通风系统龙头转型军工装备，开启成长旋风

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年5月7日 金盾股份（300411.SZ） 中小盘 通风系统龙头转型军工装备，开启成长旋风 公司动态 ◆地铁、隧道通风系统龙头，积极开拓核电通风： 公司是通风设备及系统领域的龙头企业，主要产品用于地铁、隧道、核电等领域。公司已成功进入北京地铁、上海地铁、深圳地铁、南京地铁、杭州地铁、新加坡地铁等国内外多项地铁工程。同时，公司主控室核级离心风机成功中标浙江三门核电站、山东海阳核电站核岛项目，行业空间正逐步打开。 ◆收购红相科技和中强科技，布局军工装备： 公司发布重大资产重组预案，拟以22.14亿元收购红相科技和中强科技两家公司100%股权，其中发行股份超过总对价的80%，发行股价为24.45元/股。同时募集资金总额不超过10.17亿元，董事长认购60%，其他股东认购40%。红相科技承诺2016~2019年净利润不低于5000万元，7500万元，9375万元和11720万元。中强科技承诺2016~2020年净利润不低于3500万元，7000万元，9450万元，12757万元和17223万元。 ◆军工标的资质优良，协同效应显著： 金盾股份的通风设备产品在舰船、大型军事掩体中有着广泛应用。红相科技拥有的红外及紫外成像技术以及中强科技拥有的隐身伪装技术在属性上相生相克，“矛”与“盾”在技术上的互补预期将加快两家公司的技术提升。红相科技下游客户主要为电力企业、国防科研院所，客户粘性较高，同时开拓了安防、狩猎等新兴市场。中强科技的隐身伪装遮障广泛应用于陆军装备，属于消耗品，军方日常需求量较大，同时正积极开拓海军装备、空军装备等隐身伪装市场。目前隐身伪装行业进入门槛较高，中强科技先发优势明显，近期在研产品预计2017年将完成项目鉴定并试装，将填补陆军无专用隐身伪装遮障的空白，带来极大的军事效益和经济效益。 ◆估值与评级： 我们预计公司通风设备主业17~19年净利润分别为8000万元，1亿元，1.2亿元，对应EPS分别为0.50元，0.63元，0.75元。预计两家军工标的17~19年净利润分别为1.7亿元，2.2亿元，2.9亿元，假设18年初并表，增发后股本摊薄至2.6亿股，17~19年EPS分别为0.50元，1.23元，1.58元。首次覆盖，予以“买入”评级。 ◆风险提示： 收购未能完成的风险；军工标的业绩不及预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 336 344 429 518 627 营业收入增长率 8.62% 2.47% 24.87% 20.68% 20.99% 净利润（百万元） 43 43 80 100 120 净利润增长率 6.44% -0.59% 87.80% 24.87% 20.20% EPS（元） 0.27 0.27 0.50 0.63 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.84% 7.33% 12.25% 13.54% 14.31% P/E 144 144 77 62 51 买入（首次） 当前价：38.51元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 肖沛 0755-82542930 xiaop@ebscn.com 王琦 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.60 总市值(亿元)：63.18 一年最低/最高(元)：31.34/51.95 近3月换手率：76.14% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%04-1605-1607-1608-1610-1612-1601-1703-17金盾股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.55 -3.06 17.04 绝对 5.08 -1.53 26.00 2017-05-07 金盾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 通风设备及系统领域的龙头企业 1.1、公司概况 公司专业从事风机、消声器、风阀等通风设备及通风系统的研发、生产和销售，主要产品用于地铁、隧道、核电等领域的通风、除尘和冷却。公司已经形成了多规格的专用风机及通风系统制造能力，主要产品包括地铁隧道智能通风系统、地铁隧道轴流风机、隧道射流风机、核级离心风机、三代核电（AP1000）通风空调系统等。 图1：公司主要产品分类 资料来源：公司招股说明书 盈利方面，公司近几年来较为稳定，营业收入超3亿元，归母净利润超4000万元。2016年公司毛利率达40.99%，净利率达12.41%。 图2：公司营业收入和净利润情况 图3：公司利润率水平 资料来源：wind 资料来源：wind 公司的实际控制人为周建灿和周纯，两人为父子关系。截至2016年12月31日，公司实际控制人共拥有32.28%股权，公司董事陈根荣、王淼根共持股29.81%，分别为公司第二、第三大股东。 2017-05-07 金盾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表1：截至2016.12.31 公司前十大股东持股情况 序号 股东名称 持股数量（万股） 持股比例 股份性质 1 周建灿 3,442.80 21.52% 有限售条件流通股 2 王淼根 2,743.20 17.15% 有限售条件流通股 3 陈根荣 506.40 3.17% 无限售条件流通股 1,519.20 9.49% 有限售条件流通股 4 周纯 1,722.00 10.76% 有限售条件流通股 5 马夏康 506.40 3.17% 有限售条件流通股 6 郑清清 133.00 0.83% 无限售条件流通股 7 交通银行-华安宝利配置证券投资基金 119.57 0.75% 无限售条件流通股 8 霍刘杰 118.00 0.74% 无限售条件流通股 9 赵伟尧 77.78 0.49% 无限售条件流通股 10 云南国际信托有限公司-源盛恒瑞18号集合资金信托计划 52.00 0.33% 无限售条件流通股 合计 10,940.34 68.40% 资料来源：公司资料 1.2、专注地铁、隧道通风领域，市占率位居第一 由于各地政府不断加大城市轨交建设的投资规模，全国城市轨交投资总额从2011年的1628亿元，增长到2015年的3683亿元，增长了126%。