纺服及时尚消费行业2020年投资策略：聚焦四大赛道+精选两条主线

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 纺织服装行业 聚焦四大赛道+精选两条主线 ——纺服及时尚消费行业2020年投资策略 核心观点 ⚫ 2019行业回顾：（1）纺织制造在贸易战之下承受内外压力。中美贸易摩擦带来的出口订单压力、国内终端需求的低迷、棉价单边下跌等因素导致行业整体收入与盈利下行。（2）品牌服饰整体表现平淡，不同品类间分化加剧。受国内经济减速影响，行业整体收入增长平淡，成本费用刚性进一步拖累企业盈利。不同品类间景气度分化加剧，运动服饰和化妆品表现强劲，童装和羽绒服增长较快，中高端女装相对稳健，家纺、大众休闲、男装、鞋类等表现疲弱。（3）19年板块二级市场表现偏弱：整体跑输沪深300与创业板指数，少数有基本面支撑的细分行业龙头（安踏、李宁、珀莱雅等）大幅跑赢指数；行业整体估值和机构持仓处于历史底部，机构持仓品种的头部化明显。 ⚫ 2020年行业展望：（1）消费产业的重要性和韧性日益突出，但消费内部从物质型消费向服务型消费升级的趋势不可逆转。伴随消费产业整体的变化，未来国内纺织服装行业整体销售减速和存量竞争的大趋势也在所难免。（2）纺织制造：在棉价疲弱、内需不振和贸易摩擦常态化的大背景下，挑战大于机遇。（2）品牌服饰：明年需求端难以大幅改善，但行业经营健康度好于历史水平，因此行业大概率将在底部盘整，我们预计运动服饰、化妆品、童装和黄金珠宝四个子行业具备相对较高的景气度。 ⚫ 目前时点看2020年以及未来三年，我们预期行业将呈现以下两大日益深化的新趋势：（1）国潮崛起日益深入人心。国潮的持续升温反映了90/00后新一代消费主力军更强的消费偏好，以及对本土品牌更高的接受度。建立在经济富足和民族自信等基础上的国潮不是短期的潮流，将成为影响消费行业发展中长期趋势，也将为国内纺服时尚品牌的发展带来新契机。（2）消费分层进一步两极化，中端塌陷，大众竞争更趋激烈。社会金字塔顶层人群财富结构的稳定以及更多年轻消费者加入奢侈消费导致未来高端消费仍将呈现相对更高的稳定性。而但伴随经济的持续减速，中端消费遭遇瓶颈，大众消费进一步下沉且竞争日趋激烈，这是2020年以及未来相对19年更深的变化。高端主打的是品牌沉淀、调性和长期的投入，大众消费领域比拼的是极致性价比（背后是成本、管理和供应链），面对消费分层的进一步两极化，对于国内的大多数品牌服饰而言未来将经历痛苦而必须的调整期。 投资建议与投资标的 ⚫ 经过三年左右的大幅调整，纺织服装板块整体估值与机构持仓处于历史低位，预计2020年行业继续向下的空间相对有限。我们对行业维持“看好”评级，预计行业内部景气分化的格局仍将延续，但不少细分行业仍有诸多亮点。从子行业景气度、竞争格局（行业头部化）、龙头公司成长的相对确定性（市占率提升）和财务质量等方面综合考虑，我们重点看好以化妆品、运动服饰、童装、黄金珠宝为代表的较高景气细分行业。而对于进入存量竞争的品牌服饰成熟品类，我们重点关注市场份额能稳健提升、财务上呈现持续高现金分红预期或较高ROE水平的真龙头。落实到2020年全年的投资策略，我们推荐两条主线：（1）中短期高成长性品种，比如安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、珀莱雅(603605，买入)、波司登(03998，买入)、南极电商(002127，增持)，建议关注比音勒芬(002832，未评级)、丸美股份(603983，未评级)；（2）长期稳健增长、高分红或高ROE的白马龙头，比如老凤祥(600612，买入)、海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、地素时尚(603587，买入)，建议关注歌力思(603808，买入)、水星家纺(603365，增持)、雅戈尔(600177，未评级)歌力思、水星家纺、雅戈尔等。 风险提示：棉价和汇率波动，中美贸易摩擦的恶化、国内零售形势进一步低于预期等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2019年11月18日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 证券分析师 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120002 联系人 朱炎 021-63325888-6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 相关报告 十月社零增速疲弱 化妆品表现持续亮眼： 2019-11-17 双十一预售本土服饰品牌延续强势，海外大牌占据美妆榜单前列： 2019-11-11 品牌服饰困境反转系列之四：Gucci年轻化复苏之路： 2019-11-06 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 23473130/43348/20191125 17:13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 —— 聚焦四大赛道+精选两条主线 2 目 录 2019年行业形势回顾 ..................................................................................... 5 纺织制造：贸易战之下承受内外压力.................................................................................. 5 品牌服饰：不同品类间冰火两重天 ..................................................................................... 8 2019年板块二级市场表现............................................................................ 10 板块整体疲弱 少数龙头表现出色 ..................................................................................... 10 2020年行业展望 .......................................................................................... 12 消费的重要性和韧性突出 结构分化是大趋势 ................................................................... 12 纺织制造：棉价疲弱+贸易摩擦常态化 压力犹存 ............................................................. 14 品牌服饰：底部整固 看好四大子行业 .............................................................................. 15 行业新特征 .................................................................................................. 19 从现在开始看2020年甚至行业未来三年，我们判断有两大特征或趋势将日益深化，并将显著影响纺服及时尚消费行业的未来发展。 ........................................................................ 19 国潮崛起深入人心 ............................................................................................................ 19 消费分层进一步两极化 ..................................................................................................... 20 2020年行业投资策略及重点标的 ................................................................. 22 行业关键词：四大赛道+两条主线 ..................................................................................... 22 主线一：高成长高溢价公司 .............................................................................................. 22 安踏体育 22 李宁 23 珀莱雅 23 波司登 24 主线二：高分红或高ROE公司 ........................................................................................ 25 老凤祥 25 海澜之家 25 森马服饰 26 地素时尚 26 风险提示 ...................................................................................................... 28 23473130/43348/20191125 17:13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 —— 聚焦四大赛道+精选两条主线 3 图表目录 图1：2017-2019Q3中国服装衣着与纺织纱线制品出口增速（美元计价） ................................... 5 图2：欧元区与美国制造业PMI指数............................................................................................ 6 图3：2016年以来欧盟28国消费者信心指数 ....................