新股分析：高端领域通风系统装备龙头企业，合理价格区间为17.00~20.40元

kuxsmi:2680kuxe 上市公司 公司研究/新股分析 证券研究报告 机械设备 2014年12月24日 金盾股份 (300411) ——高端领域通风系统装备龙头企业，合理价格区间为17.00-20.40元 盈利预测: 单位：百万元、元、% 发行上市资料： 主营业务 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 发行价格（元） 12.80 20 12 274 18 40 12 0. 50 36 21.8 发行股数（万股） 2000 20 13 295 8 47 17 0. 59 39 20.6 发行日期 2014/12 /19 20 14 E 329 12 54 15 0.68 38 20.8 发行方式 网下发行+网上申购 20 15 E 418 27 67 23 0.83 39 21.2 主承销商 华西证券 20 16 E 532 27 88 32 1.10 39 21.5 上市日期 - 财务指标 流动比率 速动比率 资产负债率 应收帐款周转率 存货周转率 基础数据（发行前）: 2014年06月30日 2011A 2.18 1.98 55.10 2.02 6.15 每股净资产（元） 4. 52 2012A 1.47 1.39 53.62 1.98 8.38 总股本/流通A股（万股） 60 00/0 2013A 1.92 1.82 50.76 1.38 9.63 流通B股/H股（万股） 0/0 投资要点：  公司专注于地铁、隧道等高端领域通风系统装备。主要产品包括地铁隧道智能通风系统、地铁隧道轴流风机、隧道射流风机、核级离心风机、三代核电（AP1000）通风空调系统等。地铁、隧道类产品已成功应用于国内外50多项地铁项目和80多项隧道工程。  地铁和隧道建设将带动通风系统装备市场快速发展。未来， 我国城市轨道交通建设将迎来黄金十年，地铁通风系统市场将迎来快速发展。同时， 公路、铁路 隧道建设也将 进一步拉动通风系统装备的需求。 预计到2016年，我国地铁通风系统市场2012至2016年的复合增长率为37.54%；2016年，公路隧道通风系统市场增幅预计可达到18%。  公司未来新增长点来自于核电通风系统领域。依托在地铁、隧道风机领域积累的技术优势，公司不断向核电通风系统领域拓展。产品已成功应用于秦山核电站、田湾核电站、福清核电站等二代及二代加核电项目。公司是目前国内通风机行业取得取得国家核安全局颁发的民用核安全设备的设计和制造许可证书的七家企业之一。公司开发研究的三代核电（AP1000）通风空调系统实现了三代核电通风空调系统关键设备的国产化。  风险揭示。公司主要风险来自于对基础设施建设投资依赖度较高，核电市场投资的不确定性  我们预计公司2014/2015/2016年完全摊薄EPS为0.68/0.83/1.10元(按照增发新股2000万股后总股本8000万股计算)，基于谨慎原则，给予2014年25- 30倍PE估值，合理价格为17.00-20.40元。  特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 相关研究 证券分析师 赵隆隆 A0230511070002 zhaoll@swsresearch.com 薄娉婷 A0230514080001 bopt@swsresearch.com 联系人 薄娉婷 (8621)23297818×7372 bopt@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/新股分析 证券研究报告 机械设备 2014年12月24日 金盾股份 (300411) ——高端领域通风系统装备龙头企业，合理价格区间为17.00-20.40元 盈利预测: 单位：百万元、元、% 发行上市资料： 主营业务 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 发行价格（元） 12.80 20 12 274 18 40 12 0. 50 36 21.8 发行股数（万股） 2000 20 13 295 8 47 17 0. 59 39 20.6 发行日期 2014/12 /19 20 14 E 329 12 54 15 0.68 38 20.8 发行方式 网下发行+网上申购 20 15 E 418 27 67 23 0.83 39 21.2 主承销商 华西证券 20 16 E 532 27 88 32 1.10 39 21.5 上市日期 - 财务指标 流动比率 速动比率 资产负债率 应收帐款周转率 存货周转率 基础数据（发行前）: 2014年06月30日 2011A 2.18 1.98 55.10 2.02 6.15 每股净资产（元） 4. 