点评报告：收购福建万润进军新能源汽车领域，向大股东定增彰显发展信心

kuxsmi:7635kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑材料 2014年12月23日 纳川股份 (300198) ——收购福建万润进军新能源汽车领域，向大股东定增彰显发展信心 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月22日 2013 656 65 92 -5 0.44 34.5 8.4 19 24 收盘价（元） 8.39 14Q1-Q3 620 45 40 -50 0.10 19.0 3.6 一年内最高/最低（元） 17.09/6.71 2014E 801 22.2 50 (46.0) 0.12 20.6 4.3 69.6 70.6 上证指数/深证成指 3127/10609 2015E 976 21.9 73 46.8 0.17 19.8 6.0 47.4 63.7 市净率 3.2 2016E 1,212 24.2 96 32.1 0.23 21.4 7.3 35.9 41.9 息率（分红/股价） 1.19 投资要点： 纳川股份于2014年12月11日公告拟以自有资金1.6亿元对福建万润增资，增资后持有公司51%股权，正式进入新能源汽车领域。 12月22公告拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长）或其实际控制的机构增发5280万股，大股东持股比例由28.53%增加至36.58%，募集总额不超过40,128万元，将用于补充公司流动资金。  战略发展新能源汽车领域，盈利空间进一步提升。福建万润掌握新能源汽车产业核心技术，主要从事汽车混合动力总成、纯电动总成及汽车配件、机电产品的研究、开发、生产、销售及技术服务。标的公司与多家企业达成了战略合作协议，具备良好的市场前景，有助于公司在整个新能源汽车行业发展的过程中快速占领核心战略地位，分享丰厚的投资收益。根据协议，福建万润原股东承诺标的公司2015 年、2016年、2017年扣除非后的净利润分别不低于3,200 万元、4,800 万元、7,200 万元，按照51%的股权比例测算，2014-2016 年增厚EPS：0.04/0.06/0.09 元，相对2013 年的业绩增厚幅度为9%、13%、20%。  向大股东增发，彰显转型信心。公司公告拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长）或其实际控制的机构增发5280万股，募集总额不超过40,128万元，此次非公开募集资金主要从两点出发：1）优化公司权益结构，发行后公司大股东持股比例由28.53%增加至36.58%。2）减少财务费用，补充流动资金，推进公司战略规划进程。近年来公司克拉管受政府市政工程施工进度放缓影响，订单量下滑；叠加公司一直加大新产品开发，研发费用支出增长明显，资金面较紧张。此次增发将补充流动资金，减少公司财务费用支出，同时将增强公司对BT项目、PPP项目的承接能力，推进给排水领域PPP项目的建设；另外一方面为发展新能源汽车领域提供资金保障，彰显公司向新能源汽车方向转型信心。  政策利好新能源汽车领域，未来前景可期。国家发改委13年11月份和14年1月份发布了新能源汽车推广名单，13-15年39个推广城市将累计推广新能源汽车33.6万辆，截止目前已推广3.86万辆，仅占11.5%,后续推广力度将进一步加大。14年7月份以来，我国新能源汽车行业推广政策密集出台，9—10月份新能源汽车产量呈现爆发式增长，根据《福建省人民政府关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》，2014-2015 年省内需完成推广目标1万辆，2014 年为3500 辆，2015年为6500万辆，同比增幅达85.7%，未来前景可期。  盈利预测与估值。目前公司新产能尚未能完全释放，管网政策以及水利项目具体落实尚不明确。考虑公司刚接入转型新能源汽车领域，项目存在不确定性，同时增发还需股东大会，证监会审核，暂不调整盈利预测，我们维持14-16年EPS 0.12/0.17/0.23，（若考虑增发摊薄，摊薄后14-16年EPS0.107/0.156/0.205）。 