（联讯晨报）策略大势研判：逆周期调节加码，中美股市近期分化简析

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 14 2019年11月18日 星期一 【联讯晨报1118】策略大势研判：逆周期调节加码，中美股市近期分化简析 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,891.34 -0.64 沪深300 3,877.09 -0.74 深证成指 9,647.99 -1.01 中小板指 6,197.53 -1.09 创业板指 1,674.78 -1.05 三板做市指 882.17 -0.04 恒生指数 26,326.66 0.01 台湾加权指 11,525.6 0.66 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 28,004.89 0.8 标普500 3,120.46 0.77 纳斯达克 8,540.83 0.73 富时100 7,260.59 -0.45 德国DAX 13,241.75 0.47 日经225 23,303.32 0.7 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 57.38 1.06 COMEX黄金 1,463.0 0.71 LME铜 LME铝 BDI航运 1,364.0 -0.08 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 98.0 -0.16 美元/人民币 7.01 0.01 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 【重点报告推荐】  【联讯策略大势研判】逆周期调节加码，中美股市近期分化简析  【联讯策略解盘】稳消费政策呼之欲出，市场或用时间换空间——20191115  【联讯医药行业周报】国务院医药深改组进一步推广三明医改经验，释放明年集采政策预期  【联讯医药行业事件点评】评国务院医药深改组进一步推广福建三明医改经验通知：定调未来工作重点任务，集采扩围政策明朗  【联讯宏观】评央行货币政策执行报告：一次鹰派的表述  【联讯宏观】评央行MLF操作：长换短的稳增长之举 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 14 联讯晨报 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 【联讯策略大势研判】逆周期调节加码，中美股市近期分化简析 经济供需两弱，逆周期调控力度在加码 （一）经济供需两弱。10月主要经济数据已经公布，经济呈现供需两弱的格局。根据联讯证券宏观团队的观点，反应生产的工业增加值有所回落，需求端的投资和消费也在走弱。 （二）逆周期调控力度或在逐渐加码。面对目前的经济格局，逆周期调控力度或在逐渐加码，预计后续还会有进一步的托底政策，近期体现在几个方面：（1）MLF利率下调。央行意外“降息”表明，即使在结构性通胀高企的背景下，央行仍会兼顾稳增长。在央行新公布的《2019年第三季度货币政策执行报告》强调“经济下行压力持续加大”，而且不再提“把好货币供给总闸门”，并且强调“加强逆周期调节”。（2）放松部分基建项目资本金要求。后续稳基建的重点，可能转向解决配套资金问题，包括政策性银行加大贷款支持等。回顾以往，2019年9月下调部分基建项目资本金的比例要求后，带来基建投资增速止跌回升。（3）稳消费政策呼之欲出。发改委表示，认真落实好已出台的政策措施，进一步激发国内消费潜力。强调要稳住汽车消费的大头，研究取消限制消费的政策。 证券业“降准”，券商板块值得关注 11月15日，为了支持资本市场全面深化改革工作，促进资本市场持续稳定健康发展，在中国证监会的部署下，中国证券登记结算有限责任公司积极推动提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平的有关工作，并修订了《中国证券登记结算有限责任公司结算备付金管理办法（2019年征求意见稿）》 中国证券登记结算公司表示，现阶段拟将债券以外的其他证券品种的最低备付金计收比例从20%下调至18%。此次结算备付金比例下调，是10多年来首次，被称为证券业“降准”。 大势判断：市场或时间换空间，静待稳增长进一步发力 （一）内在矛盾的差异令中美股市分道扬镳。 近期，中美股市出现了较大分化，美股继续高歌猛进，不断创出历史新高，而A股对一些利好逐渐变得迟钝，在不断震荡走弱。具体来看，我们可以把10月以来的中美行情划分为两个阶段： （1）第一阶段：10月8日至11月5日，整体上中美股市是比较同步的。期间沪深300指数上涨4.9%，标普500指数上涨4.6%。这一阶段中美行情的积极演进，主要受到中美经贸关系改善以及美联储降息预期升温的推动，全球风险偏好提升，外资加速流入。 11月16日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。 （2）第二阶段：11月6日以来，中美股市分道扬镳。期间美股继续上涨并创下历史新高，标普500指数站上3120点；而A股则震荡走低，沪指回调至2900点下方。这导致10月8日以来，A股落后美股约3.5个百分点。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 14 联讯晨报 这种分化体现了短期中美经济内部矛盾的差异。 从美股来看，正如我们在此前报告中反复强调的，美国经济处于“衰退征兆期”，即先行指标指示经济有一定的下行压力，但硬指标则依然不错。美联储也及时采取了连续降息的动作来对冲先行指标的下滑，而且美联储政策目前还有一定的空间，使得美股依旧维持高位状态。 从A股来看，类滞胀的格局对短期的政策形成了一些扰动，国内政策的发力远没有美国那么坚决，市场的分歧增大。此外，11月有浙商银行、邮储银行等吸金较大的IPO申购，A股流动性受到一定抑制。而且近一段港股表现较弱，短期A股也受到一些影响，不过也应注意到，近日港股已显一些回暖迹象，A股情绪也会受到一定提振。 （二）配置策略：结构为上，侧重确定性 短期来看，市场的最小阻力线方向是震荡向下的，中美股市分化的局面也需要新的变量才能打破。在此基础上，我们建议投资者暂时保持耐心，配置上短期以结构为上，侧重确定性，适当左侧布局中期。 其一，投资逻辑较顺畅，且业绩持续释放的领域，比如TWS产业链与大消费板块（食品和医药）。这些领域在11月市场震荡向下过程中逆势走强，其中的确定性是市场资金所青睐的。 其二，适当左侧潜伏稳增长发力端，比如耐用品消费链、基建链。实质上，虽然政策还没有明显发力，但从板块动静上已经能看到一些资金的提前布局，耐用品消费的汽车和家电，以及基建链的建筑材料11月以来均有不错的绝对收益和相对收益。 风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 （分析师：廖宗魁、殷越、谭韫珲） 【联讯策略解盘】稳消费政策呼之欲出，市场或用时间换空间——20191115 热点跟踪：稳消费政策呼之欲出 发改委新闻发言人孟玮11月15日在新闻发布会上表示，将会同有关部门，认真落实好已出台的政策措施，进一步激发国内消费潜力。强调要稳住汽车消费的大头，研究取消限制消费的政策。 第一，积极发展消费新业态新模式。从新业态看，以产业融合促进新消费。比如，消费品工业和服务业融合，消费服务重点领域和制造业创新融合。 第二，切实稳住传统领域消费。一方面，稳住汽车等消费大头。破除汽车消费限制，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，推动汽车限购政策向引导使用政策转变。另一方面，大力促进更新消费。以家电、消费电子等为重点，落实生产者责任延伸制度，健全废旧产品回收拆解体系，完善机动车、船舶和农机报废回收更新办法。在回收消费领域我们还有很大的空间和潜力可以挖掘。 第三，大力改善消费环境。重点是在“提升质量”和“推广经验”上下功夫。所谓“提升质量”，就是要顺应居民消费升级的趋势，全面提升中国产品和服务竞争力，加强服务业标准体系建设，推进重要产品追溯体系建设，充分畅通消费者维权渠道。所谓“推广经验”，就是通过召开现场经验交流会等方式，积极推广各地促进消费的好经验好做法。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 14 联讯晨报 耐用品消费（尤其是汽车消费）在经济中的比重较大，稳住汽车消费有利于托底GDP。10月汽车销量约228万辆，同比下降约4%，前10月累计下降10%，仍存在不小的压力。我们预计，岁末年初应该会出台更为细节的稳消费政策，加速行业复苏回暖。我们的年度策略《布局正当时，拨云将见日——2020年A股策略展望》也强烈推荐耐用品消费链。 市场前瞻：市场处于时间换空间阶段 市场继续围绕2900点窄幅震荡，最终，上证综指收于2891.34，跌幅0.64%；深成指收于9647.99点，跌幅1.01%；创业板指收于1674.78点，跌幅1.05%。两市成交量4011亿元。 行业方面，钢铁、计算机、电子和传媒等表现较好，农林牧渔跌幅居前，或受到加大禽肉进口的影响，另外建筑装饰、建筑材料板块也偏弱；概念方面，稀土、电子竞技、自主可控等板块较为活跃。 外盘方面，隔夜美国三大股指小幅波动，标普500指数收涨0.08%，道指微跌0.01%，纳指微跌0.04%。 近期市场处于窄幅震荡，成交量也有所萎缩，市场处于时间换空间的阶段。也就是说，市场短期的一些压力，为布局中线产生了较好的机会。从短期的配置上，可以采取两个方向：其一，投资逻辑较为顺畅，业绩持续释放的领域，比如科技中的TWS产业链，相关的立讯精密、歌尔股份、韦尔股份等近期依然逆势上涨；其二，估值相对偏低，等待政策催化剂和业绩复苏的领域，比如耐用品消费链（汽车、家电）。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎 （分析师：廖宗魁） 医药生物行业报告_【联讯医药行业周报】国务院医药深改组进一步推广三明医改经验，释放明年集采政策预期 周观点：明年集采政策明确，新一轮国家药价谈判即将水落，继续聚焦创新药、生物药和医疗服务等非药优势赛道 国务院医药深改组进一步推广三明医改经验，释放明年集采政策预期。11月15日，国务院深化医药卫生体制改革领导小组印发《关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的通知》（国医改发〔2019〕2号，以下简称《通知》）。《通知》共分为三大部分：一是总结经验，提炼思路，推广福建省和三明市深化医改经验；二是明确未来重点任务，包括7大方面24项任务，并提出了具体目标要求和落实时间节点；三是加强组织实施，强调学习福建和三明经验，不能简单照搬抄，不搞“一刀切”。 我们认为带量采购降药价，控制不合理用药，实现医保基金“腾笼换鸟”，仿制药价值回归不可避免，辅助用药未来将持续受到政策压力，医药制造业从此前渠道为王向研发创新、成本控制等竞争优势转变。 细分行业我们建议继续聚焦药和非药优势赛道投资，药领域主要集中在生物制品和创新药，血制品渠道去库存 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 14 联讯晨报 接近尾声，疫苗正处于业绩爆发期，未来几年有重磅疫苗上市；创新药受益政策全流程鼓励，长期强者恒强。非药领域服务建议关注医药外包服务（CRO/CMO），受益多重政策利好，国内低成本吸引国际产业转移，处于景气周期；医疗器械政策友好，配置证放开和县域医院升级配置需求提升，进口替代利好国内器械行业。这些细分医药行业受政策方面的扰动较小，部分头部企业股价迭创历史新高；同时，我们建议适当关注估值水平，优势赛道基本逻辑不变下，优选有估值优势的公司。 一周市场回顾 本周上证综指跌破2900点大关，收于2891点，跌-2.46%；医药生物（SW）指数周线结束两连阳，本周跌-0.84%，排28个行业涨跌幅榜第3位，强于大市。 本周28个SW一级行业跌多涨少，仅食品饮料和电子两个子行业上涨，但周涨幅都不足1%，其余全部下跌。食品饮料板块周