首创证券晨会“餐”

首创晨会“餐” 首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2019年5月13日 星期一 投资要点 宏观经济分析 A股市场分析 境外市场分析 重点行业观察 第2页 首创研究 宏观经济分析：财政支出增速快于财政收入增速 事件：4月公共财政收入18,995亿元，同比增长2.83%；公共财政支出17,038亿元，同比增长15.94%。 点评： 一、支出增速快于收入增速，积极财政后续力度有待观察。4月财政收入同比为2.83%，较前值下行1.17个百分点。在过往的30年中，4月财政收入同比位列第27。4月财政支出同比为15.94%，较前值上行0.53个百分点。在过往的30年中，4月财政支出同比位列第16。财政支出增速持续大幅领先于财政收入增速，使得4月累计财政赤字为3016亿元，节奏明显快于以往。 二、主要税种增速大部分负增长。国内增值税当月同比为17.47%，在增值税减税落地的背景下，3月集中开票、4月集中入库导致4月增值税收入大幅增长；国内消费税当月同比为-1.67%，预示消费面临一定压力；进口环节增值税和消费税当月同比为-4.06%，预示进口环节小幅承压；企业所得税、个人所得税当月同比为-2.18%、-35.66%，在出口下行，且PPI同比下行的背景下，预计未来企业所得税增速不会太高，而在个税减免的背景下，面对2-3季度的高基数压力，个人所得税增速预计持续低迷。 三、基建类支出增速放缓。4月教育、科技、文体传媒类财政支出当月同比较高，分别为14.05%、78.76%、38.75%。从基建三大项看，城乡社区事务、农林水事务、交通运输财政支出当月同比分别为25.67%、21.49%、-0.89%，交通运输财政支出增速面临一定压力。 四、土地购置费累计同比有一定压力。4月国有土地使用权出让收入累计同比为-7.60%，较前值上行1.90个百分点，较去年同期下行48.30个百分点。在“房住不炒”的定位，以及“稳地价、稳房价、稳预期”背景下，预计土地购置费累计同比面临一定压力。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第3页 首创研究 A股市场分析：短期内国际面因素仍然是主要扰动因素 上周市场大幅下跌，上证综指全周下跌4.52%收2939.21点，深证成指全周下跌4.54%收9235.39点，创业板指全周下跌5.54%收1533.87点，市场单周日均成交额为5458亿元，环比减少254亿元。行业方面，中信29个一级行业全周涨跌幅均为负，非银行金融全周下跌1.22%，通信全周下跌6.09%，交通运输全周下跌5.84%，建筑、基础化工、钢铁全周跌幅居前。 我们在4月29日发布的周报《五月前低后高，关注两大风险——策略周报（4.22-4.26）2019年第十七期》中提到，五月应关注两大风险——来自国际面波动引起的A股市场共振风险以及猪油上行引发的通胀预期抬头风险。而上周国际面因素成为扰动市场的重大因素，中美贸易不确定性加大对市场的情绪压制较为明显。无论是5月7日特朗普宣布将对2000亿元中国商品关税提高到25%，还是5月9日刘鹤团队按计划去华盛顿进行第十一轮贸易磋商以及5月10日商品关税最终落地商务部表示不得不反制，市场经历了贸易战重启——谈判继续——边战边谈三大市场预期变化。而从刘鹤副总理在第十一轮谈判结束后表示的“谈判磋商仍在继续，双方将在北京继续谈判”以及美国贸易代表莱特希泽表示的“周一将公布关于对剩下3000亿中国商品加征关税的细节”来看，中美贸易谈判的前景仍存在较大的变数，短期内国际面的因素仍然会引起市场风险偏好的较大波动，我们建议继续以防御为主。 但值得注意的是，在7日清晨特朗普宣布提高2000亿中国商品关税税率至25%后，市场对于中美贸易战的恐慌情绪再度飙升，进而引发了市场的暴跌。实际上，我们认为投资者不应过度悲观，尽管我们建议投资者以防御为主，却不认为投资者应该大幅降低仓位。