首创证券晨会“餐”

首创晨会“餐” 首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2019年11月12日 星期二 1日5日1月上证综指2909.97-1.83-2.20-0.51深证成指9680.57-2.17-1.901.83沪深303902.98-1.76-1.891.55上证B指259.86-1.44-1.45-3.27上证国债175.960.030.090.08中小板综9028.90-2.02-1.910.29创业板综1953.25-2.44-2.010.70深证B指909.16-0.960.00-2.73道琼斯工27691.490.040.845.11纳斯达克8464.28-0.130.377.09标普503087.01-0.200.285.74恒生指数26926.55-2.62-2.254.84恒生中国10613.63-2.47-1.854.37日经2223331.84-0.262.118.74富时107328.54-0.42-0.562.26德国DA13198.37-0.230.479.13涨跌幅(%)指数名称收盘主要市场指数1日5日1月食品饮料15418.40-1.07-0.66-5.17农林牧渔3464.07-1.52-3.19-6.76金融服务3764.86-1.53-1.53-5.24交运设备3606.23-1.59-0.84-2.09公用事业1940.67-1.80-2.34-5.301日5日1月家用电器7357.45-3.67-3.641.56信息服务2149.36-2.81-5.19-4.08信息设备4430.42-2.69-2.665.35商业贸易3137.56-2.62-3.79-3.38餐饮旅游5874.69-2.58-3.75-6.96板块收盘涨跌幅(%)行业表现前5名板块收盘涨跌幅(%)行业表现后5名1日5日1月纽约期油56.90-0.590.646.26纽约期金1456.70-0.42-3.60-2.94伦敦期铜5880.00-0.740.051.71伦敦期铝14.802.07-2.041.431日5日1月美元/人民币7.010.20-0.29-1.50美元/日元109.05-0.180.441.01欧元/美元1.100.11-0.840.25美元指数98.22-0.180.69-0.50期货品种收盘涨跌幅(%)期货市场期货品种收盘涨跌幅(%)外汇市场 投资要点  宏观经济分析  A股市场分析  境外市场分析  重点行业观察 第2页 首创研究 宏观经济分析：4季度货币政策保持定力，大概率“中性略偏宽松” 事件：10月CPI同比3.80%，预期3.30%，前值3.00%；10月PPI同比-1.60%，预期-1.50%，前值-1.20%；10月PPIRM同比-2.10%，前值-1.70%。 点评： 9月CPI当月同比达到3.0%，市场普遍预期10月CPI当月同比破“3”，在2020年1季度达到本轮周期的最高值。在此背景下，11月5日央行小幅下调MLF利率5个基点，向市场释放后期货币政策不会收紧的信号，对市场情绪起到较大的安抚作用。目前市场对货币政策走势的关注焦点集中在中短期货币政策是保持“中性”，还是“边际宽松”。 其实早在8月20日，央行刘国强副行长在国务院政策例行吹风会上就表示，“降准、降息都有空间，但是降不降还要根据经济增长和物价形势”。通常情况下，“经济增长”领先于“物价形势”：宏观经济增速企稳向上，将拉动物价增速上行，而宏观经济增速掉头向下，将拉动物价增速下行。也就是说，在经济增长与物价形势之间，经济增长是主导因素与矛盾的主要方面。可以作为例证的是，核心CPI同比自2018年2月以来逐级“下台阶”，究其原因，在于宏观经济下行压力加大。此外，《中国人民银行法》明确规定，我国货币政策目标是“保持货币币值稳定,并以此促进经济增长”，由此可见，“保持货币币值稳定”是次要目标，或者说是调控手段，而“促进经济增长”则是货币政策的最终目标。