PTA乙二醇周报：警惕资金移仓对基本面扰动

化工品行情交流信达期货研究中心韩冰冰PTA乙二醇周报：警惕资金移仓对基本面扰动韩冰冰信达期货研发中心2019年11月24日 目录CONTENTS聚酯和PTA乙二醇0201 【观点概述】【行情回顾】上周PTA有所反弹，市场普通认为是原油强势提振，但我们倾向认为资金的移仓换月导致行情的反弹（前期空头盈利较多，并且05合约升水，供需预期更差，投机空头率先主动移仓的积极性更强，导致行情的反弹）【后期逻辑演绎】从供需角度上，驱动向下比较确定：大型装置检修结束，新凤鸣装置投产，PTA已经回到累库格局；12月下游聚酯负荷存在降低可能，需求收缩加重累库程度；另外还有恒力年底的投产预期。往下的空间测算：目前PTA加工费600元/吨，属于中性水平；产能过剩有望压缩加工费至200-400元/吨，存在继续下跌空间。下游聚酯利润近期在盈亏平衡线附近，市场对需求端普遍悲观，意味着需求端很难承受PTA的上涨；成本端PX上游因新装置投产，裂解价差已经打压至亏损线附近，在成本端对PTA上涨无支撑。不过未来2-3周的主导逻辑还是资金移仓换月，资金的影响大于基本面，但是主力移仓介绍以后终究还是要回到自身弱势的基本面主动。【观点总结】资金移仓导致PTA的反弹为做空/加空提供机会（01合约4800以上是加空不错的机会）。策略上，延续做空PTA01或05合约观点。目标4500-4600。风险在于原油端。 020406080100%江浙织机负荷2015年2016年2019年020406080100%江浙加弹负荷2015年2016年2019年20253035404550织造企业库存（天）15年16年17年18年19年02004006008001000120014001600万米轻纺城成交量5日移动平均2014年2015年2016年2017年2018年2019年【终端织造企业需求】织造库存开始增加，零星工厂开始降负，大面积降负荷将在12月。 0510152025天聚酯成品平均库存14年15年16年17年18年19年-500-25002505007501000元/吨聚酯成品加权利润14年15年16年17年18年19年60708090100%聚酯负荷2014年2015年2016年2017年2018年2019年【聚酯需求】在终端需求存在收缩预期情况下，聚酯企业心态谨慎，积极降价去库为主，目前负荷水平尚可，刚需为主。若12月终端降负明显，聚酯负荷势必紧随降低，需求存在收缩可能。 -30-25-20-15-10-505101520%PTA负荷过剩情况15年16年17年18年19年5060708090100%PTA负荷（周）14年15年16年17年18年19年【PTA供应】目前负荷偏低，月底有400万吨产能重启，负荷将提升。7580859095100PTA开工率预测（%） 50100150200250万吨PTA社会流通库存15年16年17年18年19年【库存与供需预期】随着PTA检修装置重启，库存已轻微累库；如需求端收缩，累库幅度增强；050000100000150000200000250000300000张PTA仓单数量14年15年16年17年18年19年012345678PTA库存天数PTA工厂(天)聚酯工厂（天） 02004006008001000120014001600180020002200元/吨现货加工费2014年2015年2016年2017年2018年2019年-400-200020040060080010001200元/吨1月盘面加工费14年15年16年17年18年19年-400-200020040060080010001200元/吨5月盘面加工费15年16年17年18年19年20年-2000200400600800100012001400元/吨9月盘面加工费15年16年17年18年19年20年【加工费】01合约盘面加工费持续压缩（从800元/吨压缩至600元/吨），依然存在压缩空间，预计将压缩至400以下。 (500)050010001500200025003000PX利润PTA利润聚酯利润300400500600700800900美元/吨PX-原油价差13年14年15年18年19年200300400500600700800美元/吨PX-石脑油价差13年14年15年16年17年18年19年-500-25002505007501000元/吨聚酯成品加权利润14年15年16年17年18年19年【产业利润】目前产业链整体都比较薄弱。上游px因新装置投产，裂解价差已经打压至亏损线附近，在成本端对PTA无支撑；下游聚酯利润也比较薄弱，市场对需求端普遍悲观；PTA自身利润微利。 -600-400-20002004006008001000120014001600元/吨01合约基差1401150116011701180119012001-600-400-200020040060080010001200140016001800元/吨TA05合约基差1405150516051705180519052005-600-400-20002004006008001000元/吨TA09合约基差1409150916091709180919092009-200-1000100200300400500600元/吨TA 1-5价差1401-4051501-5051601-6051701-7051801-8051901-9052001-200540005000600070008000900010000元/吨TA指数13年12年14年15年16年17年18年19年【基差和价差】最近在原油的强势提振下，1-5走出正套行情，但在现货自身基本面很羸弱的情况下，正套行情不具有期待性，甚至后面还会重回反套行情。 目录CONTENTS聚酯和PTA乙二醇0201 【观点概述】【乙二醇】远月做空机会更确定【行情回顾】乙二醇港口库存延续降低，库存已经降至历史同期最低位，可是市场并不认可乙二醇去库逻辑，走势偏弱运行为主。原因在于，去库大家确实都能看到，可是大家对去库持久性没什么信心（近有下游需求收缩预期，远有新装置投产预期）【逻辑演绎】对于中长期，乙二醇向下驱动是比较确定的：低库存面临拐点（进口后期将增加，国内负荷恢复至高位）；需求面临淡季收缩；新装置预计在明年一季度投产；但需要警惕的是01合约距离交割时间太近，累库预期很有可能来不及兑现，如果仍然继续去库，显然空单将十分被动，因此做空远月05合约更合理。下方空间测算：煤化工生产现金流成本约3800左右，折算交割品价格4000左右，考虑远期升水情况（200），05合约价格约4200附近；从利润角度来看，煤化工上一轮在-600附近停工装置较多，目前-100左右，存在500点压缩空间。【观点策略】4500以上做空05合约；风险：原油大幅上涨 405060708090%乙二醇负荷（总）14年15年16年17年18年19年020406080100%煤制乙二醇负荷14年15年16年17年18年19年50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%总负荷乙烯法负荷煤负荷【国内供应端】国内负荷回升至高位，未来检修偏少，负荷有望高位维持。 05101520海外检修损失量2018年2019年051015206065707580859095100进口量(万吨)海外检修损失量(右、倒序)405060708090100110万吨乙二醇进口量13年14年15年16年17年18年19年【进口供应】进入11月下旬以后，前期海外检修造成的进口到港偏低的逻辑结束，后期进口量有望增加；导致低库存面临拐点。05101520253035总到港预报(周)张家港预报（周）总到港量平均情况张家港平均 -150-100-50050100150美元/吨石脑油外盘利润（美元/吨）-2000-1500-1000-5000500元/吨乙烯利润（元/吨）-800-600-400-2000200400600元/吨煤头利润【生产利润】从上一轮煤制乙二醇利润来看，如果未来行情下跌，存在500点附近的跌幅。 -400-300-200-1000100200300400元/吨EG01基差-400-300-200-1000100200300400500600700元/吨EG05基差-200-1000100200300400500元/吨EG1-5价差【基差】现货库存近两年低位，并且临近纸货交割，流通现货更少，造成基差走强；但在近期存在进口增加、需求收缩，远期有新装置投产的情况下，乙二醇终将下跌。 谢谢 陈敏华投资咨询号：Z0012670韩冰冰能源化工研究员执业编号:F3047762电话：0571-28132528微信：hanbb360能化小精灵，能源化工品行情资讯、交流互动、交易策略一体化微信服务平台！【联系人】