流通A股市值（百万元） 2888 每股净资产（元） 2.65 资产负债率% 26.72 总股本/流通A股(百万) 416/344 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《纳川股份(300198)——三季度单季亏损低于预期，静待管网政策细化落实》 2014/10/24 《纳川股份(300198)14年中报业绩报告——中报略低于预期，全国战略布局有利市场开拓，政策有待进一步细化》 2014/08/26 证券分析师 王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 联系人 项雯倩 (8621)23297818×7216 xiangwq@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑材料 2014年12月23日 纳川股份 (300198) ——收购福建万润进军新能源汽车领域，向大股东定增彰显发展信心 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月22日 2013 656 65 92 -5 0.44 34.5 8.4 19 24 收盘价（元） 8.39 14Q1-Q3 620 45 40 -50 0.10 19.0 3.6 一年内最高/最低（元） 17.09/6.71 2014E 801 22.2 50 (46.0) 0.12 20.6 4.3 69.6 70.6 上证指数/深证成指 3127/10609 2015E 976 21.9 73 46.8 0.17 19.8 6.0 47.4 63.7 市净率 3.2 2016E 1,212 24.2 96 32.1 0.23 21.4 7.3 35.9 41.9 息率（分红/股价） 1.19 投资要点： 纳川股份于2014年12月11日公告拟以自有资金1.6亿元对福建万润增资，增资后持有公司51%股权，正式进入新能源汽车领域。 12月22公告拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长）或其实际控制的机构增发5280万股，大股东持股比例由28.53%增加至36.58%，募集总额不超过40,128万元，将用于补充公司流动资金。  战略发展新能源汽车领域，盈利空间进一步提升。福建万润掌握新能源汽车产业核心技术，主要从事汽车混合动力总成、纯电动总成及汽车配件、机电产品的研究、开发、生产、销售及技术服务。标的公司与多家企业达成了战略合作协议，具备良好的市场前景，有助于公司在整个新能源汽车行业发展的过程中快速占领核心战略地位，分享丰厚的投资收益。根据协议，福建万润原股东承诺标的公司2015 年、2016年、2017年扣除非后的净利润分别不低于3,200 万元、4,800 万元、7,200 万元，按照51%的股权比例测算，2014-2016 年增厚EPS：0.04/0.06/0.09 元，相对2013 年的业绩增厚幅度为9%、13%、20%。  向大股东增发，彰显转型信心。公司公告拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长）或其实际控制的机构增发5280万股，募集总额不超过40,128万元，此次非公开募集资金主要从两点出发：1）优化公司权益结构，发行后公司大股东持股比例由28.53%增加至36.58%。2）减少财务费用，补充流动资金，推进公司战略规划进程。近年来公司克拉管受政府市政工程施工进度放缓影响，订单量下滑；叠加公司一直加大新产品开发，研发费用支出增长明显，资金面较紧张。此次增发将补充流动资金，减少公司财务费用支出，同时将增强公司对BT项目、PPP项目的承接能力，推进给排水领域PPP项目的建设；另外一方面为发展新能源汽车领域提供资金保障，彰显公司向新能源汽车方向转型信心。  政策利好新能源汽车领域，未来前景可期。国家发改委13年11月份和14年1月份发布了新能源汽车推广名单，13-15年39个推广城市将累计推广新能源汽车33.6万辆，截止目前已推广3.86万辆，仅占11.5%,后续推广力度将进一步加大。14年7月份以来，我国新能源汽车行业推广政策密集出台，9—10月份新能源汽车产量呈现爆发式增长，根据《福建省人民政府关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》，2014-2015 年省内需完成推广目标1万辆，2014 年为3500 辆，2015年为6500万辆，同比增幅达85.7%，未来前景可期。  盈利预测与估值。目前公司新产能尚未能完全释放，管网政策以及水利项目具体落实尚不明确。考虑公司刚接入转型新能源汽车领域，项目存在不确定性，同时增发还需股东大会，证监会审核，暂不调整盈利预测，我们维持14-16年EPS 0.12/0.17/0.23，（若考虑增发摊薄，摊薄后14-16年EPS0.107/0.156/0.205）。 流通A股市值（百万元） 2888 每股净资产（元） 2.65 资产负债率% 26.72 总股本/流通A股(百万)