参股深圳倍泰，布局移动健康

汤臣倍健（300146）公司动态点评 2014年11月03日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 陈鹏0755-83667314 Email:chpeng@cgws.com 执业证书编号:S1070514080008 张威威0755-83660814 Email:zhangww@cgws.com 执业证书编号:S1070514080006 目前股价 27.01 总市值（亿元） 177.73 流通市值（亿元） 88.84 总股本（万股） 65,801 流通股本（万股） 32,890 12个月最高/最低 38.13/23.89 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,838 2,316 2,964 (+/-%) 24.0% 26.0% 28.0% 净利润 565 725 959 (+/-%) 34.0% 28.3% 32.3% 摊薄EPS 0.86 1.10 1.46 PE 31.5 24.5 18.5 数据来源：贝格数据 参股深圳倍泰，布局移动健康 ——汤臣倍健（300146）公司动态点评 预计公司2014-2015 年EPS为0.86 元、1.10 元，对应目前股价PE 分别为32X、25 X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，基于互联网思维推出的创新项目十二篮将成为新增长点，积极布局移动健康，看好公司并购潜力，首次给予“推荐”评级。  布局移动健康领域：汤臣倍健以自有资金1 亿元投资深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司，其中通过增资方式持有全面摊薄后的20%股权，收购原有控股股东部分股权持有全面摊薄后的5%，交易完成后汤臣倍健持有深圳倍泰25%的股权。深圳倍泰将成为汤臣倍健打造服务力和布局移动健康领域的合作伙伴，与汤臣倍健在营养家中心、十二篮健康管理平台、移动健康管理和大数据等方面开展深入合作，共同打造移动健康的管理平台。  移动健康空间巨大：艾瑞咨询、易观国际等多家市场机构预测，2014年我国移动医疗健康市场规模将达28 .4亿元，预计到2017年，将突破125亿元，年复合增长率超过70%。而根据2011年国务院办公厅发布的《社会养老服务体系建设规划(2011-2015年)》，预计2020至2050年中国将进入加速老龄化阶段。到2050年，老龄人口总量将超过4亿，老龄化水平将超过30%，医疗服务需求特别是能够实现远程实时监控的移动医疗健康服务需求将急剧增长，市场空间巨大。  深圳倍泰业内领先：深圳倍泰系国内移动健康领域的领先企业之一，主要经营人体健康测量网络化分析产品和智能网络化运动器械产品、电子医疗产品、远程和移动医疗产品等，是一家集研发、制造、销售、服务于一体的国家级高新技术企业，为用户提供一站式健康检测管理解决方案。深圳倍泰具有丰富的国内外产品销售与服务经验；注重研发，拥有自主创新专利120 项，为行业内首批获得苹果公司MFI 认证的企业；在互联网、移动互联网方面有一体化的解决方案以及较成熟的市场应用。深圳倍泰已初步建立“硬件大数据采集、云健康平台、智慧医疗、移动健康”的商业模式，其所搭建的大健康、大数据、大服务的平台符合全球健康产业的发展方向，并致力于成为智慧医疗解决方案领导者。  强强联手合作共赢：公司投资入股深圳倍泰是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源在打造服务力及布局移动健康管理领域的重要举措之一，汤臣倍健将整合深圳倍泰的多方面资源实现多赢：一是利用其在可穿戴式设备研发、生产、销售、服务的整条生态链，与汤臣倍健旗下十二篮等-40%-20%0%20%13-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-10汤臣倍健 沪深300 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2014年11月03日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 移动互联项目资源对接，带来强大的协同效应；二是共同整合其在社区医疗、广电系统、卫生系统等多方面多年积累的客户资源，打造云健康OTT 模式，搭建智慧医疗平台（涵盖智能医院系统、区域卫生平台、家庭健康系统等），并在此基础上整合健康大数据资源，实时采集消费者健康数据，为消费者提供增值服务，共同搭建移动健康管理平台；三是结合其在广电系统的媒介资源共同打造有影响力的多屏互动（手机端、电视端、PC 端等）的家庭在线的健康检测及教育等，以实现汤臣倍健“为健康人管理健康”的企业使命。  外延并购值得期待：公司公告增发预案募集资金19 亿元，目前已获得证监会受理，随着增发的完成，公司对外收购的能力大幅提升。此次参股深圳倍泰只是公司在移动健康领域布局的开始，未来公司或将通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源，提升公司的核心竞争力。除了和核心业务相关企业合作外，公司还一直积极推进海外膳食营养补充剂品牌的并购，以推出全品类的互联网产品。  