首创证券晨会“餐”

首创晨会“餐” 首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2019年8月30日 星期五 1日5日1月上证综指2890.92-0.100.26-1.70深证成指9398.47-0.160.510.47沪深303790.19-0.33-0.09-1.66上证B指262.690.09-0.62-8.55上证国债175.000.010.100.60中小板综8903.02-0.160.850.56创业板综1909.980.040.642.94深证B指944.66-0.13-0.64-3.31道琼斯26362.251.250.42-3.16纳斯达克7973.391.48-0.23-3.86标普5002924.581.270.06-3.19恒生指数25703.500.34-1.33-8.55恒生中国9992.640.12-1.29-7.31日经22520460.93-0.09-0.81-5.35富时1007184.320.980.79-6.53德国DAX11838.881.180.78-4.66涨跌幅(%)指数名称收盘主要市场指数1日5日1月信息设备4329.711.272.50-2.97食品饮料15081.080.711.91-0.41电子元器件2874.820.67-0.09-0.95餐饮旅游6175.930.411.33-3.42有色金属2857.910.340.76-2.771日5日1月房地产3841.28-1.57-2.27-5.84建筑建材5072.06-0.83-0.49-3.53农林牧渔3523.80-0.813.94-4.35家用电器6688.79-0.770.597.01信息服务2193.96-0.68-2.110.29板块收盘涨跌幅(%)行业表现前5名板块收盘涨跌幅(%)行业表现后5名1日5日1月纽约期油56.611.492.28-2.48纽约期金1536.70-0.801.876.58伦敦期铜5706.500.290.41-4.06伦敦期铝17.40-1.14-0.68-2.721日5日1月美元/人民币7.14-0.290.863.78美元/日元106.530.380.08-1.92欧元/美元1.11-0.19-0.20-0.88美元指数98.460.220.250.39期货品种收盘涨跌幅(%)期货市场期货品种收盘涨跌幅(%)外汇市场 投资要点  宏观经济分析  A股市场分析  境外市场分析  重点行业观察 第2页 首创研究 宏观经济分析：主动去库存背景下，黄金与债券在大类资产配置中占优 事件：7月工业企业产成品存货累计同比为2.30%，前值3.50%。 点评： 7月工业企业产成品存货累计同比为2.30%，较前值下行1.2个百分点，较2018年8月的高点累计下行7.5个百分点。在全球经济增速下行，以及“国内经济下行压力加大”的背景下，叠加房地产不作为短期刺激经济的手段，基建投资受政府责任的约束上行乏力，因此不论是国际定价的原油、有色金属，还是国内定价的黑色金属、煤炭，均面临一定的下行压力，叠加考虑8-10月PPI翘尾同比下行，预计8-10月PPI当月同比还将继续下行。考虑到PPI当月同比是工业企业产成品存货累计同比的先行指标，PPI当月同比继续下行意味着工业企业产成品存货累计同比还处于下行通道之中。 工业企业处于主动去库存阶段，意味着宏观经济处于衰退阶段。这一点也可从美林时钟得到验证。美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段，其中，“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段。经济增速方面，如前所述，年中政治局会议确认“国内经济下行压力加大”，7月工业增加值累计同比超预期下行录得4.8%。通胀方面，虽然CPI同比在7月录得2.8%，但是主要是受非洲猪瘟导致的“猪肉系”价格上涨的影响，如果考虑剔除了食品与能源的核心CPI同比，我们可以发现，核心CPI同比的走势与PPI同比的走势十分相似，均处于下行通道当中。