完全收购博思致新，大股东定增彰显信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 完全收购博思致新，大股东定增彰显信心 事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金草案，拟通过发行股份的方式购买致新投资、刘少华、白瑞、李先锋、查道鹏、吴季风、侯祥钦、柯丙军、李志国持有的博思致新49%股权，交易作价24,304万元。公司同时拟向公控股股东、实际控制人陈航定向发行股份募集配套资金16,000万元 ■完全收购博思致新，提升股东和公司利益一致性：本次公司将发行10,947,744股用于购买博思致新49%的股权，交易完成后，公司将拥有标的公司100%的股权。从交易性质来看，博思致新交易股东方均在公司及其子公司担任职务，并已通过股权激励、员工持股计划、二级市场买入等方式持有上市公司流通股、限售股或者期权等。通过此次交易，博思致新交易股东方在公司所持股份数将进一步增加，有利于提升双方在公司日常经营活动中的积极性和利益一致性。 ■补充业务短板，提升盈利能力：从业务层面来看，博思致新主要面向财政业务一体化、政府非税收入电子化管理及统一支付领域，为各级财政部门提供财政一体化、非税收入收缴电子化管理相关的软件产品和服务，主要产品包括非税收入收缴电子化管理系统、统一公共支付平台系统和财政核心业务一体化管理系统。此次收购博思致新剩余49%股份，有利于公司补足原有财政信息化客户的细分需求短板，实现交叉营销和更大范围的客户覆盖。除此之外，博思致新承诺2020年、2021年、2022年净利润分别达到2,350万元、4,050万元和6,000万元，公司盈利能力得到进一步提升。 ■公司长期发展向好，大股东增持彰显信心：本次公司拟向大股东陈航定向发行股份募集配套资金，募集配套资金发行股份数量不超过720.7207万股。在考虑发行股份购买博思新致的影响后，定增完成后陈航所持股份将从如今的18.03%上升到19.36%。公司作为国内财政非税信息化龙头，近几年凭借政策红利正处发展快车道，同时也在长期布局政府采购和公共缴费等领域。此次大股东通过定增加持股份，彰显其对公司长期发展向好的信心。 ■投资建议：基于电子票据在近两年正处建设高峰，公司同时在公共缴费、政府采购等领域多面布局，且积极尝试SaaS等创新模式，业绩持续增长。预计2020、2021年EPS分别为0.61元、0.82元，维Table_Tit le 2020年06月16日 博思软件（300525.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-06-01） 32.01元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,908.73 流通市值（百万元） 5,902.61 总股本（百万股） 278.31 流通股本（百万股） 184.40 12个月价格区间 19.05/40.99元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.81 -9.31 -52.66 绝对收益 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 博思软件：主业多面开花，并购等因素导致费用提升/胡又文 2020-04-27 博思软件：强强联合腾讯云，形成战略互补/胡又文 2019-12-29 博思软件：Q3业绩确认初步体现，研发费用占比维持高位/胡又文 2019-10-29 博思软件：内生成长能力凸显，定增助推电子政务长期发展/胡又文 2019-10-13 博思软件：强强联合腾讯系，助推电子政务长期发展/胡又文 2019-09-27 -2%15%32%49%66%83%100 %201 9-06201 9-10202 0-02博思软件 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持买入-A评级。 ■风险提示：（1）电子票据和个税抵扣政策落地不达预期，（2）市场竞争风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 558.6 898.8 1,225.3 1,696.5 2,300.9 净利润 85.3 106.8 169.6 229.4 313.3 每股收益(元) 0.31 0.38 0.61 0.82 1.13 每股净资产(元) 2.19 4.37 5.28 6.03 7.04 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 104.4 83.4 52.5 38.8 28.4 市净率(倍) 14.6 7.3 6.1 5.3 4.5 净利润率 15.3% 11.9% 13.8% 13.5% 13.6% 净资产收益率 14.6% 10.0% 12.6% 15.0% 17.1% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 53.4% 37.4% 24.9% 34.3% 42.