供需边际改善，棉价重心或上移
供需边际改善 棉价重心或上移 2019年11月 研究员 王燕 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 风险提示：本报告中发布的观点和信息仅供贵公司参考。本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。研究报告的版权为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用；市场有风险，投资需谨慎。 商业资料、请勿外传 1 一 棉价影响分析 二 行情展望及策略建议 目 录 2 2019.10.11 2019.9.11 2019.8.2 2019.6. 29 2019.5.13 2019.5.10 2018.12.1 2018.9.24 2018.8.23 2018.7.6 2018.4.3-4 重回正轨 中美经贸磋商取得实质性进展 美宣布将对中国的原定于10月1日征收的关税推迟到10月15日，中方企业已经开始就采购美国农产品进行询价 美威胁9月1日对3000亿美元加征关税10%，2500亿美国商品从25%提高至30% 大阪会气氛良好 中自6月1日对600亿美元加征5-25%关税，美公布3000亿美元征税清单，涉及纺织品服装约440亿元 华为事件不断升级，美对2000亿美元加征关税25% 中美暂停继续加征关税，给出3个月缓冲期 美对2000亿加征10%，中对600亿加征10%。涉及纺织品服装约74亿美元 中美340亿美元互征关税25%。涉及棉花、大豆 中美公布500亿美元征税清单 中美160亿美元互征关税25% 1.1 宏观——中美经贸反复，新一轮磋商利好 3 1.2 产业——棉市整体供过于求，边际改善 资料来源： USDA 中信期货研究部 2019/20全球棉花供需预测报告 10月 11月 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2019/20 环比 同比 产量 印度 5,639 5,879 6,314 5,770 6,641 6,532 -109 762 中国 4,790 4,953 5,987 6,042 6,042 5,933 -109 -109 美国 2,806 3,738 4,555 3,999 4,726 4,532 -194 533 巴西 1,289 1,528 2,007 2,726 2,526 2,526 0 -200 巴基斯坦 1,524 1,676 1,785 1,655 1,655 1,524 -131 -131 合计 20,937 23,227 26,951 25,865 27,166 26,549 -617 684 消费 中国 7,838 8,382 8,927 8,600 8,600 8,600 0 0 印度 5,389 5,302 5,258 5,225 5,389 5,334 -55 109 巴基斯坦 2,243 2,243 2,373 2,330 2,330 2,330 0 0 孟加拉 1,372 1,481 1,633 1,611 1,611 1,611 0 0 越南 980 1,176 1,437 1,524 1,611 1,611 0 87 土耳其 1459 1426 1622 1,502 1,502 1,546 44 44 合计 24,654 25,295 26,728 26,190 26,478 26,452 -26 262 期末库存 中国 12,345 9,998 8,272 7,766 7,238 7,129 -109 -637 印度 1,534 1,716 2,009 2,180 2,912 2,877 -35 697 美国 827 599 914 1,056 1,524 1328 -196 272 合计 19,628 17,481 17,623 17,539 18,222 17,593 -629 54 4 1.3 供应端——印棉增产预期现分歧，美棉产量持续调降 单位：10万公顷 资料来源：Wind 中信期货研究部 印度棉花播种面积同比增加 USDA连续三个月下调美棉产量 0 20 40 60 80 100 120 140 06/01 06/08 06/15 06/22 06/29 07/06 07/13 07/20 07/27 08/03 08/10 08/17 08/24 08/31 09/07 09/14 09/21 09/28 2015 2016 2017 2018 2019 2017/18 2018/19（估） 2019/20（预） 2019/20（预） 10月 11月 环比 同比 面积 百万英亩 种植 12.72 14.1 13.76 13.76 0 -2.41% 收获 11.1 10.21 12.51 12.51 0 22.53% 磅 单产/英亩 905 864 833 799 -34 -7.52% 百万包（480磅/包） 期初库存 2.75 4.3 4.65 5 0.35 16.28% 产量 20.92 18.37 21.71 20.82 -0.89 13.34% 进口 0 0 0.01 0.01 0 总供应 23.68 22.57 26.56 25.67 -0.89 13.74% 国内需求 3.23 2.98 3 3 0 0.67% 出口 16.28 14.76 16.5 16.5 0 11.79% 总需求 19.5 17.74 