行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2019年11月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:对比海外市场，国内高空作业平台市场具有多少爆发力》 2019-11-17 2 《机械设备-行业研究周报:三季报透视，看好2020年光伏与激光行业》 2019-11-11 3 《机械设备-行业点评:国内外锂电设备季报表现复盘：行业低谷，布局全球化扩张的龙头企业！》 2019-11-06 行业走势图 深度专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？ 核心组合：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、杰瑞股份、春风动力（联合汽车覆盖）、中环股份（联合电新覆盖）、晶盛机电、弘亚数控 重点组合：锐科激光、埃斯顿、北方华创（电子覆盖）、长川科技、美亚光电、日机密封、拓斯达、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术（电新覆盖）、诺力股份、威海广泰、中海油服（石化覆盖）。关注：亿嘉和、快克股份、迈为股份、捷佳伟创。 本周专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？ 在本次专题中，我们主要为了解决一个问题：找到可以判断通用自动化景气度的有效指标。本文计算资本开支指标与预测指标之间的相关系数，并进行T检验以观察统计学上的显著性。拟合结果显示：1）盈利指标是综合性指标，综合反应订单情况及库存去化，与企业资本开支意愿更相关，因而对通用自动化设备景气度判断更有帮助；2）产成品存货增速反应库存周期变化，也是相关度高的指标；3）PPI、PMI滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关系数绝对值偏小。至于产能利用率、永康五金市场指数，由于指数本身的缺陷，我们认为并不能很好地用来判断通用自动化景气度变化。 在分析过程中，我们看到PMI、盈利指标、产成品存货增速具备一定前瞻性。因此，我们建立起一套通用自动化前瞻指标体系，主要包括：1）工业企业利润总额累计同比增速；2）工业产成品存货增速；3）PMI及PPI。综合这四项指标的当前状态，我们对于通用自动化景气度的展望为： 1）当前时点工业企业利润总额增速筑底，以汽车、3C为代表的工业产成品存货处于本轮库存周期的尾声，预示着通用自动化行业最差的时间或已过去；2）向上拐点当前并未出现，因为，这四项指标尚未出现根本性的回升。但这一过程，是中游通用自动化行业出清的好时点，我们需重视龙头率先走出行业低谷。3）明年如果汽车、3C补库存周期启动，我们将看到工业机器人、激光加工及机床行业增速转正。 投资建议：从中长期角度来看，建议关注本轮工业品去库及贸易战冲击（表现为PMI海外订单指数大幅回落）中孕育出的通用自动化领先企业，包括注塑机龙头海天国际（H股）、激光器龙头锐科激光、国内工业机器人龙头埃斯顿、伊之密、拓斯达等。 重点行业跟踪：工程机械：10月挖机销量合计（含出口）17,027台、YoY +11.5%，1-10月累计196,222台、YoY +14.4%，再创历史新高、自主品牌市占率持续提升。9月叉车行业销量接近5.1万台，同比持平、扭转了连续五个月的下滑趋势，未来有望改善。按照08~18年四季度销量“翘尾”的特点，预测11月挖机销量（含出口）将超过1.8万台，YoY +13.4%。塔吊行业，庞源指数显示需求旺盛、景气度仍在持续；高空作业平台领域，我们认为该领域适用于资本扩张模式，未来融资租赁的方式将加速行业投资落地，国产装备公司均将获益。重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密。 油服：经过一年多的复苏，行业内企业利润开始恢复增长，杰瑞股份三季报业绩再次超市场预期。“七年计划”逐步落地，装备行业订单先行，行业景气度至少将保持至2021年。此次油服周期主要的驱动力来自西南等地页岩气的开发，长期来看是国家对于能源安全的诉求不断加强。重点推荐：杰瑞股份、中海油服，杰瑞的订单饱满，且存货充裕，随着同行的产能饱和、有进一步提高市占率的空间。 锂电设备：宝马集团官网本周宣布，与CATL、三星SDI签订动力锂电长期合同，金额超过百亿欧元。其中：1）CATL由2018年中期宣布的40亿欧元提升至73亿欧元，合同期限为2020-2031年，折算成人民币年化约为52亿元/年。在73亿欧元订单中，宝马集团占45亿欧元，华晨宝马28亿元。与此同时，宝马宣布成为CATL德国工厂首个客户，将积极支持、参与CATL德国工厂建设；2）与此同时，宝马与三星SDI签署第五代电动传动系统供应合同，金额为29亿欧元，合同期限为2020-2031年。国产装备中后段比较优势明显，期待欧洲订单落地。重点推荐：先导智能，受益标的：赢合科技、诺力股份、百利科技。 光伏与半导体设备：中环宜兴大硅片项目投产，计划投资30亿美元，有望带动硅片国产化进程加速。继续推荐中环股份和产业链上游晶盛机电。9月以来，国内长鑫存储项目投产，粤芯12寸晶圆项目投产，今年启动的晶圆厂，最快将于2020年上半年加装设备。预计将开启半导体设备投资将进入新一轮增长。SEMI预计，2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金，比2019年增加150亿美金。继续推荐北方华创（电子覆盖）、晶盛机电（硅片设备加速放量）、长川科技（探针台和数字测试机新产品开始出货）等。 风险提示：中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪；与内需相关的制造业投资景气度不佳；货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑；重点公司业绩不达预期。 -6%0%6%12%18%24%30%2018-112019-032019-07机械设备沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？ 1.1. 前言 在本次专题中，我们主要为了解决一个问题：找到可以判断通用自动化景气度的有效指标。我们构造了一个指标体系，包括：制造业PMI指数（衡量订单增速）、工业产成品存货累计同比增速（衡量库存水平）、工业企业产能利用率（衡量产能利用率）、工业企业利润增速（衡量企业盈利能力）、永康五金市场景气度指数（衡量行业整体景气度）、PPI全部工业品累计同比及永康五金市场价格指数（衡量工业品价格）。 本文计算资本开支指标与上述指标之间的相关系数，并进行T检验以观察统计学上的显著性。拟合结果显示：1）盈利指标更综合，与企业资本开支意愿更相关，因而对通用自动化设备景气度判断更有帮助；2）产成品存货增速反应库存周期变化，也是相关度高的指标；3）PPI、PMI滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关系数绝对值偏小。至于产能利用率、永康五金市场指数，由于指数本身的缺陷，我们认为并不能很好地用来判断通用自动化景气度变化。 在分析过程中，我们已经看到了PMI指标具备一定的前瞻性，那么盈利指标、产成品存货增速是否具备前瞻性呢？我们又取这些指标的滞后三期数据，来与资本开支指标进行拟合。结果显示，两项指标的滞后三期仍与资本开支指标显著正相关，且相关系数较大，这就意味着这些指标具备一定前瞻性。 综上所述，我们建立起一套通用自动化前瞻指标体系，主要包括：1）工业企业利润总额累计同比增速；2）工业产成品存货增速；3）PMI及PPI。综合这四项指标的当前状态，我们对于通用自动化景气度的展望为： 1）当前时点，工业企业利润总额增速筑底，以汽车、3C为代表的工业产成品存货处于本轮库存周期的尾声，预示着通用自动化行业最差的时间或已过去； 2）向上拐点当前并未出现，因为，这四项指标尚未出现根本性的回升。但这一过程，是中游通用自动化行业出清的好时点，我们需重视龙头率先走出行业低谷。 3）明年如果汽车、3C补库存周期启动，我们将有望看到工业机器人、激光加工设备及机床行业的增速转正。 投资建议：从中长期角度来看，建议关注本轮工业品去库及贸易战冲击（表现为PMI海外订单指数大幅回落）中孕育出的通用自动化领先企业，包括注塑机龙头海天国际（H股）、激光器龙头锐科激光、国内工业机器人龙头埃斯顿、伊之密、拓斯达等。 1.2. 通用自动化设备指标体系初筛选 1.2.1. 工业机器人、金属加工及注塑压铸机等通用自动化设备下游应用趋同 工业机器人、金属加工设备（包括激光加工机床、金属成形机床、金属切削机床等）以及注塑/压铸机等，均属于通用自动化设备范畴。这些行业的下游基本趋同，汽车及汽车零部件、3C电子设备、家电、金属制造等占据主要份额。例如：根据IFR统计，2018年国际市场工业机器人应用主要分布在汽车（37.44%）、电子设备（26.28%）、金属制造（11.16%），三者合计占比高达74.88%，而2018年压铸机的应用分布中，汽车、电子及家电占比合计高达83%。 2018H1以来，通用自动化设备行业景气度持续下滑，埃斯顿、伊之密这样的公司股价表现低迷。而锐科激光这样的核心供应商则在行业低谷期面临激烈价格竞争、盈利能力受到较大冲击。 需求景气度是这些行业的核心。行业景气度下行往往伴随需求减少、设备价格下降、应收账款增多，从而导致公司三表恶化。与此同时，该阶段将导致部分小型企业由于现金流、 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 盈利能力下滑等问题退出行业。而当行业景气度反转则伴随需求复苏、下游回款能力好转，甚至设备价格有所回升，并且龙头公司面临更好的竞争格局。 图1：国际市场工业机器人应用领域分布情况 图2：压铸机应用领域分布情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：伊之密股价PE位于上市以来相对底部位置 图4：埃斯顿股价PE位于上市以来相对底部位置 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.2. 预测指标体系的初步建立 我们是否能够找到一些有效的预测指标去判断行业的复苏呢？考虑到通用自动化设备均为工业资本开支，行业扩产的逻辑可概括为：订单好转-库存去化-产能利用率回升-盈利能力回升-（产品提价）-资本开支恢复。其中，产品提价可能与供需关系及需求价格弹性有关，当供需关系较为平衡、需求价格弹性较低时，提价幅度有限。 沿这一逻辑链条，我们在每个节点选择相应的衡量指标作为前瞻性指标： ◼ 订单指标：制造业PMI指数。该指数是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，又包括新订单、产量、雇员、供应商配送、库存、积压订单、新出口订单、进口等商业活动指标，是一个衡量订单水平的综合性指标。 ◼ 库存指标：工业产成品存货累计同比增速。该指标由国家统计局编制，指企业报告期末（月度）已经加工生产并完成全部生产过程、可以对外销售的制成产品与上年同期的累计百分比。 ◼ 产能利用率：工业企业产能利用率。产能利用率为实际产出与生产能力的比值，企业的实际产出是指报告期内生产的产品产量或产值；企业的生产能力是指在报告期内,在劳动力、原材料、燃料、运输等保证供给的情况下，生产设备保持正常运行，企业可能实现的、并能长期维持的产品产出。 ◼ 盈利能力：这里选择的是工业企业利润增速与永康五金市场景气度指数，即为工业企业利润总额的累计同比增速。而永康五金市场景气度指数是市场普遍会用到的一个指标，衡量金属加工市场景气度。 2018年国际市场工业机器人应用领域分布情况汽车电子设备金属制造化学及塑料用品食品饮料其他未定义2018年压铸机应用领域分布情况汽车、摩托车家