联讯晨报：宏观：增长的下限

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 2019年11月15日 星期五 【联讯晨报1115】宏观：增长的下限 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,909.87 0.16 沪深300 3,905.86 0.15 深证成指 9,746.56 0.61 中小板指 6,265.67 0.71 创业板指 1,692.58 0.64 三板做市指 882.52 0.19 恒生指数 26,323.69 -0.94 台湾加权指 11,450.42 -0.16 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 27,783.59 0.33 标普500 3,094.04 0.07 纳斯达克 8,482.1 -0.05 富时100 7,327.55 -0.33 德国DAX 13,230.07 -0.4 日经225 23,141.55 -0.77 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 57.38 1.06 COMEX黄金 1,463.0 0.71 LME铜 LME铝 BDI航运 1,365.0 0.81 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 98.35 -0.02 美元/人民币 7.01 0.08 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】  【联讯宏观】增长的下限  【联讯建筑10月FAI点评】地产施工、新开工及竣工全面好转，后周期逻辑强化  【联讯建筑行业点评】基建资本金政策放松，首推低估值央企 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 联讯晨报 【重点报告推荐】 增长的下限 增长的下限 10月主要经济数据都已经公布，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增速，都低于前值和预期，经济数据再现季末跳升而季初走弱。 经济供需两弱，核心原因有三个。一是生产端季末效应消失，加之出口交货值增速再度回落，共同拖累生产。二是地产新开工、施工和销售等数据都不差，可能受土地购置费用的拖累，地产投资增速高位下滑了0.2%。三是双“11”导致部分消费需求后移，对10月的社会消费品零售有一定负面影响。 从MLF利率下调和放松部分基建项目资本金要求来看，逆周期调控力度在加码。在GDP增速触及6.0%后，预计后续还将出台政策来托底经济。稳固投依然是下一阶段的重点，包括引导对重点领域的信贷投放、政策性银行加大对基建项目配套资金的支持等，预计将呈现基建投资回升、制造业筑底、房地产投资缓慢回落的格局，经济短期底部可能已经出现，对经济无需过度悲观。 风险提示：外部环境恶化 （分析师：李奇霖、张德礼） 建筑装饰行业报告_联讯建筑10月FAI点评：地产施工、新开工及竣工全面好转，后周期逻辑强化 标2019年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1—9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。其中，民间固定资产投资291522亿元，同比增长4.4%，增速比1—9月份回落0.3个百分点。 评论： 基建投资回落，制造业投资低位小幅回升 分行业来看，基建、地产、制造业投资增速分别为4.2%、10.3%、2.6%，环比分别回落0.3、0.2和-0.1个百分点，10月基建投资回落明显，我们判断主要是因为去年基数原因，2018年7月政策转向以后，基建投资增速一直到10月份开始出现回升态势，其增速环比回升0.4个百分点，造成相对较高的基数，当然这也侧面反映出当前基建投资复苏依然偏弱； 10月地产投资小幅回落符合预期，制造业投资低位轻微回升。 基建细分领域中，道路投资回升、铁路投资回落、生态环保表现继续靓丽 1-10月广义基建（包含电力热力和水）基建投资增速3.26%，环比回落0.18个百分点；而新口径基建投资增 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 联讯晨报 速4.2%，环比回落0.3个百分点； 从当月值来看，10月当月广义基建投资增速1.97%，增速较9月回落2.96个百分点，而狭义基建投资增速2.05%，较9月回落4.26个百分点； 从分项数据看，1-10月电力、热力、燃气及水生产和供应业增速为1.9%，增速较前9月回升1.8个百分点，当月增速高达13.0%，回暖明显；分项来看，电力热力投资增速-5.1%，燃气投资增速13.7%，增速环比分别回升0.9和-6.9个百分点； 交运仓储和邮政业，投资同比增长4.6%，增速环比回落0.1个百分点，其中道路运输业投资增速8.1%，增速环比回升0.1个百分点，铁路运输业投资增速5.9%，增速回落3.9个百分点，从当月值看，铁路运输业投资当月下滑15.6%； 水利环境和公共设施业投资同比增长2.7%，增速环比回落0.8个百分点，从分项数据来看，水利、环保、公共设施业投资增速分别为0.6%、37.4%和0.1%，环比分别回落1.3、2.6、0.7个百分点，公共设施管理业因占比较大，10月当月增速为-5.2%，环比回落13.2个百分点，是拖累10月基建投资数据的主要原因。 10月基建投资数据偏弱，固然有18年10月基数相对较高的原因，但总体来看，主要还是基建复苏的基础较弱，地方政府的资金问题始终是基建复苏的最大制约，我们看到11月13日国常会会议，基建资本金政策作出适当调整，后续落地情况仍需要观察。 房地产投资增速继续回落，但表现出较强的韧性 1-10月房地产投资增速比1-9月份回落0.2个百分点，其中，住宅投资80666亿元，增长14.6%，增速回落0.3个百分点。