风险提示：开店速度低于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,067 1,482 1,838 2,316 2,964 成长性 营业成本 391 523 643 799 1,008 营业收入增长 62.1% 39.0% 24.0% 26.0% 28.0% 销售费用 266 317 377 463 563 营业成本增长 65.7% 33.9% 22.9% 24.2% 26.1% 管理费用 101 154 165 208 267 营业利润增长 52.6% 51.6% 31.2% 28.6% 32.5% 财务费用 -36 -34 -31 -33 -35 利润总额增长 50.6% 51.9% 32.1% 28.3% 32.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 50.4% 50.4% 34.0% 28.3% 32.3% 营业利润 332 503 660 848 1,123 盈利能力 营业外收支 -1 0 5 5 5 毛利率 63.4% 64.7% 65.0% 65.5% 66.0% 利润总额 331 503 665 853 1,128 销售净利率 26.3% 28.4% 30.7% 31.3% 32.4% 所得税 51 82 100 128 169 ROE 15.2% 20.3% 24.5% 29.5% 36.0% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 13.7% 18.9% 23.2% 28.2% 34.8% 净利润 280 422 565 725 959 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 24.9% 21.4% 20.5% 20.0% 19.0% 流动资产 1,617 1,859 1,989 2,168 2,416 管理费用/营业收入 9.5% 10.4% 9.0% 9.0% 9.0% 货币资金 1,246 1,530 1,588 1,673 1,795 财务费用/营业收入 -3.3% -2.3% -1.7% -1.4% -1.2% 应收账款 37 40 50 62 80 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 6 7 9 11 14 所得税/利润总额 15.4% 16.2% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 210 234 287 357 450 应收账款周转率 36.0 38.5 41.1 41.4 41.7 非流动资产 488 597 642 688 733 存货周转率 2.4 2.4 2.5 2.5 2.5 固定资产 390 386 463 498 534 流动资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.3 资产总计 2,105 2,455 2,631 2,856 3,149 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 1.0 流动负债 169 214 248 292 351 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 8.4% 9.1% 9.7% 10.5% 11.4% 应付款项 49 67 83 103 129 流动比率 9.5 8.7 8.0 7.4 6.9 非流动负债 8 8 8 8 8 速动比率 8.3 7.6 6.9 6.2 5.6 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 178 223 256 300 359 EPS 1.28 1.29 0.86 1.10 1.46 股东权益 1,927 2,233 2,373 2,550 2,778 每股净资产 8.8 6.8 3.6 3.9 4.2 股本 1,476 1,491 1,506 1,521 1,537 每股经营现金流 1.0 1.5 0.8 1.0 1.4 留存收益 451 742 867 1,028 1,241 每股经营现金/EPS 0.8 1.2 0.9 0.9 0.9 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 2,105 2,455 2,629 2,850 3,137 PE 21.1 21.0 31.5 24.5 18.5 现金流量表 （百万） PEG 41.8 41.7 92.5 86.5 57.4 经营活动现金流 214 502 531 680 897 PB 3.1 4.0 7.5 7.0 6.4 其中营运资本减少 -62 73 -39 -50 -67 EV/EBITDA 169.5 107.1 81.8 63.8 48.3 投资活动现金流 -246 -137 -79 -79 -79 EV/SALES 51.3 36.9 29.8 23.6 18.5 其中资本支出 -48 -73 -30 -30 -30 EV/IC 28.4 24.5 23.1 21.5 19.7 融资活动现金流 -96 -278 -393 -516 -696 ROIC/WACC 3.1 4.3 5.3 6.4 7.9 净现金总变化 -127 87 58 85 122 REP 9.1 5.7 4.4 3.3 2.5 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 陈 鹏：武汉大学金融硕士，2012年加入长城证券，食品饮料行业研究员。 张威威：华中科技大学经济学硕士，2012年加入长城证券，任食品饮料行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备