零售行业：受汽车石油持续滑落与双十一大促提前分流影响，10月社消增速回落至7.2%

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告·零售行业 2019年11月14日 受汽车石油持续滑落与双十一大促提前分流影响，10月社消增速回落至7.2% 零售行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件摘要 国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2019年10月份，社会消费品零售总额3.81万亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长4.9%）；除汽车以外的消费品零售额为3.49万亿元，增长8.3%。其中，限额以上单位消费品零售额1.23万亿元，增长1.2%。2019年1-10月份社会消费品零售总额达到33.48万亿元，同比名义增长8.1%；除汽车以外的消费品零售额达到30.31万亿元，增长9.0%。 2．我们的分析与判断 10月社消同比增速较上月下滑0.6个百分点，是今年4月份达到7.2%的极低值后再次触底；参考往年的同比增速数据，过去3年10份的当月同比增速较9月均会环比减速，收窄幅度在0.3-0.7个百分点范围内变化，因此本月增速的波动符合历史规律。社消增速依旧明显受到汽车、石油及制品两大类（10月单月零售额分别贡献限额以上单位商品零售的26.20%、13.93%）商品零售额同比下滑拖累，但由于二者表现持续向下，其所占份额以及对于社消的影响程度也对应出现下滑；其中汽车类商品在去年同期负增长（-6.4%）低基数的情况下依旧同比下降3.3%，较上月跌幅扩大1.1个百分点，表现不容乐观；相比之下油价上涨导致石油及制品类去年同期实现高速增长（+17.10%），今年回落尚属合理。排除汽车的影响，10月同比增速较上月下滑0.7个百分点，同样符合历史的波动水平。自去年3月份零售总额增速达到10.1%之后，连续超过一年半的时间单月零售额同比增速都处于不及10%的状态；我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。 （一）超市渠道相关必选品增速涨跌各异，食品与日用品累计增速表现维持领先态势 10月CPI同比增速较前一月大幅提升0.8个百分点至3.8%，达到过去7年（自2012年10月以来）的最高值水平；其中食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点；猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，贡献CPI同比总涨幅的近三分之二；由于消费肉食的替代效应持续发挥作用，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点；秋冬应季蔬果上市，供应充足，鲜果和鲜菜价格分别下降0.3%和10.2%，两项合计影响CPI下降约0.28个百分点。粮油食品销售额增速较前一月下滑1.4个百分点至9.0%，当月累计增速轻微跌至10.4%，表现远超社消零售整体累计增速，属于累计至今依旧保持双位数增长的三大品类之一；饮料类商品零售额增速较前一月上浮0.6个百分点至9.5%。日用品零售额同比增速维持在前一月水平12%，上半年累计增速高达13.4%，持续领跑各品类增速。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据 时间2019.11.13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%上证综指CS零售 23352431/43348/20191118 11:35 行业点评报告/零售行业 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 （二）百货渠道相关可选品增速单月大幅下滑，线上促销分流，化妆品累计增速依旧维持高位 服装鞋帽10月零售额单月同比增速较上月大幅下跌4.4个百分点至-0.8%，当月累计增速滑落0.5个百分点至2.8%（上年同期累计增长8.4%，但去年10月的当月同比增速较前一月亦出现环比下滑4.3个百分点的剧烈波动）；CPI中衣着品类10月同比增速较上月下降0.4个百分点至1.2%的水平，与其他分类相比涨幅偏低。化妆品10月零售额增幅较上月收窄7.2个百分点至6.2%，出现增速的大幅回撤，达到今年以来的单月增速最低点，1-10月份累计增速下滑0.7个百分点至12.1%，但在细分品类中的增速表现依旧亮眼，仅次于必需的日用品。