因此，按照美林时钟的定义，目前我国经济正处于衰退阶段。 在衰退阶段，大类资产该如何配置？根据美林时钟理论，“在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强”。对于该判断的前半部分，我们表示赞同，目前全球掀起了降息潮，国内LPR改革，“贷款利率两轨并一轨”之后，后期大概率下调MLF利率，叠加全球贸易摩擦有升级趋势，避险需求上升，债券应该会有不错的表现。但是对于该判断的后半部分，我们认为，目前宏观经济难言见底，工业企业盈利还在较大程度上承压，这在分子端对A股形成压力，与此同时，中美在下半年还将互征关税，中美贸易摩擦难有实质性缓和，将压制市场风险偏好，但是也应考虑到，后期MLF下行，以及无风险利率处于低位，在分母端对A股形成一定支撑，叠加考虑10月的建国70周年大庆，综合以上因素，预计短期之内A股大盘大概率处于震荡状态。 至于黄金，我们坚持认为未来黄金价格大概率继续上行。我们在5月31日看好黄金，明确提出“黄金向下，原油向下”的观点，6月24日明确提出“黄金是最受益于美联储降息的大类资产”的观点，8月6日提出支持黄金价格大概率继续上行的“双重循环”及一个“双重加速器”的观点。第一个“循环”是，全球经济增速放缓，加剧全球贸易摩擦；全球贸易摩擦升级，进一步阻碍全球经济增长。一方面，全球经济增速放缓，降低持有黄金的机会成本，另一方面，贸易摩擦升级凸显黄金的 第3页 首创研究 避险属性，二者均利多黄金。第二个“循环”是，央行购金起到“风向标”的作用，加大全球黄金需求，推动金价上行；金价上行，叠加美元指数大概率下行，央行继续加大购金力度。一个“双重加速器”是美元指数下行。历史上美元指数与黄金价格具有较强的负相关性，根源于两个方面：一是美元是黄金的计价货币，美元指数下行将直接推升金价；二是美元与黄金均是国际储备货币，美元指数下行将增强黄金的替代效应，增加全球央行对黄金的需求。基于以上“双重循环”及“双重加速器”的分析，国际金价大概率继续上行。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 A股市场分析：券商股中报涨势喜人，继续看好券商后市行情 周四(8月29日)，市场指数方面，上证综指跌0.1%报2890.92点，深证成指跌0.16%报9398.47点，万得全A跌0.18%报4029.65点，创业板指跌0.27%报1620.86点，中小板指跌0.01%报5916.03点；成交量方面，成交金额4779.99亿元，较周三（4934.68亿元）下降了3.13%；国际增量资金方面，北向资金合计流入3.83亿元，其中沪股通流入3.21亿元，深股通流入0.62亿元；行业方面，中信29个一级行业中，涨幅较大的行业有：计算机上涨1.25%，传媒上涨0.8%，食品饮料上涨0.67%，此外电子元器件、有色金属和餐饮旅游涨幅居前。跌幅较大的行业有：房地产下跌1.61%，农林牧渔下跌0.93%，煤炭下跌0.81%，此外汽车、家电和建材跌幅较大。 券商股上半年业绩涨势喜人，支撑长期上涨逻辑。随着A股上市公司半年报披露接近尾声，绝大多数上市券商已交出2019年上半年“成绩单”。梳理已公布半年报的沪深两市34家上市券商业绩发现，资本市场回暖使券商迎来春天。数据显示，34家上市券商均实现盈利，仅有两家净利润增速下滑。正如我们此前在周度策略《非银引领金融高增，猪价推动消费上行》中所阐明的，A股上半年金融板块走势领先其他板块，原因在于非银部门的盈利巨幅改善，截至周报制作时的8月25日，已披露非银股板块的业绩增速达到了70%以上。A股券商板块上半年交出了靓丽的“成绩单”，不仅代表着券商板块上市公司的盈利能力出现大幅好转，同时也暗示着整个金融部门尤其是资本市场逐渐从寒冬中回暖，券商股靓丽的半年报业绩将夯实A股走出“长牛”的底气。对于券商股本身，业绩增速支撑叠加科创板开板而不断带来的增量业务，后市继续看好券商股上涨。 