“十二五”期间，我国城市轨道交通投资总额突破万亿大关，达到1.23万亿元。根据中国产业信息网的预测，“十三五”期间，城轨投资额复合增速将达15%，总投资额有望突破3万亿元。轨道交通运营总里程方面，根据前瞻产业研究院的预测，到2021年，我国城市轨道交通总里程将比2014年翻一番，达到6000公里。 图4：我国城市轨道交通投资额（亿元） 图5：我国城市轨道运营总里程（公里） 资料来源：中国产业信息网 资料来源：前瞻产业研究院 据相关数据统计显示，2017年中国有30座城市轨道交通新增63条即将开工线路，合计里程近1600公里。新增城市轨道交通开工线路主要集中在华南、华东区域。 2017-05-07 金盾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表2：2017年中国城市轨道交通新增开工线路 序号 区域划分 城市 线路名称 线路长度（km） 总投资（亿） 1 华南 广州 18、22号线、13号线二期 105.04 1100.17 2 深圳 12、13、14、16、17、18号线 264.10 2037.02 3 佛山 11号线、4、9、13号线一期、2号线二期 147.30 1031.10 4 中山 1号线一期 12.40 48.83 华南地区合计 528.84 4217.12 5 华东 南京 无人驾驶7号线、11号线一期、S8南延 65.20 499.82 6 苏州 S1线、6号线 75.80 530.60 7 青岛 6号线一期 30.19 105.80 8 杭州 3、6、7号线、1、2号线三期、4、5号线二期、9号线一期 143.40 1168.89 9 无锡 4号线一期、市域快轨S1线 86.40 273.60 10 合肥 1号线三期 4.54 36.08 11 福州 4号线一期 24.20 169.40 12 宁波 6号线 38.20 267.40 13 常州 2号线一期 19.70 137.90 14 芜湖 1号线 30.52 87.00 15 南通 1号线一期 39.15 274.50 16 绍兴 1号线及支线工 30.00 216.00 华东地区合计 587.30 3766.54 17 华北 北京 27号线二期、15号线东延 25.60 302.98 18 天津 Z2线一期 39.10 300.00 19 太原 3号线 31.50 237.20 20 呼和浩特 1号线二期、3号线一期 25.60 179.20 21 包头 1号线、2号线一期 43.73 306.11 22 洛阳 1、2号线一期 41.27 311.30 华北地区合计 206.80 1636.79 23 西南 重庆 4号线二期、5号线支线、5号线北延伸段 70.67 848.09 24 成都 11、17号线一期 47.70 337.77 西南地区合计 118.37 1185.86 25 华中 长沙 第二条磁浮线路 - - 26 郑州 4、10号线、2号线二期 83.34 325.03 华中地区合计 83.34 325.03 27 东北 长春 2号线东延 8.20 57.40 28 大连 7号线 16.50 135.60 29 吉林 跨座式单轨1号线一期工程 21.50 82.37 东北地区合计 46.20 375.37 30 西北 西安 1号线三期 10.50 73.50 西北地区合计 1号线三期 10.50 73.50 所有地区合计 1581.35 11480.21 资料来源：RT轨道交通网 从地铁通风系统的市场规模来看，2016年预计在30亿元左右，增速保持在35%以上。其中2012~2016年的复合增长率达37.54%，行业发展较为快速。 2017-05-07 金盾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图6：我国地铁通风系统市场规模及增速 资料来源：地方政府网站 另一方面，随着我国公路建设的快速发展，隧道总量和长度不断增加，截止到2016年，全国公路隧道数量为15181处，长度达1404万米。整个公路隧道通风系统市场规模超100亿元，行业空间较大。 图7：我国公路隧道数量和长度 图8：我国公路隧道通风系统市场规模及增速 资料来源：交通部 资料来源：交通部 公司的主要产品中，地铁、隧道领域的通风设备和系统占到了总收入的70%以上。毛利率保持较高水平，2016年地铁类业务超过39%，隧道类业务超过43%。 图9：公司各类产品收入占比 图10：公司各类产品毛利率情况 资料来源：wind 资料来源：wind 公司的地铁、隧道通风系统已广泛用于全国各大城市的轨道交通线路上，产品具有智能化、高效、节能、环保等技术优势。目前公司已成功进入北京地铁、 2017-05-07 金盾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 上海地铁、深圳地铁、南京地铁、杭州地铁、新加坡地铁等国内外多项地铁工程。2016年，公司积极拓展市场，先后签下温州地铁S1线、苏州地铁3号线、南宁地铁2号线、青岛地铁2号线、红岛线、蓝硅线 ，重庆地铁4号线和10号线、南宁宁溧线、西安4号线和兰渝高速、杭京新高速、 广佛肇高速等项目，在地铁隧道风机领域继续保持市场占有率第一的行业地位。 民用与工业类方面，公司中标万达年度集采项目。海外市场方面，公司完成西门子在菲律宾工程的后续工作，落实新加坡裕廊电缆工程的订单。 表3：公司地铁项目通风系统供应情况 序号