从这个角度看，在根源上决定货币政策走势的还是经济增长情况。理清经济增长与物价形势的关系之后，接下来问题的关键是，中短期之内经济增长的走势如何？对于这个问题的回答，有三个层面。 第一个层面是，前期导致宏观经济承压下行的中美贸易摩擦，在近期出现阶段性缓和的背景下，后期将出现会有什么样的变化？是得到实质性解决，还是会出现反复，抑或重新出现紧张局势？从目前的情况看，中短期得到实质性解决的概率较低，出现反复是大概率事件，而中长期中美对战略制高点的争夺将继续存在。这就意味着中短期，乃至中长期宏观经济大幅好转的概率较低。 第二个层面是，即使中美贸易摩擦缓和，4季度我国是否就结束主动去库存阶段，进入被动去库存阶段，或者说宏观经济结束萧条阶段，进入复苏阶段？PPI当月同比是我国库存周期的领先指标，即使受PPI翘尾同比反弹的影响，11月至12月PPI当月同比出现反弹，大概率也是弱反弹，况且2020年PPI翘尾同比走势目前尚未知晓。换一个角度看，尽管2019年贸易顺差超过2018年已成定局，净出口对经济增速的拉动作用得到增强，但是毕竟出口金额累计同比录得负增长，房地产投资面临严调控的压力，基建投资增速大概率仅是小幅上行，消费增速大幅上行概率较低，作为引致需求的制造业投资大概率继续承压。因此，即使中美贸易摩擦缓和，从结构角度看，宏观经济依旧面临下行压力。 第3页 首创研究 第三个层面是，即使宏观经济企稳，但是民营小微企业面临的压力是否有所减轻？9月民间固定资产投资完成额累计同比为4.70%，较前值下行0.20个百分点，创2017年2月以来新低；9月民间固定资产投资完成额累计比重为57.42%，较前值下行1.73个百分点，自2012年3月以来连续两个月运行在60%以下。此外，9月工业企业亏损家数累计同比为6.70%，较前值上行1.0个百分点，为近7个月新高。可见，中短期民营小微企业压力不减。 但是不可否认，“猪周期”拉动的消费品CPI同比的上涨，进而推动CPI同比上涨，在较大程度上对货币政策形成掣肘，尤其是在消费品CPI同比的上行，有可能拉动服务业CPI同比上行的情况下。 综合以上各方面因素，我们认为4季度货币政策保持定力，大概率“中性略偏宽松”。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 A股市场分析：经济类滞胀风险加大，A股全线下跌 周一(11月11日)，市场指数方面，上证综指跌1.83%报2909.97点，深证成指跌2.17%报9680.57点，万得全A跌2.07%报4061.57点，创业板指跌2.23%报1673.13点，中小板指跌1.62%报6206.76点；成交量方面，成交金额4228.79亿元，较周五（4493.08亿元）下降了5.88%；国际增量资金方面，北向资金连续13日净流入，合计流入6.7亿元，其中沪股通流出0.6亿元，深股通流入7.3亿元；行业方面，中信29个一级行业全部下跌，跌幅较小的行业有：食品饮料下跌1.12%，农林牧渔下跌1.51%，银行下跌1.54%，此外非银行金融、汽车和电力及公用事业跌幅较小。跌幅较大的行业有：家电下跌3.58%，计算机下跌2.67%，商贸零售下跌2.66%，此外煤炭、建筑和国防军工下跌明显。大盘11日一路震荡走跌，主要受经济类滞胀风险加大影响。 消息面上，央企控股上市公司股权激励实操指南出炉。国务院国资委网站11日消息，国务院国资委近日印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》（简称《通知》），从科学制定股权激励计划、支持科创板公司实施股权激励、健全股权激励管理体制等方面指导中央企业控股上市公司进一步规范实施股权激励。国务院印发《通知》，强化了正向激励导向，加大了授权放权力度，在推动落实中央企业集团主体责任的同时，进一步明确了股权激励实施的规范性要求。文件分别从科学制定股权激励计划、完善股权激励业绩考核、支持科创板公司实施股权激励、健全股权激励管理体制等四方面做出完善。