52 2012A 1.47 1.39 53.62 1.98 8.38 总股本/流通A股（万股） 60 00/0 2013A 1.92 1.82 50.76 1.38 9.63 流通B股/H股（万股） 0/0 投资要点：  公司专注于地铁、隧道等高端领域通风系统装备。主要产品包括地铁隧道智能通风系统、地铁隧道轴流风机、隧道射流风机、核级离心风机、三代核电（AP1000）通风空调系统等。地铁、隧道类产品已成功应用于国内外50多项地铁项目和80多项隧道工程。  地铁和隧道建设将带动通风系统装备市场快速发展。未来， 我国城市轨道交通建设将迎来黄金十年，地铁通风系统市场将迎来快速发展。同时， 公路、铁路 隧道建设也将 进一步拉动通风系统装备的需求。 预计到2016年，我国地铁通风系统市场2012至2016年的复合增长率为37.54%；2016年，公路隧道通风系统市场增幅预计可达到18%。  公司未来新增长点来自于核电通风系统领域。依托在地铁、隧道风机领域积累的技术优势，公司不断向核电通风系统领域拓展。产品已成功应用于秦山核电站、田湾核电站、福清核电站等二代及二代加核电项目。公司是目前国内通风机行业取得取得国家核安全局颁发的民用核安全设备的设计和制造许可证书的七家企业之一。公司开发研究的三代核电（AP1000）通风空调系统实现了三代核电通风空调系统关键设备的国产化。  风险揭示。公司主要风险来自于对基础设施建设投资依赖度较高，核电市场投资的不确定性  我们预计公司2014/2015/2016年完全摊薄EPS为0.68/0.83/1.10元(按照增发新股2000万股后总股本8000万股计算)，基于谨慎原则，给予2014年25- 30倍PE估值，合理价格为17.00-20.40元。  特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 相关研究 证券分析师 赵隆隆 A0230511070002 zhaoll@swsresearch.com 薄娉婷 A0230514080001 bopt@swsresearch.com 联系人 薄娉婷 (8621)23297818×7372 bopt@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:2680kuxe 2014年12月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 1.公司主营高端领域通风系统装备 公司专注于地铁、隧道以及核电等高端领域通风系统装备。公司专业从事风机、消声器、风阀等通风设备及通风系统的研发、生产和销售，主要产品包括地铁隧道智能通风系统、地铁隧道轴流风机、隧道射流风机、核级离心风机、三代核电（AP1000）通风空调系统等。 依托在地铁、隧道风机领域积累的技术优势，公司不断向核电通风系统领域拓展。产品已成功应用于秦山核电站、田湾核电站、福清核电站等二代及二代加核电项目。2011年3月，公司取得国家核安全局颁发的民用核安全设备的设计和制造许可证书，成为截至2013年末国内通风机行业取得该项证书的七家企业之一。 2011、2012年、2013年和2014年1-6月，公司分别实现营业收入2.32亿元、2.74亿元、2.95亿元和1.62亿元，2011-2013年复合增长率为12.68%。公司营业收入主要来源于地铁、隧道领域，合计占比在60%以上。由于我国正处在地铁、公路建设快速发展时期，公司地铁、隧道类产品技术领先，市场认知度较高，未来仍将是公司主要的收入来源。2011年3月，公司取得国家核安全局颁发的国家民用核安全设备的设计、制造许可证书，核电类产品收入丰富了公司收入来源。 图1：公司收入与毛利率水平 图2：2014年1～6月份公司产品结构 - 50 %0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002011201220132014H1营业收入净利润收入YOY净利润YOY 地铁类53%隧道类25%核电类2%民用与工业类18%船用类1%风机配件及维修1% 资料来源：公司招股意向书，申万研究 公司主要客户主要为公共交通工程承建商或运营商。地铁、隧道类产品已成功应用于北京地铁、上海地铁、深圳地铁、新加坡地铁等50多项地铁项目以及浙江诸永高速公路隧道、台缙高速公路隧道、达成铁路工程、成都至都江堰铁路隧道、新加坡色拉亚岛-奈岛隧道等80多项隧道工程。结合公司产品的技术特点和行业特征，公司建立了高效直销服务体系，主要采用“订单生产、直销