从当月值来看，10月房地产开发投资增速为8.78%，较9月回落1.7个百分点； 1-10月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别为9.0%、10.0%、-5.5%，增速环比分别回升0.3、1.4和收窄3.1个百分点； 从单月值来看，10月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别20.2%、23.2%和19.2%； 1—10月份，商品房销售面积133251万平方米，增速今年以来首次由负转正，同比增长0.1%，1—9月份为下降0.1%。商品房销售额124417亿元，增长7.3%，增速加快0.2个百分点。 从10月单月来看，商品房销售面积同比增长1.9%，销售额同比增长9.7%，增速环比回落1.0和回升0.3个百分点 房地产投资增速回落符合预期，我们认为受土地购置费影响，后续房地产投资增速将继续回落，但施工、新开工、竣工面积增速的全面好转再次验证我们今年真实需求不差的结论，我们认为房地产建筑工程投资的全面好转可能确实是因为房地产客观上存在补库存的需求，竣工端的好转目前才刚刚开始。 建材周观点——重点推荐地产后周期的玻璃和消费建材 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 联讯晨报 本周南方水泥以涨为主，华东、中南地区PO42.5水泥平均价周涨幅分别为8.6、11.7元/吨，其余地区平稳。 本周全国主要城市浮法玻璃现货均价1639元/吨，环比上升1元/吨，目前均价较2018年同期高出57元/吨，纯碱价格为1722元/吨，环比下跌7元/吨； 而房地产投资表现出较强韧性，原因还是我们之前分拆的主要在于房地产建安工程投资近几年并不是特别好，客观上有补库存需求，10月数据验证我们我们全年地产端需求好于18年的判断，水泥股今年量价齐升； 水泥量价齐升，业绩确定性强，目前估值处于历史底部，可重点关注龙头海螺水泥、华新水泥、冀东水泥，其余建议关注天山股份等。 房地产投资向竣工端传导趋势明确，后周期品种有望迎来高光时刻，玻璃价格加速上行，目前价格已经高于去年同期水平，而纯碱价格依然维持在低位，玻璃企业在Q3迎来盈利改善确定，Q4盈利增速将继续上行，重点推荐业绩弹性好的旗滨集团。 消费建材亦是地产后周期受益品种，建议重点关注受益精装修房渗透率提升的B端渠道强势企业，重点推荐东方雨虹，以及整体市场占有率极高的石膏板龙头北新建材，其余建议关注部分细分龙头如蒙娜丽莎、帝欧家居、大亚圣象等。 建筑周观点——基建央企估值有修复空间、积极关注地产后周期品种 房建链条来看，长期来看，依靠技术进步实现人的替代是行业发展的方向，随着精装修房渗透率提升，装配式建筑迎来快速发展，装配式内装有望兴起，亚厦股份在产品、材料、制造等方面均处于领先地位，且装饰也是房地产后周期品种，重点推荐。 政策在基建方面动作频频，从专项债到各地梳理重大项目再到交通强国和资本金下调，方向已经非常明确，未来对冲投资下滑的最重要手段就是基建，我们认为目前基建股估值在历史底部，有较高安全边际，基建投资复苏，基本面增长确定，政策的持续加码将成为股价上涨催化剂。再次提示基建股的投资机会：重点推荐中国中铁、中国铁建，弹性标的建议关注交通基建设计企业如苏交科、中设集团。 风险提示 环保政策变化；产品价格大幅下跌； 基建投资增速持续下滑； PPP推进不及预期； （分析师：刘萍） 建筑装饰行业报告_【联讯建筑行业点评】基建资本金政策放松，首推低估值央企 标11月13日，国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议决定，完善固定资产投资项目资本金制度，做到 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 联讯晨报 有保有控、区别对待，促进有效投资和加强风险防范有机结合。 评论： 部分基建项目资本金比例将下调5% 会议要求，降低部分基础设施项目最低资本金比例，将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。会议还特别提出，对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。 本次政策调整理论上最多可撬动基建投资增长约7% 固定资产投资项目资本金制度从1996年开始建立，最近一次调整是 2015年9月，目前机场、港口、沿海及内河航运、邮政业执行25%资本金比例，而铁路、公路、轨道交通、电力设施项目资本金比例为20%。本次下调后，机场、港口、航运等项目资本金将下调至20%，而公路、铁路、民生等项目资本金比例将下调至15%； 根据联讯证券宏观组测算，如果用水上运输业代表港口、沿海及内河航运项目，道路运输业代表公路，铁路运输业代表铁路，生态保护和环境治理业代表生态环保，公共设施管理业代表社会民生项目，五个行业2018年投资完成额12.83万亿。按资本金最大下调比例5%计算，最多可减少资本金6417亿。 换个角度，如果政府资金一定，节约的资本金可用于撬动更多项目投资，按照2倍的杠杆测算（目前轨交、高速等基建项目实际执行的资本金比例高达50%），节约的6417亿资本金理论上最多可带动增量投资约1.3万亿，较2018年17.6万亿的广义基建投资增长7.4%，当然，由于政策同时要求“投资回报机制明确、收益可靠、风险可控”，因此实际撬动的投资增长将受到明显压制。 资本金筹措方式有所放开 本次国常会还提出，基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。17年以后，由于资管新规，地方政府通过资管产品筹集资本金的通道基本堵死，本次政策出台，对于资本金的筹措方式有所松动，地方政府可以通过基建REITS或是产业基金等各种方式筹集资本金，事实上，我们认为资本金筹措方式的松动对于撬动投资的效果可能比下调资本金比例更大，当然，最终效果取决于实际执行时的尺度。 重点推荐基建央企 从6月份专项债可用于资本金，到9月份交通