股权激励实操指南出炉，体现了监管对于促进央企控股公司规范化运作的决心，对相关上市公司形成了较大利好，利于驱动公司盈利水平上升，且投资者对于对应标的的配置热情将上升。后期关注央企控股股权激励相关概念股，回避股价年内涨幅过高或现有获利回吐压力较大的股票，选择估值盈利性价比较高股。 整体来看，近期贸易战乐观解决预期稍有回落，市场本周仍将处于弱势震荡态势。在配置层面，须延续此前谨慎态度，选择业绩表现较为稳定的价值型基金品种，或者季报公布以后价值回落的龙头白马，在弱势市场中市场交易空间小，操作频率和仓位上要适当控制。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第5页 首创研究 境外市场分析：周一欧美股市涨跌不一，中概电商股普跌 周一欧美股市涨跌不一，道指收涨0.05%，标普500指数收跌0.2%。波音收涨4.56%，推动道指再创收盘新高。中概电商股普跌，阿里巴巴跌0.21%，京东跌0.06%，拼多多跌3.03%。欧洲斯托克600指数下跌0.02%，报收于405.34点，基本资源股跌逾1%。 美国方面，周一为退伍军人纪念日，美国银行和债券市场休市一天，股票、外汇和商品市场正常交易。本周，市场将迎来一系列重磅事件：美国消费者价格指数（CPI）、零售销售数据，美联储主席鲍威尔的国会证词，美国总统特朗普将发表重要演讲。道指涨0.04%报27691.49点，标普500跌0.2%报3087.01点，纳指跌0.13%报8464.28点。上周五美股三大股指均创历史收盘新高，对于道指而言是今年第8个收盘纪录新高，标普500指数与纳指分别是第19个和第14个。 大型科技股收盘涨跌不一，苹果涨0.79%，再创收盘历史新高；亚马逊跌0.8%，奈飞涨0.9%，谷歌跌0.82%，Facebook跌0.64%，微软涨0.1%。CME“美联储观察”：12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为94.8%，降息25个基点至1.25%-1.50%区间的概率为5.2%；明年1月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为86.4%，降息25个基点至1.25%-1.50%区间的概率为13.1%，降息50个基点至1.00%-1.25%区间的概率为0.5%。 欧洲方面，德国10月批发物价指数同比降2.3%，前值降1.9%；环比降0.1%，前值降0.4%。意大利9月调整后工业产出同比降2.1%，预期降2.1%，前值降1.8%；环比降0.4%，预期降0.6%，前值自升0.3%修正至升0.4%。 英国9月三个月GDP同比升0.9%，预期升1%，前值升1.1%；环比降0.1%，预期降0.1%，前值自降0.1%修正至降0.2%；环比增速录得0.3%，三季度GDP同比升1.0%，录得2010年三季度以来的最低水平，预期升1.1%，前值升1.3%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值降0.2%。表明英国经济避免了进入衰退的可能性。第三季度商业投资总值同比降0.6%，预期降1.3%，前值降1.4%；环比持平，预期降0.5%，前值降0.4%。9月季调后商品贸易帐逆差125.41亿英镑，预期逆差100亿英镑，前值自逆差98.06亿英镑修正至逆差108.25亿英镑；季调后贸易帐逆差33.6亿英镑；季调后非欧盟贸易帐逆差40.32亿英镑。 “欧洲央行OIS”：到12月维持利率在-0.5%不变的概率为98.3%，加息10个基点至-0.4%的概率为1.7%；到1月维持利率在-0.5%不变的概率为93.2%，降息10个基点至-0.6%的概率为5.1%，加息10个基点至-0.4%的概率为1.6%。CME“英国央行观察”：英国央行12月维持利率在0.75%不变的概率为84.0%，降息25个基点至0.5%的概率为16.0%；明年1月维持利率在0.75%不变的概率为65.5%，降息25个基点至0.5%的概率为34.5%。 第6页 首创研究 周一欧