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/博思软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 558.6 898.8 1,225.3 1,696.5 2,300.9 成长性 减:营业成本 198.1 319.3 437.2 606.4 824.0 营业收入增长率 80.3% 60.9% 36.3% 38.5% 35.6% 营业税费 6.6 7.8 10.6 14.7 19.9 营业利润增长率 66.9% 34.1% 53.0% 37.7% 35.3% 销售费用 85.5 152.5 202.2 288.4 391.2 净利润增长率 56.1% 25.2% 58.8% 35.2% 36.6% 管理费用 84.0 131.6 355.3 492.0 667.3 EBIT DA增长率 205.6% 58.8% -23.0% 32.1% 33.6% 财务费用 0.1 3.4 1.9 -4.4 -5.4 EBIT增长率 229.7% 60.7% -24.7% 34.5% 35.5% 资产减值损失 8.8 - 5.1 4.7 3.3 NOPLAT增长率 76.0% 37.5% 50.8% 34.5% 35.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 96.2% 126.8% -2.4% 9.3% 14.7% 投资和汇兑收益 5.4 3.2 4.2 4.2 3.8 净资产增长率 32.6% 95.5% 21.8% 15.9% 18.5% 营业利润 105.8 141.9 217.1 299.0 404.6 加:营业外净收支 -0.1 -0.1 -0.0 -0.1 -0.1 利润率 利润总额 105.7 141.8 217.1 298.9 404.5 毛利率 64.5% 64.5% 64.3% 64.3% 64.2% 减:所得税 7.9 10.2 15.7 21.6 29.2 营业利润率 18.9% 15.8% 17.7% 17.6% 17.6% 净利润 85.3 106.8 169.6 229.4 313.3 净利润率 15.3% 11.9% 13.8% 13.5% 13.6% EBIT DA/营业收入 34.7% 34.3% 19.3% 18.5% 18.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 32.4% 32.4% 17.9% 17.4% 17.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 286.9 611.0 748.0 929.1 1,146.0 固定资产周转天数 93 57 38 25 16 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -22 60 107 90 83 应收帐款 218.0 328.1 415.7 593.6 747.9 流动资产周转天数 347 364 412 370 340 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 107 109 109 107 105 预付帐款 6.2 12.9 13.2 23.0 26.3 存货周转天数 14 12 12 12 12 存货 30.2 31.6 53.1 64.4 95.2 总资产周转天数 604 576 570 483 421 其他流动资产 9.1 281.8 310.0 341.0 375.1 投资资本周转天数 175 236 237 177 147 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 54.1 47.7 47.7 47.7 47.7 ROE 14.6% 10.0% 12.6% 15.0% 17.1% 投资性房地产 11.5 18.0 18.0 18.0 18.0 ROA 9.2% 7.3% 9.7% 11.2% 12.9% 固定资产 146.6 136.6 122.5 108.5 94.5 ROIC 53.4% 37.4% 24.9% 34.3% 42.5% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 37.0 33.4 34.4 34.9 34.9 销售费用率 15.3% 17.0% 16.5% 17.0% 17.0% 其他非流动资产 管理费用率 15.0% 14.6% 29.0% 29.0% 29.0% 资产总额 1,068.7 1,809.5 2,073.6 2,474.4 2,904.6 财务费用率 0.0% 0.4% 0.2% -0.3% -0.2% 短期债务 - 104.6 - - - 三费/营业收入 30.4% 32.0% 45.7% 45.7% 45.8% 应付帐款 130.2 123.8 172.2 273.0 301.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.1% 27.4% 22.8% 25.0% 24.3% 其他流动负债 负债权益比 59.0% 37.7% 29.6% 33.4% 32.1% 长期借款 - 35.3 - - - 流动比率 1.78 2.79 3.63 3.41 3.56 其他非流动负债 速动比率 1.69 2.72 3.51 3.30 3.42 负债总额 396.6 495.6 473.0 619.4 705.6 利息保障倍数 2,090.61 84.70 112.89 -67.21 -73.61 少数股东权益 62.4 98.3 130.1 178.0 240.1 分红指标 股本 129.6 214.0 278.3 278.3 278.3 DPS(元) 0.09 0.08 0.06 0.08 0.11 留存收益 557.7 1,039.6 1,192.2 1,398.7 1,680.6 分红比率 30.4% 22.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 672.1 1,313.8 1,600.6 1,855.0 2,199.0 股息收益率 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019