在当前外围环境不确定性较强的背景下，正值中报密集发布期，市场对企业盈利的敏感性提高，叠加MSCI扩容作用于资金面成为短期市场波动因素，在短期内，我们建议关注中报景气度较高、业绩确定性较强的板块及优质个股；在中长期内，我们看好三季度成长板块占优，逻辑在于“一系列货币财政政策陆续出台刺激经济增长+MSCI扩容生效叠加LPR改革利好流动性+贸易战对市场风险偏好的影响趋于钝化”。行业配置方面，我们建议继续进攻成长主线，提升行业景气度较高、外资可能加仓的电子元器件、通信、计算机等成长板块和受益于科创板的券商板块的仓位，同时关注销量拐点来临、政策刺激可能性较大的汽车板块。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第5页 首创研究 境外市场分析：周四欧美股市普涨，全球贸易紧张局势略有舒缓。 周四欧美股市普涨，全球贸易紧张局势略有舒缓，暂令市场情绪放松。美国三大股指均涨超1%，道指收涨逾320点。卡特彼勒、家得宝、英特尔、摩根大通均涨逾2%，纷纷领涨道指。拼多多涨8.7%，创纪录新高。欧洲斯托克600指数上涨1.04%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高。 美国方面，经济数据基本稳定。第二季度实际GDP年化终值环比增2%，预期2%，初值2.1%；二季度GDP平减指数终值2.4%，预期2.4%，初值2.4%。商务部表示，由于一些政策的不确定性，工资成本上升以及全球经济疲软，其在第二季度采取谨慎态度，投资增速自2016年初以来首次出现下滑。非住宅固定投资，反映软件，研发，设备和结构方面的支出下降0.6％。尽管如此，劳动力市场在过去几年里的改善为家庭支出提供了更多的支持基础。消费者支出的增速也帮助抵消了商业投资的下降。美国消费者支出大约占美国经济产出的三分之二，消费者支出的最新数据显示，第二季度增长了4.7％，高于先前估计的4.3％。 当期就业市场稳定。至8月24日当周初请失业金人数增21.5万人，预期增21.5万人，前值增20.9万人；初期失业金人数四周均值增21.45万人，前值增21.45万人。房地产市场呈现季度波动；7月成屋签约销售指数环比减2.5%，预期持平，前值增2.8%；同比增1.7%，预期增1.8%，前值减0.6%。贸易赤字有所下降；7月商品贸易帐逆差723.4亿美元，前值逆差741.6亿美元。三大股指均涨超1%，道指涨1.25%报26362.25点，标普500指数涨1.27%报2924.58点，纳指涨1.48%报7973.39点。美二季度GDP增速符合市场预期。大型科技股集体上涨，苹果涨1.69%，亚马逊涨1.26%，奈飞涨1.72%，谷歌涨1.75%，Facebook涨2.1%，微软涨1.89%。 周四美债收益率多数上涨，3月期美债收益率持平报1.987%，2年期美债收益率涨2个基点报1.536%，3年期美债收益率涨2.7个基点报1.451%，5年期美债收益率涨1.6个基点报1.4%，10年期美债收益率涨1.3个基点报1.5%，30年期美债收益率跌0.7个基点报1.966%。 两年期和十年期国债收益率倒挂幅度略有缩小，现为2.4个基点。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为99.6%，维持利率在2%-2.25%不变的概率为0.4%；到10月降息25个基点至1.75%-2%的概率为41%，降息50个基点至1.50%-1.75%的概率为58.7%。 欧洲方面，经济表现好于预期。欧元区8月份消费者通胀预期指数为20.7，略高于7月份的20.6。根据欧盟委员会公布的月度数据，在工业和零售业乐观情绪的提振之下，8月份经济信心指数略微有所改善。欧元区8月经济景气指数为103.1，预期为102.3，前值为102.7。欧元区8月工业景气指数为-5.9，预期为-7.4，前值由-7.4修正为-7.3。意大利7月PPI同比升1.5%，前值升1.1%；环比持平，前值降0.5%。