拟增发投资分布式光伏项目，维持买入评级
kuxsmi:5225kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年12月25日 方大集团 (000055) ——拟增发投资分布式光伏项目，维持买入评级 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月24日 2013 1,748 25 86 243 0.11 18.4 7.4 99 27 收盘价（元） 11.19 14Q1-Q3 1,323 12 59 5 0.08 17.7 5.0 一年内最高/最低（元） 12.03/5.3 2014E 2,147 22.8 111 29.3 0.15 19.0 8.7 75 43.4 上证指数/深证成指 2973/10293 2015E 3,428 59.7 290 161.9 0.38 21.7 18.6 29 20.4 市净率 7.1 2016E 4,007 16.9 383 32.2 0.51 23.0 19.7 22 13.1 息率（分红/股价） 0.27 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4702 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 公司公告非公开发行股票预案：以不低于9.85元/股发行不超过10500万股，募集资金不超过100,800万元。募集资金中的8.8亿元将用于投资建设江西省三个分布式光伏发电项目，合计装机容量96MW，另外2亿元募集资金用于偿还银行贷款。大股东深圳市邦林科技发展有限公司拟以现金认购20,160万元，占本次非公开发行总额的20%。 定增加码分布式光伏业务。公司此次定增方案的投向主要将用于分布式光伏项目，三个项目分别为江西省南昌市新建县38MW、萍乡市芦溪县38MW以及萍乡市湘东区20MW的分布式项目，项目预计税后内部收益率分别为10.51%、9.1%和9.12%。公司已经将光伏业务作为未来发展战略的重要方向，并且已经快速的落实了信贷额度、战略合作伙伴以及项目资源，此次增发将有效补充公司的自有资金，为公司实现2015年开发500MW光伏电站项目的目标提供保障。 本次非公开发行完成后将显著改善公司财务状况。2014年9月30日，公司合并报表资产负债率为63.92%，假设增发完成后，该项指标将降至47.31%，显著降低公司财务成本压力。增发资金中2亿元用于偿还银行贷款，也将为公司每年节省超过1000万元的财务费用。 大股东认购20%，持股比例将略有提高。目前公司实际控制人合计控制上市公司14.08%的股份，本次发行后，实际控制人持股比例将上升至14.79%。大股东此次认购20%定增份额也体现出对公司长远发展的信心。 维持盈利预测，维持买入评级。我们暂不考虑增发的摊薄因素，预计公司2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元。此次非公开发行方案将显著增强公司在光伏业务领域的资金实力，为公司明年实现500MW开发目标保驾护航，我们看好公司成为国内分布式光伏领域的龙头企业，维持买入评级。 每股净资产（元） 1.58 资产负债率% 63.92 总股本/流通A股(百万) 757/420 流通B股/H股（百万） 336/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《方大集团(000055)——签署500MW光伏电站投资协议，分布式光伏新龙头，买入！》 2014/11/26 《方大集团(000055)——中报业绩符合预期，看好公司新能源领域布局，维持买入评级》 2014/08/26 证券分析师 孔凌飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 余文俊 A0230513070005 BAM599 yuwj@swsresearch.com 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 研究支持 韩启明 A0230114090001 hanqm@swsresearch.com 联系人 何婧雯 (8621)23297818×7467 hejw@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年12月25日 方大集团 (000055) ——拟增发投资分布式光伏项目，维持买入评级 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月24日 2013 1,748 25 86 243 0.11 18.4 7.4 99 27 收盘价（元） 11.19 14Q1-Q3 1,323 12 59 5 0.08 17.7 5.0 一年内最高/最低（元） 12.03/5.3 2014E 2,147 22.8 111 29.3 0.15 19.0 8.7 75 43.4 上证指数/深证成指 2973/10293 2015E 3,428 59.7 290 161.9 0.38 21.7 18.6 29 20.4 市净率 7.1 2016E 4,007 16.9 383 32.2 0.51 23.0 19.7 22 13.1 息率（分红/股价） 0.27 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4702 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 公司公告非公开发行股票预案：以不低于9.85元/股发行不超过10500万股，募集资金不超过100,800万元。募集资金中的8.8亿元将用于投资建设江西省三个分布式光伏发电项目，合计装机容量96MW，另外2亿元募集资金用于偿还银行贷款。大股东深圳市邦林科技发展有限公司拟以现金认购20,160万元，占本次非公开发行总额的20%。 定增加码分布式光伏业务。公司此次定增方案的投向主要将用于分布式光伏项目，三个项目分别为江西省南昌市新建县38MW、萍乡市芦溪县38MW以及萍乡市湘东区20MW的分布式项目，项目预计税后内部收益率分别为10.51%、9.1%和9.12%。公司已经将光伏业务作为未来发展战略的重要方向，并且已经快速的落实了信贷额度、战略合作伙伴以及项目资源，此次增发将有效补充公司的自有资金，为公司实现2015年开发500MW光伏电站项目的目标提供保障。 本次非公开发行完成后将显著改善公司财务状况。2014年9月30日，公司合并报表资产负债率为63.92%，假设增发完成后，该项指标将降至47.31%，显著降低公司财务成本压力。增发资金中2亿元用于偿还银行贷款，也将为公司每年节省超过1000万元的财务费用。 大股东认购20%，持股比例将略有提高。目前公司实际控制人合计控制上市公司14.08%的股份，本次发行后，实际控制人持股比例将上升至14.79%。大股东此次认购20%定增份额也体现出对公司长远发展的信心。 维持盈利预测，维持买入评级。我们暂不考虑增发的摊薄因素，预计公司2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元。此次非公开发行方案将显著增强公司在光伏业务领域的资金实力，为公司明年实现500MW开发目标保驾护航，我们看好公司成为国内分布式光伏领域的龙头企业，维持买入评级。 每股净资产（元） 1.58 资产负债率% 63.92 总股本/流通A股(百万) 757/420 流通B股/H股（百万） 336/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《方大集团(000055)——签署500MW光伏电站投资协议，分布式光伏新龙头，买入！》 2014/11/26 《方大集团(000055)——中报业绩符合预期，看好公司新能源领域布局，维持买入评级》 2014/08/26 证券分析师 孔凌飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 余文俊 A0230513070005 BAM599 yuwj@swsresearch.com 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 研究支持 韩启明 A0230114090001 hanqm@swsresearch.com 联系人 何婧雯 (8621)23297818×7467 hejw@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 hwsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:5225kuxe 2014年12月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 百万元，百万股 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 1349 1398 1748 2147 3428 4007 收入增长率 4% 25% 23% 60% 17% 减：营业成本 1088 1145 1425 1738 2684 3087 毛利率 19% 18% 18% 19% 22% 23% 营业税金及附加 27 24 23 29 46 53 二、主营业务利润 23