19.5 19.5 0 9.92% 其他 -0.03 -0.02 0.06 0.07 0.01 期末库存 4.2 4.85 7 6.1 -0.9 25.77% 农场均价 68.6 70.3 58 61 5 1.4 需求端——订单季节性缓慢恢复，不及往年 单位：亿美元 单位：天 资料来源：Wind 中信期货研究部 纺织品服装累计出口额下降 坯布去库存化 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 2019 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 6 1.5 潜在政策利多——储备棉轮入预期 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 2019年储备棉轮换安排 2019年储备棉累计轮出约100万吨 为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。 轮出安排 时间。2019年5月5日至2019年9月30日期间的国家法定工作日。 数量。总量安排100万吨左右。实行均衡投放，原则上每工作日挂牌销售1万吨左右。 轮入安排 根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，国家有关部门择机安排轮入。 40 50 60 70 80 90 100 110 03/01 03/08 03/15 03/22 03/29 04/05 04/12 04/19 04/26 05/03 05/10 05/17 05/24 05/31 06/07 06/14 06/21 06/28 07/05 07/12 07/19 07/26 08/02 08/09 08/16 08/23 08/30 09/06 09/13 09/20 09/27 2016累计 2017累计 2018累计 2019累计 7 1.6 储备棉轮入政策出台 资料来源：Wind 中信期货研究部 储备棉轮入政策 注意事项 国家粮食和物资储备局联合财政部发布 公告：为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量， 决定轮入部分新疆棉。 时间：2019年12月2日至2020年3月31日的国家 法定工作日。 数量：总量50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右。 价格： 轮入竞买最高限价(到库价格)随行就市动态确定，原则上与国内棉花现 货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。 轮入最高限价：上一周国内市场棉花现货价格指数算术平均值*（1+2%） 触发因素：轮入期间，当内外棉 价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易;当内外棉价差回落到800 元/吨以内时，重新启动交易。 8 1.6 国内棉花供应充裕，需求有待观察 单位：万吨 资料来源：中信期货研究部 中国棉花供需平衡表 期初库存 产量 新疆 内地 进口量 消费量 出口量 期末库存 社会库存 储备库存 库消比 2015/16 1261 422 352 70 97 746 2 1032 122 910 138.40% 2016/17 1032 474 404 70 110 861 1 754 172 582 87.61% 2017/18 754 574 504 70 132 890 4 566 251 315 63.66% 2018/19 566 590 520 70 200 831 4 522 322 200 62.81% 2019/20 522 570 500 70 200 790 4 498 298 200 63.00% 9 2.1 行情展望及策略建议 供需边际改善，区间偏多操作 棉花丰产预期兑现或被证伪，中美经贸关系向好发展，储备棉轮入政策出台 建议 储备棉调控政策 中美经贸 汇率政策 风险 10 免责申明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中信期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信期货有限公司认为可靠，但中信期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而中信期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 中信期货有限公司2019版权所有。保留一切权利。 11 我们的团队 李兴彪 研究助理 玉米 生猪 1年以上农产品研究、1年以上期货从业经验 毕业于辽宁大学 王聪颖 研究员 油脂油料 期权 9年以上农产品研究、9年以上期货从业经验 毕业于西南财经大学 陈静 农产品研究主管 农产品 期权 13年以上农产品研究、8年以上期货从业经验 毕业于中国农业大学 王燕 研究员 棉花 红枣 期权 10余年行业研究经历，8年以上期货从业经验 毕业于东华大学 高旺 研究员 白糖 苹果 期权 13年以上农产品研究经验、5年以上期货从业经验 毕业于中国农业大学 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）
