点评报告：引入战投利好中长期发展，回调提供介入良机，重申“买入”

kuxsmi:7635kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 公用事业 2014年12月24日 万丰奥威 (002085) ——引入战投利好中长期发展 回调提供介入良机 重申“买入” 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月23日 4,552 11 297 20 0.76 19.8 17.8 34 13 收盘价（元） 25.74 3,979 22 303 40 0.78 22.5 17.0 一年内最高/最低（元） 29.55/16.1 5,477 20.3 463 55.7 1.19 21.8 21.7 21.7 15.0 上证指数/深证成指 3033/10571 6,854 25.2 583 25.9 1.49 21.9 21.5 17.2 12.3 市净率 5.7 8,073 17.8 697 19.6 1.79 21.8 20.4 14.4 10.7 息率（分红/股价） 1.94 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 9588 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 事 件：12月23日，公司发布《关于控股股东减持公司股份的提示性公告》。万丰集团因战略投资需要拟于12月30日后通过协议转让或大宗减持其持有的公司部分股份，预计未来6个月内累计减持比例可能达到或超过公司总股本的5%。  引入战略投资者利好公司中长期发展，回调将是介入良机。与前2次减持不同，集团本次减持旨在引入战略投资者，并利用转让资金补充流动资本以及为上市公司进一步孵化优质项目，利好公司中长期发展。协议或大宗转让给战略投资者不会对股价造成直接冲击，若短期出现明显回调将是介入良机。  集团战略打造全球最强镁合金产业链，进军新能源汽车，Tesla进入集团供应链：公司12年收购万丰镁业子公司，集团13年底收购镁合金龙头Meridian，意欲打通镁合金原料、研发设计、加工、产品应用以及高端客户市场全产业链，未来整体上市后有望显著增厚业绩，镁合金壁垒高、市场广阔，仅北美汽车市场有望达550亿元，有望受益汽车轻量化和新能源汽车的推动。公司投资卡耐新能源进军三元锂电池，Tesla进入集团Meridian镁合金供应体系，表明集团多方位进军新能源汽车领域的决心。  投资评级与估值：不考虑上海达克罗异地复制，Meridian项目注入，维持公司14-16年盈利预测1.19、1.49和1.79元/股，对应14-15年估值仅22、17倍。本次战略投资者进入上市公司表明其对公司发展前景看好，转让所得资金将用于补充流动资金和培育优质项目，促进公司长期健康发展。公司前期收购上海达克罗和宁波达克罗建立绿色涂复产业龙头地位，未来产能异地扩张仍值得期待。考虑Tesla、镁合金、环保新材料等新兴领域战略布局，我们认为公司股价具备较强的安全边际，15年Meridian有望注入将明显增厚公司业绩，同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII青睐，重申“买入”评级。 每股净资产（元） 4.55 资产负债率% 49.79 总股本/流通A股(百万) 390/373 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《万丰奥威（002085）公告点评：收购宁波达克罗巩固龙头地位 为行业爆发做好准备》 2014/11/11 《万丰奥威(002085)公告点评：主业扩张有序推进 未来成长值得期待 维持“买入”》 2014/10/24 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 向志辉 A0230514080009 xiangzh@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818×7618 wanglu@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 公用事业 2014年12月24日 万丰奥威 (002085) ——引入战投利好中长期发展 回调提供介入良机 重申“买入” 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月23日 4,552 11 297 20 0.76 19.8 17.8 34 13 收盘价（元） 25.74 3,979 22 303 40 0.78 22.5 17.0 一年内最高/最低（元） 29.55/16.1 5,477 20.3 463 55.7 1.19 21.8 21.7 21.7 15.0 上证指数/深证成指 3033/10571 6,854 25.2 583 25.9 1.49 21.9 21.5 17.2 12.3 市净率 5.7 8,073 17.8 697 19.6 1.79 21.8 20.4 14.4 10.7 息率（分红/股价） 1.94 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 9588 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 事 件：12月23日，公司发布《关于控股股东减持公司股份的提示性公告》。万丰集团因战略投资需要拟于12月30日后通过协议转让或大宗减持其持有的公司部分股份，预计未来6个月内累计减持比例可能达到或超过公司总股本的5%。  引入战略投资者利好公司中长期发展，回调将是介入良机。与前2次减持不同，集团本次减持旨在引入战略投资者，并利用转让资金补充流动资本以及为上市公司进一步孵化优质项目，利好公司中长期发展。协议或大宗转让给战略投资者不会对股价造成直接冲击，若短期出现明显回调将是介入良机。  集团战略打造全球最强镁合金产业链，进军新能源汽车，Tesla进入集团供应链：公司12年收购万丰镁业子公司，集团13年底收购镁合金龙头Meridian，意欲打通镁合金原料、研发设计、加工、产品应用以及高端客户市场全产业链，未来整体上市后有望显著增厚业绩，镁合金壁垒高、市场广阔，仅北美汽车市场有望达550亿元，有望受益汽车轻量化和新能源汽车的推动。公司投资卡耐新能源进军三元锂电池，Tesla进入集团Meridian镁合金供应体系，表明集团多方位进军新能源汽车领域的决心。  投资评级与估值：不考虑上海达克罗异地复制，Meridian项目注入，维持公司14-16年盈利预测1.19、1.49和1.79元/股，对应14-15年估值仅22、17倍。本次战略投资者进入上市公司表明其对公司发展前景看好，转让所得资金将用于补充流动资金和培育优质项目，促进公司长期健康发展。公司前期收购上海达克罗和宁波达克罗建立绿色涂复产业龙头地位，未来产能异地扩张仍值得期待。考虑Tesla、镁合金、环保新材料等新兴领域战略布局，我们认为公司股价具备较强的安全边际，15年Meridian有望注入将明显增厚公司业绩，同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII青睐，重申“买入”评级。 每股净资产（元） 4.55 资产负债率% 49.79 总股本/流通A股(百万) 390/373 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《万丰奥威（002085）公告点评：收购宁波达克罗巩固龙头地位 为行业爆发做好准备》 2014/11/11 《万丰奥威(002085)公告点评：主业扩张有序推进 未来成长值得期待 维持“买入”》 2014/10/24 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 向志辉 A0230514080009 xiangzh@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818×7618 wanglu@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 hww.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:7635kuxe 2014年12月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：公司营业收入预测表（单位：百万元） 营业收入 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 汽轮 1,392.4 1,314.9 1,848.0 2,108.6 2,199.2 2,475.4 3,015.1 4,522.7 5,555.4 摩轮 1,675.8 1,784.8 1,724.6 1,823.2 1,877.9 2,001.2 2,143.5 金属铸件 109.4 121.1 176.2 200.0 220.0 242.0 其他业务 52.3 39.9 58.1 44.6 45.8 77.5 108.5 130.2 143.2 达克罗 271.5 312.2 359.0 合 计 1,444.7 1,354.8 3,581.9 4,047.3 4,090.8 4,552.3 5,476.6 6,854.0 8,072.9 资料来源：公司公告，申万研究 表2：公司营业成本预测（单位：百万元） 营业成本 2008 2009 2010 2011 2012 201