参股倍泰，完善移动健康领域布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共7页 事件：公司公告拟以自有资金1亿元通过增资及收购其控股股东方炎林部分股权的方式持有深圳倍泰，交易完成后公司持股25%。 对此，我们评论如下： ¾ 公司可借助倍泰前端客户资源开发优势，为移动健康管理提供优质客户，同时逐步搭建后端区域健康服务系统，完善移动健康产业布局：„ 我们认为汤臣倍健的移动健康布局为 大健康服务系统（后端）——健康管理大数据平台（营养家）——前端用户移动健康解决方案（以十二篮为例）。本次参股倍泰以补足前端用户和后端服务为主。 „ 倍泰拥有广电系统、社区医疗（坪山）以及药店连锁（海王星辰）等诸多服务渠道，可成为公司健康管理业务客户导入窗口：倍泰主要为用户提供一站式健康监测管理解决方案，已成立20年，是我国智慧医疗解决方案领导者，其云健康平台服务用户达100万以上：1）电视端实现远程医疗、健康顾问、亲情互动等服务模式，与地方电视台（湖南卫视、重庆卫视等）、网络电视（乐视网等）进行战略合作；并计划在15年完成一线城市全覆盖；2）社区端，通过生活体验馆、健康亭等建立社区健康服务平台，并与区域卫生系统对接，实现信息共享，目前已在坪山试点；3）药店端，为海王星辰门店提供移动医疗套装，提供健康咨询，建立用户信息。公司可与倍泰在客户前端导入上合作，利用倍泰客户资源开发优势，为公司营养家平台、十二篮移动健康管理等提供优质客户流量； „ 此外，公司可以与倍泰在移动健康管理设备、数据分析等领域展开合作：倍泰研发实力强，拥有120项自主创新专利（拥有行业内稀缺的医疗器械经营许可证），在行业内首批获得苹果公司MFI认证，十二篮后续将推出孕妇管理、睡眠管理等诸多健康管理项目，公司可与倍泰在可穿戴设备的整条生态链，例如智能称、手环、以及健康管理用户数据分析等领域与十二篮移动互联项目实现资源对接； „ 合作模式上，公司入股后将具有重大事项一票表决权，以及董事及财务人员委派权，优先清算权和最优惠投资待遇权等，有助于加强公司与倍泰开展合作；且参股25%将不影响汤臣倍健自身财务情况。 食品饮料行业研究组分析师： 陈嵩昆(S1180513080001) 电话：021-65051182 Email：chensongkun@hysec.com刘洋(S1180113080026) 电话：021-51782230 Email：liuyang1@hysec.com 研究助理： 秦聪 电话：010-88085099 Email: qincong@hysec.com 市场表现 2 013/11/2～2014/11/2-28%-20%-12%-4%4%12%Oct/13 Feb/14 Jun/1406121824成交量(百万)汤臣倍健上证指数 相关研究 《贵州茅台三季报点评：高基数影响报表，终端销售继续恢复》 2014/10/29《海欣食品三季报点评：产能释放、业绩改善，鱼极放量可期》 2014/10/29《五粮液三季报点评：收入确认底部，拐点后估值有望修复》 2014/10/28《青青稞酒三季报点评：差异化区域品牌重回复苏轨道》 2014/10/27《顺鑫农业三季报点评：白酒稳健增长，剥离资产聚焦主业》 2014/10/27 参股倍泰，完善移动健康领域布局 买入 维持 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/汤臣倍健(300146)/公司动态跟踪报告 2014年11月2日 汤臣倍健/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共7页 ¾ 移动健康领域并购迈出第一步，后续保健品品牌企业并购可期待：公司并购才刚刚开始，参股倍泰只是公司在移动健康领域布局的一步，公司计划定增募集19亿现金，充足的现金将有助于公司加速并购进程。在膳食补充剂领域行业优势品牌主要集中于国外，公司在该领域的收购或将主要集中于海外品牌。此外，公司从年底开始中药类产品“无限能”上市，明年十二篮也将新增新的品类。公司有望加速向健康管理方案提供商迈进，长期成长空间打开； ¾ 盈利预测及投资建议：预计 14-16 年收入分别为17.8亿、22.4亿和 28.4亿，YOY20%、26%和27%；归母净利润5.5亿、7.1亿和9.1亿，YOY 30%、30%和27%；EPS0.84元、1.09元和1.39元，维持“买入”评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 1,067 1,482 1,776 2,238 2,837 增长率（%） 62% 39% 20% 26% 27% 归母净利润(百万) 280 422 549 714 909 增长率（%） 50% 50% 30% 30% 27% 每股收益 0.427 0.643 0.837 1.089 1.386 市盈率 136 113 32 25 19 一、我国移动医疗、移动健康市场即将进入高速增长期 移动健康利用移动网络和智能移动终端为用户提供健康管理和医疗服务，在健康管理、慢性病和老人看护等领域快速发展。 