一方面，谈判并没有破裂，双方约定在北京继续进行谈判，尽管关税加征，但边打边谈的模式国内投资者应该不会陌生；另一方面，即使短期内未能达成贸易协定，但这反而会刺激国内逆周期调节政策进一步加强来对冲国际面因素带来的负面影响，9日召开的国常会决定“延续集成电路和软件企业所得税优惠政策，吸引国内外投资更多参与和促进信息产业发展”就是最好的例证，未来包含5G通信、集成电路、计算机软件等方面的政策支撑将会进一步加强。所以，尽管短期内我们认为情绪上偏谨慎，但却不必过度的恐慌。 投资策略方面，综合上述因素的分析，我们建议五月中上旬防风险为主，选取金融和消费板块做防御，适当增配银行、医药、汽车等前期涨幅较小的板块，而在五月下旬至六月初，可以在流动性逐步缓解及科创板开板预热阶段，提升通信（5G）、计算机、电子元器件、国防军工、券商板块的仓位。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 境外市场分析：欧美股市多数上涨，美元指数连续两日下跌 周五欧美股市多数上涨，本周则集体下跌。股上演V型反转，道指抹平350点跌幅涨超百点。Uber上市首日跌。老虎证券跌，盘中一度跌破发行价8美元。人造肉公司Beyond Meat跌3%，连续第三日下跌，累计跌幅超过20%。亚太股市收盘涨跌互现，本周多数下跌。 美国方面，4月消费者价格指数（CPI）同比增长低于市场预期，表明美国潜在通胀压力依然温和。市场人士认为，这份数据显示美联储在未来一段时间内或将继续维持利率不变。4月份CPI同比增长2%，预期2.1%，前值1.9%。4月CPI环比增长0.3%，预期0.4%，前值0.4%。扣除食品与能源价格不计，美国4月核心CPI同比增长2.1%，符合市场预期。4月核心CPI环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%。CPI数据表明，尽管美国失业率处在49年来最低水平，并且工资持续增长，但通胀持续回升可能在一段时间内难以实现。但未来几个月里美国物价可能会有所提高。 周五美股上演V型反转，道指抹平350点跌幅涨超百点。Uber上市首日跌。老虎证券跌，盘中一度跌破发行价8美元。人造肉公司Beyond Meat跌3%，连续第三日下跌，累计跌幅超过20%。道指收涨0.44%，报25942.37点，周跌2.12%，连续第三周下跌；标普500指数收涨0.37%，报2881.40点，周跌2.18%；纳指收涨0.08%，报7916.94点，周跌3.03%。衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数（VIX）下跌15.7%，报16.11点。大型科技股普遍收跌，Uber首日交易跌7.6%，市值报697.11亿美元。与此同时，Uber竞争对手Lyft也跌超7%；苹果跌超1%，本周累跌6.5%，结束五周连涨；特斯拉跌1%；微软涨1.3%。 美国国债收益率倒挂现象备受关注。3个月美债收益率与10年期美债收益率再次出现倒挂。通常国债收益率的倒挂被视作经济衰退的确切信号。在过去的50年间，美国一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，美国经济平均在利率释放倒挂信号后的311天内陷入衰退。1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。周五美债收益率普涨。2年期美债收益率涨0.8个基点报2.278%；3年期美债收益率涨1.9个基点，报2.241%；5年期美债收益率涨1.7个基点，报2.270%；10年期美债收益率涨2.1个基点，报2.470%；30年期美债收益率涨2.6个基点，报2.890%。 欧洲方面，三大股指多数收涨，本周则集体下跌。德国DAX指数涨0.72%报12059.83点，周跌2.84%；法国CAC40指数涨0.27%报5327.44点，周跌3.99%；英国富时100指数跌0.06%报7203.29点，周跌2.40%。 亚太方面，股市收盘涨跌互现，本周多数下跌。日经225指数跌0.27%，周跌4.1%；韩国综合指数涨0.29%，周跌4.02%；澳大利亚ASX200指数涨0.25%，周跌0.39%；新西兰NZX50指数跌0.05%，周涨0.41%。 