甲醇日报：西北周初指导价继续上涨，焦炭限产预期下关注焦炉气甲醇情况以及港口回流内地持续性

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 西北周初指导价继续上涨，焦炭限产预期下关注焦炉气甲醇情况以及港口回流内地持续性 一、西北指导价再度调涨，关注后续焦炉气甲醇限产情况 （1）西北北线上调至1900，关注出货情况；山东周末继续小幅调涨，关注港口持续回流内地情况。（2）近期山东价格偏强，关注鲁西MTO（100甲醇需求）于月底试车情况，本套MTO在原预期平衡表之外。（3）焦炭传出限产重新收紧的传闻，陕西部分地区已是30%-40%限产，关注山西、山东、河北后续的焦炭及对应的焦炉气甲醇限产情况，此前不执行“一刀切”导致的采暖季焦炉气甲醇负荷偏高的局面将有所逆转。 二、港口库存上周超预期下滑，港口主要矛盾仍在于期现冻结量如何展期问题 （1）港口库存上周卓创口径111.4（-7.6万吨）超预期下滑，其中常州库存下滑迅速，作为内地与港口十字路口的地标位置，反映港口回流内地，关注后期内地需求潜在增长点即鲁西MTO的试车情况（2）后续核心矛盾仍在于港口库存绝对高位压力背景下的2001合约大量交割的可能性，而算上仓储及利息的移仓成本需要-180元/吨才能覆盖，而近期内地转强从而带动港口回流内地，实现去库，关注原期现套是否有意愿在1-5在-100元/吨附近便已愿意展期。 平衡表展望： 平衡表预估12月-1月再度展开持续去库，去库驱动来源于12月中下天然气限产以及潜在的鲁西MTO投产（目前尚未放进平衡表），目前再度加入焦炉气甲醇潜在减产从而促使12月去库幅度扩大。关注实际兑现情况。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，关注MTO做缩头寸（3）12-1月预估持续去库，最坏时点已过，分歧矛盾点在于去库幅度与目前的期现冻结量如何展期间的量级比较，后续鲁西MTO开车持续性以及焦炉气减产限产幅度存在不确定性，跨期转为观望。 风险：鲁西MTO开车顺畅度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 2 / 12 甲醇日度信息 变动 11月25日 11月22日 基差 市场信息 期货价格 MA2001 62 2007 1945 -42 左上为港口01基差。 华东港口 江苏 50 1965 1915 -42 左边为01基差。港口基差继续维持弱势 11月下纸货 50 1965 1915 -42 12月下纸货 50 1985 1935 -22 CFR中国（美元） 2.5 209.5 207.0 进口窗口打开 进口利润（元/吨） 29 108 79 到港情况 从11月22日至12月8日中国甲醇进口船货到港量在54万吨附近仍高 外购MTO装置 常州富德未有消息；鲁西未有消息 内地现货 鲁南 0 1990 1990 183 （1）西北北线上调至1900，关注出货情况；山东周末继续小幅调涨，关注港口持续回流内地情况。 河南 30 1950 1920 143 河北 0 1950 1950 203 内蒙（北线） 80 1900 1820 493 川渝 0 1800 1800 华南 广东 0 1960 1960 -47 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -245 -295 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -240 -160 内地至山东套利窗口关闭。 华东-内蒙-550 -485 -455 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -35 -85 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -175 -125 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 平衡表预估12月-1月再度展开持续去库，去库驱动来源于12月中下天然气限产以及潜在的鲁西MTO投产（目前尚未放进平衡表），目前再度加入焦炉气甲醇潜在减产从而促使12月去库幅度扩大。关注实际兑现情况。 策略建议 （1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，关注MTO做缩头寸（3）12-1月预估持续去库，最坏时点已过，分歧矛盾点在于去库幅度与目前的期现冻结量如何展期间的量级比较，后续鲁西MTO开车持续性以及焦炉气减产限产幅度存在不确定性，跨期转为观望。 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷仍较高（1）煤头：河南部分短停，中新有停车计划，鹤煤短停（2）焦炉气头：焦炭限产重新收紧，焦炉气甲醇后续潜在限产加剧（3）气头：远兴气头限产11.19已兑现，关注西南气头12月中下实际兑现时间。 二、外盘负荷仍高：（1）中东未有其他故障情况，伊朗Busher 165万吨10月底已试车。（2）东南亚：马油短停仍未有复工消息。（3）欧美基本复工：美国Natgasoline175万吨已正常开车。 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）关注山东鲁西MTO在11月下的开车情况（2）山东联泓11. 5检修15日，11月19日复工 二、外购甲醇MTO与外购烯烃利润对比：（外采甲醇MTO利润）高于（外采乙烯丙烯利润）。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA9-1季节性 单位：元/吨 图 11： MA1-5季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 185019502050215022502350245025502650-300-200-100010020030040001甲醇港口基差01甲醇内地基差MA20011800185019001950200020502100215022002019/11/212019/11/222019/11/25-170-120-70-20303-14-15-16-17-18-19-119181716-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-119-11-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-11-26 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至11.21 （1） 港口库存超预期回落至111.4万吨（-7.6万吨）。 （2）江苏库存73万吨（-5.5万吨），然而太仓提货量亦有回升，常州库存下滑迅速，作为内地与港口十字路口的地标位置，反映港口回流内地，关注后期内地需求潜在增长点即鲁西MTO的试车情况；从11月22日至12月8日中国甲醇进口船货到港量在54万吨附近仍高。浙江25