移动健康领域可较为连续且快速的跟踪健康信息，且符合现代消费方式，在我国快速发展，且空间大，预计2017年市场规模将达到125亿元，利用手环等可穿戴设备17年规模将达48亿元： 图1：移动医疗市场规模2017年将达到125亿 图2：可穿戴医疗设备市场规模17年将达48亿 1619222842721250%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140我国移动医疗（服务类）市场规模（亿）YoY44681224480%20%40%60%80%100%120%0102030405060我国可穿戴医疗设备市场规模（亿）YoY资料来源：艾媒咨询，宏源证券研究所 资料来源：艾媒咨询，宏源证券研究所 汤臣倍健/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共7页 二、倍泰布局社区健康全产业链，可成为公司健康管理业务客户导入窗口 深圳倍泰是我国智慧医疗解决方案领导者，其云健康平台服务用户达100万以上： 1）电视端实现远程医疗、健康顾问、亲情互动等服务模式，与地方电视台（湖南卫视、重庆卫视等）、网络电视（乐视网等）进行战略合作；并计划在15年完成一线城市全覆盖； 2）社区端，通过生活体验馆、健康亭等建立社区健康服务平台，并与区域卫生系统对接，实现信息共享，目前已在坪山试点； 3）药店端，为海王星辰门店提供移动医疗套装，提供健康咨询，建立用户信息。公司可与倍泰在客户前端导入上合作，利用倍泰客户资源优势，为公司营养家平台、十二篮移动健康管理等提供优质客户流量； 图3：深圳倍泰发展历程 时间 深圳倍泰发展历程 1994 公司成立 2010 与深圳移动共建“无线智慧城市” 2011 成为”国家高新企业” 与广州中医科大学签署战略合作协议 长园集团、上海复星战略参股 2012 创维全球首发云健康电视战略合作伙伴 工信部天津物联网基地物联网医疗唯一合作伙伴 中国平安健康险“健行天下”Vitality合作伙伴” 通过苹果有限公司MFI认证 与世界知名健康检测产品生产商Fook Tin Technologies Ltd.签订战略合作协议 与d-Red Technologies Limited）签订战略合作协议 2013 广电IPTV上线运营 移动医疗连锁运营（与乐语连锁店合作） 智慧医疗项目运营（厦门、北京西城区、顺德乐从） 8月份成立湖南广电健康分公司 2014 广电IPTV10省市上线运营 移动医疗连锁运营（与乐语、迪信通、海王星辰、创维连锁店合作）共计1000家 智慧医疗项目运营（坪山新区、长沙） 15家电子商城合作（阿里巴巴、京东、天猫等） 与杰科、爱播、莱蒙、清华同方等电视、OTT厂家合作 创维、乐视互联网电视直接植入倍泰健康App 资料来源：网络公开资料，宏源证券研究所 汤臣倍健/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共7页 图4：深圳倍泰四大解决方案 解决方案主要内容图示家庭云健康针对家庭推出的健康关爱服务平台，提供健康检测、健康视频、在线挂号、食养资讯等服务，实现电视与手机多屏互动、检测数据、历史记录查询、家庭管理等功能移动医疗通过智能手机和APP及云计算的应用，为用户提供健康监测、健康管理及远程健康服务。主要内容是：1、健康监测，包括血压、血糖、血氧、体脂率、体重、体温、心电、心率、运动监护。2、智能化服务，如健康预警、健康评估、健康教育、健康干预和指导。3、远程健康服务、健康咨询、远程会诊智慧健康社区将集成化的多参数生理监测仪或者智慧健康亭在基层医疗单位或社区打造快速诊疗系统，快速的检测血压、血氧、血糖、脉搏、心电、体温、尿液分析（11项生化指标）、尿酸、总胆固醇、脂肪率、内脏脂肪、卡路里消耗、睡眠监测、体重，所有数据通过网络上传到医院信息系统使日常监测数据与智慧健康养老在现有专业技术基础上集成开发适合养老群体和个人进行健康监测、存储、评估、干预、改善的系统。父母养老期间的健康状况，子女可以通过查看健康服务网或者手机绑定的方式第一时间获取父母的生理指标及其变化趋势。健康数据还可以与医院系统进行链接，实现居民日常健康监护数据与医疗机 资料来源：官方网站，宏源证券研究所 图5：深圳倍泰战略合作伙伴 解决方案 战略合作伙伴 家庭云健 广东广电网络，重庆电视台，创维，湖南卫视，乐视网，天 汤臣倍健/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页 共7页 康 威视讯，厦门卫视，广东省健康管理协会，百视通 移动医疗 中国电信，中国联通，中国移动，腾讯，迪信通，阿里巴巴，乐语，海王星辰，京东，天猫 智慧健康社区 中兴，华为，福田科技，东芝，Terraillon，爱康国宾，Conair智慧健康养老 星河地产，招商地产，万科，绿城集团，中国平安，保利地产，香港万好集团 资料来源：网络资料，宏源证券研究所 三、汤臣倍健未来可在硬件（可穿戴设备）以及软件（数据分析）上与倍泰开展合作 公司可以与倍泰在移动医疗设备、数据分析等领域展开合作：倍泰研发实力强，拥有120项自主创新专利（拥有行业内稀缺的医疗器械经营许可证），在行业内首批获得苹果公司MFI认证，十二篮后续将推出孕妇管理、睡眠管理等诸多健康管理项目，公司可与倍泰在可穿戴设备的整条生态链，例如智能称、手环、以及健康管理用户数据分析等领域与十二篮等移动互联项目资源对接： 图6：倍泰部分手环和电子称产品 资料来源：网络公开资料，宏源证券研究所 汤臣倍健/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 共7页 图7：三张财务报表分析摘要 财务报表预测（单位：百万元）利润表20132014E2015E2016E资产负债表20132014E 2015E2016E营业收入1,4821,7762,2382,837货币资金1530245923232251YOY39%20%26%27%应收和预付款项7195119150营业成本523620775978存货234272