第5页 首创研究 周五美元指数跌0.14%报97.3356，连续第二日下跌，周跌0.13%。美元兑加元短线跳水60余点，最低触及1.3403。稍早公布的加拿大4月就业数据好于预期。欧元兑美元涨0.20%报1.1234，英镑兑美元跌0.02%报1.3002，澳元兑美元涨0.17报0.7000，美元兑日元涨0.18%报109.9450。离岸人民币兑美元亚市盘初跌逾130点，逼近6.8600关口。 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少6.71吨，当前持仓量为733.23吨。COMEX黄金期货收涨0.12%，报1286.8美元/盎司，周涨0.43%。COMEX白银期货收涨0.01%，报14.78美元/盎，周跌1.36%。全球风险资产市场持续面临抛盘压力，使贵金属价格得到支撑。 NYMEX钯金期货涨超5%，重回1350美元/盎司上方，刷新本周新高。NYMEX原油期货收涨0.02%报61.71美元/桶，周跌0.37%。投资者仍在权衡全球原油供应紧张的预期、美国石油精炼需求提高以及地缘政治关系等影响油价的因素。美国至5月10日当周石油钻井总数805口，预期805口，前值807口。 伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨0.72%报6146美元/吨，LME期锌涨1.19%报2641美元/吨，LME期镍涨1.55%报11960美元/吨，LME期铝涨0.89%报1815美元/吨，LME期锡涨0.99%报19450美元/吨，LME期铅跌0.87%报1819美元/吨。芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约全线收低，大豆期货跌0.58%，报8.08美元/蒲式耳；玉米期货跌0.85%，报3.5025美元/蒲式耳；小麦期货跌1.16%，报4.2450美元/蒲式耳。美国农业部（USDA）预计美国期末大豆库存9.70亿蒲式耳，分析师预期9.3993亿蒲式耳，USDA此前预计为8.95亿蒲式耳。预计美国大豆产量41.50亿蒲式，分析师预期41.9846亿蒲式耳，USDA此前预计为45.44亿蒲式耳。预计大豆出口19.50亿蒲式耳，之前预计出口18.75亿蒲式耳。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第6页 首创研究 重点行业观察 传媒行业：爱奇艺龚宇：2020年头部内容数量减少 爱奇艺（NASDAQ：IQ）创始人、CEO龚宇在5月10日的公司年度会议上提出，视频市场已经过了非理性竞争阶段，任何一家企业靠抢版权占领的优势不可能长久；对于三家视频平台所处的内容主导市场，未来寡头垄断无法通过“老大通吃”实现。 龚宇分析称，平台方对内容投入趋于理性有其更深层的原因，一是相比前几年，平台对长视频的需求开始放缓；二是项目供给持续增加，“2018年突然发现供给过头了，表现在影视剧数量增加而平均每集的流量下降。虽然今年来不及减量，但明年头部内容的数量一定会减少”。 爱奇艺2019年启动新的业务协同模式。此前，爱奇艺的商业模式主要是将主APP的部分硬核用户导入其他业务的APP，但对于子业务来说，天花板太低。龚宇透露，通过上述模式，爱奇艺阅读的日活跃用户数（DAU）只有200万，想再提升很难。 因此，爱奇艺将超级APP+其他附属APP的模式改为产品矩阵，每一个独立业务均按照独立APP来运营。比如针对学龄前用户的独立APP奇巴布，与爱奇艺主APP的用户群体重合度很低，难以导入流量，而是通过适合幼儿的操作界面、利于家长控制、更严谨健康绿色的内容来吸引用户，独立运营。 （研究员：李甜露执业证书编号： S0110516090001） IT行业：中国联通：已在雄安新区及河北11个城市全部开通5G网络 5月10日，河北联通在雄安新区举办了5G创新发展合作大会。河北联通副总经理相光辉表示，河北联通积极迎接5G，已经在雄安及河北1