考虑到百货渠道与线上平台的同质化竞争较为激烈，服装鞋帽以及化妆品等商品在各渠道之间不存在明显的供应差距，消费者主要受到性价比的影响；10月临近双十一，10月21日线上平台的双十一预售活动已经开展，线上商品的折扣价格相较百货渠道表现出相对优势，因此提前开始对百货渠道销售额形成分流。 （三）专业连锁相关耐用品中金银珠宝销售规模持续收紧，家具家电类商品单月增速环比出现大幅下滑 金银珠宝10月零售额同比下跌4.5%，较上月跌幅收窄2.1个百分点，连续四个月处于规模收紧的负增长状态；累计增速下降0.5个百分点至0.1%。1-10月份全国商品房销售额同比上升7.3%，增速连续两个月出现回调，较前一月加快0.2个百分点，其中住宅销售额增长10.8%，总体增速不及去年同期表现主要受办公楼销售额下跌11.5%、商业营业用房销售额下跌13.4%拖累。国房景气指数较上月提升0.06点，与房地产周期相关的家用电器和家具等，10月零售总额增速分别下滑4.7和4.5个百分点至0.7%和1.8%，均跌至今年的单月增速最低点，往年10月较前一月增速会有回撤但幅度相对轻缓；今年以来二者的累计增速皆为5.4%（均较前一月下滑0.5个百分点）。7月底的政治局会议明确了当前下行风险较大，短期不将房地产作为刺激经济的手段也将在一定程度上影响家电、家具等房地产相关商品的销售情况；此外一方面，随着天气转冷，家电市场的主力空调冰箱等白电步入销售淡季，可能会对应出现销售额的下滑；另一方面，九月已经针对金九银十的婚庆潮和家装旺季开展了以“内购会”等形式的家具家电促销，销售有所透支，而十一月又将迎来线上大促，由此来看，家具家电的消费者倾向于在10月观望待购。 3．投资建议 整体零售市场表现分化，1-10月份必选消费品类表现符合预期，但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额增速较上月下跌1.9个百分点至1.2%，1-10月份累计增速仅为3.8%，表现不及社零整体走势，当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。 十月初，2019年最后一个小长假“十一黄金周”已经结束，全国零售餐饮实现销售额1.52万亿元，增速较2018年下滑1.0个百分点至8.5%（对比10月单月社消增速（不含汽车）为8.3%，1-10月份社消累计增长8.1%）；根据我们在中期策略中提到的观点，历史上十一期间的销售额对应占据10月份社消零售额的比重约为40%，且其增速基本代表了当月社消增速的向上空间上限；今年十一销售额占比社消比重达到39.89%，占比情况与增速表现均符合预期。 网上零售额由于高增速的特征，占社消比重逐年提升，11月重点关注双十一线上表现对于全年网上零售额的影响，目前我们检测的双十一销售情况也证明了线上促销对于化妆品、家电3C产品和家具产品的10月销售会产生分流影响。 纵观过去三年单月的社消增速表现，短期提振因素的效果难以维系，整体增速依旧保持波动向下的趋势；但对于社消增速的波动不宜过分担忧，消费市场规模仍在持续扩张。渠道方面维持建议全渠道配置的同时，建议增持具有抗周期性的超市和购物中心；考虑到未来猪肉价格可能带来的畜肉及禽肉类等替代肉食商品价格的上涨，食品类CPI有望继续上扬，将持续利好超市同店23352431/43348/20191118 11:35 行业点评报告/零售行业 3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 销售情况，但需要谨防超市板块公司容易出现因为业绩表现难超预期而估值回落的情形。公司方面维持周报和月度策略的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ），周大生（002867.SZ），苏宁易购（002024.SZ），永辉超市（601933.SH）。 4．风险提示 超市和百货渠道发展不及预期的风险，消费者信心不足的风险。 23352431/43348/20191118 11:35 行业点评报告/零售行业 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李昂，商贸零售行业分析师。2014年7月加盟银河证券研究部从事社会服务行业研究工作，2016年7月转型商贸零售行业研究。英国埃塞克斯大学学士，英国伯明翰大学硕士。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 23352431/43348/20191118 11:35 行业点评报告/零售行业 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容