将推出的新品无限能系列也将在全渠道发力。本次收购将加速公司在移动互联上的布局，推动公司从产品营销转向服务营销。 增发稳步进行，外延式并购大幕开启。公司已公告增发预案，募集19亿元，目前已获得证监会受理。我们认为本次入股深圳倍泰仅仅是开始，随着增发的完成，公司对外收购的能力大幅提升，预计未来外延式并购还将陆续有来。 维持盈利预测与买入评级。预计2014-2016年每股收益为0.9元、1.21元、1.61元，对应目前股价PE分别为30倍、22倍、17倍。我们认为膳食营养补充剂行业属于朝阳产业，管理层对行业有深刻理解以及非常优秀的执行力，后续催化剂较多，维持买入评级。 每股净资产（元） 3.69 资产负债率% 8.89 总股本/流通A股(百万) 658/329 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《汤臣倍健(300146)2014年三季报点评——业绩略低于预期，期待并购与新品发力》 2014/10/24 《汤臣倍健(300146)中报点评：业绩符合预期，关注下半年推出的“十二篮”与新品类，维持“买入”评级》 2014/07/29 证券分析师 邓敬东 A0230513030002 dengjd@swsresearch.com 联系人 姚彦君 (8621)23297818×7455 yaoyj@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 食品饮料 2014年10月31日 汤臣倍健 (300146) ——参股深圳倍泰加速布局移动健康领域，维持买入 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月30日 2013 1,482 39 422 50 1.29 64.7 18.9 21 44 收盘价（元） 26.91 14Q1-3 1,385 19 479 35 0.73 66.2 19.7 - - 一年内最高/最低（元） 77.48/23.89 2014E 1,858 25.3 591 40.1 0.90 65.0 23.6 29.9 26.0 上证指数/深证成指 2391/8091 2015E 2,370 27.6 795 34.6 1.21 65.2 26.5 22.2 19.3 市净率 7.3 2016E 3,032 28.0 1,054 32.6 1.61 65.2 28.8 16.7 14.6 息率（分红/股价） 3.72 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 8851 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 事件：汤臣倍健公告以自有资金1亿元投资深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司，其中通过增资方式持有全面摊薄后的20%股权，收购原有控股股东部分股权持有全面摊薄后的5%，交易完成后汤臣倍健持有深圳倍泰25%的股权。 参股深圳倍泰，切入移动健康领域。深圳倍泰是国内移动健康领域的领先企业之一，专注于人体健康测量网络化分析产品和智能网络化运动器械产品、电子医疗产品、远程和移动医疗产品等，为用户提供一站式健康检测管理解决方案。深圳倍泰拥有自主创新专利120 项，为行业内首批获得苹果公司MFI 认证的企业。我们认为汤臣倍健入股深圳培泰好处至少有三：1）利用深圳培泰在可穿戴式设备研发、生产、销售、服务的整条生态链，与汤臣倍健旗下十二篮等移动互联项目资源对接，带来强大的协同效应；2）整合深圳倍泰客户资源采集消费者健康数据，搭建移动健康管理平台；3）利用深圳倍泰广电系统的媒介资源共同打造有影响力的家庭在线健康检测等平台。因此深圳倍泰的加入无论是在技术上支持以及客户信息获取上均为汤臣倍健转型移动健康领域增添强大实力。 移动互联布局加速，全渠道发展。我们认为汤臣倍健在互联网转型方面走在行业前列，一直以来在保健品线上销售的市占率排名常年第一。今年下半年推出的“十二篮体重管理项目”就是基于互联网的产品，设计理念新颖，用户反馈良好。即将推出的新品无限能系列也将在全渠道发力。本次收购将加速公司在移动互联上的布局，推动公司从产品营销转向服务营销。 增发稳步进行，外延式并购大幕开启。公司已公告增发预案，募集19亿元，目前已获得证监会受理。我们认为本次入股深圳倍泰仅仅是开始，随着增发的完成，公司对外收购的能力大幅提升，预计未来外延式并购还将陆续有来。 维持盈利预测与买入评级。预计2014-2016年每股收益为0.9元、1.21元、1.61元，对应目前股价PE分别为30倍、22倍、17倍。我们认为膳食营养补充剂行业属于朝阳产业，管理层对行业有深刻理解以及非常优秀的执行力，后续催化剂较多，维持买入评级。 每股净资产（元） 3.69 资产负债率% 8.89 总股本/流通A股(百万) 658/329 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《汤臣倍健(300146)2014年三季报点评——业绩略低于预期，期待并购与新品发力》 2014/10/24 《汤臣倍健(300146)中报点评：业绩符合预期，关注下半年推出的“十二篮”与新品类，维持“买入”评级》 2014/07/29 证券分析师 邓敬东 A0230513030002 dengjd@swsresearch.com 联系人 姚彦君 (8621)23297818×7455 yaoyj@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:136kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：汤臣倍健盈利预测表 2011 2012 2013 2014 2015 2016 一、营业收入 658 1,067 1,482 1,858 2,370 3,032 二、营业总成本 441 735 979 1,166 1,438 1,795 其中：营业成本 236 391 523 650 825 1,055 营业税金及附加 7 11 18 23 29 37 销售费用 181 266 317 361 429 512 管理费用 51 101 154 177 208 258 财务费用 (36) (36) (34) (46) (54) (69) 资产减值损失 2
